AI算力供电新赛道进入落地关键期
1. 技术与产品全球领先
- 推出20MW级全碳化硅SST固态变压器，整机转换效率≥98%，体积较传统变压器缩小60%-90%，是当前全球数据中心领域功率等级最高的商用化SST产品
- 已成功落地甘肃肃北千万千瓦级新能源基地绿电直供示范项目，以及乌兰察布世纪互联项目
2. 客户绑定与量产进度明确
- 与全球基础设施解决方案巨头维谛技术(Vertiv)深度绑定，联合开发800V HVDC+SST供电系统，适配英伟达GB300/Rubin芯片
- 800V HVDC已完成样机测试与客户验证，计划2026年下半年进入小批量试产阶段，泰国基地2026年将HVDC模块产能提升至20万台/年，60%供应维谛
- 正在与维谛洽谈为期三年的800V和1200V HVDC订单，预计2026年6-7月确认合同，2027年下半年开始放量，订单存在上调可能性
- 已批量应用于腾讯、字节跳动等国内数据中心，并通过维谛间接进入Meta、谷歌、英伟达供应链
三、海外业务：高增速+高毛利，成为新增长极
- 2025年海外业务实现同比42%的高速增长，2026年一季度海外收入同比增长近80%，毛利率高达54.4%，显著高于国内业务
- 匈牙利工厂正式投产，全球30多个国家销售网点铺设完成，海外交付能力大幅提升
- 欧洲储能、风电市场持续突破，意大利Florim项目为后续拓展欧洲工业储能市场奠定了坚实基础
四、公司治理与财务健康度
1. 股权激励绑定核心团队
- 2026年4月推出覆盖超700名核心管理、技术骨干的股票期权与限制性股票激励计划，建立长效激励机制，绑定员工与公司利益
- 2026年5月完成激励计划相关事项调整，推进顺利
2. 财务结构稳健，盈利质量改善
- 2025年扣非净利润同比增长32.34%，主业盈利能力显著提升，经营性现金流净额同比改善超50%
- 2026年Q1虽然受季节性因素影响业绩下滑，但单季毛利率反而提升至40.66%，成本控制能力持续增强
- 资产负债率43.31%，流动比率2.58、速动比率2.25，财务结构健康，无偿债压力
五、估值与机构认可
- 当前市值对应2027年PE约20倍，显著低于电力电子行业平均估值水平，对比阳光电源、固德威等同业具备明显估值优势
- 国泰君安、海通证券等多家头部券商给予"买入"评级，目标价32元，上涨空间超过50%
六、短期催化事件(2026年6-12月)
1. 6-7月：与维谛技术三年期HVDC订单正式签订
2. 下半年：800V HVDC产品开始小批量交付
3. 二季度：海风、储能项目集中交付，业绩环比大幅改善
4. 下半年：南通、盐城海风基地投产，产能释放
5. 海外：欧洲、东南亚更多储能、风电项目落地
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