一、投资要点
根据国联民生证券2025年第四季度化工行业基金持仓分析报告，化工板块配置触底反弹，基金持仓比例环比提升至3.74%，其中石油开采、炼化及贸易、聚氨酯、民爆、钾肥成为主要增持方向。从持仓结构看，头部白马类标的占比显著提升，万华化学、中国海油、华鲁恒升、巨化股份、盐湖股份等五大龙头企业获得机构重点配置。
投资逻辑主要基于以下几点：一是化工板块历经长期筑底，当前价差与估值均具备较高安全边际；二是"反内卷"政策加码推动落后产能加速出清；三是海外需求复苏叠加出口链景气度提升；四是新能源材料、制冷剂、钾肥等细分领域供需格局持续改善。
二、受益公司
1. 万华化学（600309）
公司基本面：万华化学是全球最大的MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）生产商，占据全球30%的市场份额，技术壁垒极高，全球仅7家企业掌握自主工艺 。公司以聚氨酯、石化、精细化学品及新材料为核心业务集群，聚氨酯为盈利核心（毛利率约26%），石化为营收支柱 。
财务表现：2025年前三季度实现营业总收入1442.26亿元，归母净利润91.57亿元。值得关注的是，第三季度业绩出现拐点，单季度归母净利润30.35亿元，同比增长3.96%，明显优于前三季度整体水平 。公司经营活动现金流净额高达170.22亿元，资产规模突破3283亿元，财务状况稳健 。
市场地位：作为化工行业绝对龙头，万华化学在MDI领域的全球领先地位难以撼动。2025Q4其持股基金个数环比提升119个，持仓占比约0.10%，位居化工股第一。
2. 中国海油（600938）
公司基本面：中国海油是中国最大的海上油气生产商，拥有海上油气勘探开发专营权，业务覆盖油气勘探、开发、生产及销售，同时布局LNG、海上风电、CCUS等新能源领域。公司主要从事原油和天然气的勘探、生产及销售，业务范围覆盖中国、加拿大、美国、英国、尼日利亚以及巴西等地 。
财务表现：2025年前三季度实现营业总收入3125.03亿元，归母净利润1019.71亿元。在布伦特油价同比下跌14.6%的不利环境下，公司通过"以量补价、以本稳利"策略，实现油气净产量578.3百万桶油当量，同比增长6.7%，充分体现了强大的成本控制能力和经营韧性 。
市场地位：作为石油石化板块龙头，中国海油在2025Q4获得机构大幅增持，持股基金个数环比提升85个，持仓占比约0.07%。公司资源禀赋优异，在油价维持中高位的背景下，有望受益于产量目标实现和资源价值重估。
3. 华鲁恒升（600426）
公司基本面：华鲁恒升是国内领先的煤化工企业，以洁净煤气化技术为核心，构建"一头多线"柔性多联产模式，实现合成气高效分配与产品动态调整。公司主营业务涵盖新能源新材料、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺四大板块，产品包括己内酰胺、尼龙6、己二酸、异辛醇、碳酸二甲酯等。
财务表现：2025年前三季度实现营业总收入235.52亿元，归母净利润23.74亿元。虽然受化工行业周期影响业绩同比下滑，但第二季度起盈利环比持续修复。公司资产负债率仅29.60%，流动比率1.57，财务结构稳健。
市场地位：作为煤化工龙头，华鲁恒升在2025Q4持股基金个数环比提升75个，持仓占比约0.06%。新能源新材料板块已成为公司第一大收入来源，DMC、己内酰胺等产品加速出口，境外收入同比增长53.89% 。
4. 巨化股份（600160）
公司基本面：巨化股份是国内氟化工领军企业，国内唯一拥有第一代至第四代含氟制冷剂系列产品的企业。2025年公司第三代制冷剂生产配额占行业总量的37.86%，内用配额占比38.77%，均稳居行业第一 。
财务表现：2025年前三季度实现营业总收入203.94亿元，归母净利润32.48亿元，同比分别增长13.89%、160.22%。其中第三季度单季营收75.31亿元，归母净利润12.42亿元，同比增长137.07%，毛利率提升至28.95% 。公司预计2025年全年净利润35.40亿元到39.40亿元，同比增长80%到101% 。
市场地位：巨化股份在氟化工领域的龙头地位稳固，制冷剂业务是绝对核心，2025年前三季度收入93.52亿元，占比高达45.86% 。2025Q4其持股基金个数环比提升16个，持仓占比约0.07%。
5. 盐湖股份（000792）
公司基本面：盐湖股份是中国五矿集团旗下核心企业，位于青海省格尔木市，是我国规模最大的钾肥工业生产基地，也是盐湖提锂领域的领军者 。公司拥有察尔汗盐湖独家开采权，主要从事钾肥和锂盐的开发、生产和销售，形成"钾肥保基本盘、锂盐拓增长极"的双主业格局 。
财务表现：2025年前三季度实现营业总收入111.11亿元，归母净利润45.03亿元，同比大增43.34%，毛利率高达59.18%。公司预计2025年全年净利润82.9亿至88.9亿元，同比暴增77.78%至90.65% 。截至三季度末，公司货币资金高达213.63亿元，有息负债不足26亿元，资产负债率仅13.97%，财务状况极为优异 。
市场地位：作为钾肥和盐湖提锂双料龙头，盐湖股份在2025Q4获得机构重点增持，持股基金个数环比提升101个，持仓占比约0.06%。受益于碳酸锂价格回升和钾肥需求稳定，公司业绩弹性显著。
三、风险提示
1. 宏观经济风险：全球经济增长放缓可能导致化工品需求不及预期，影响相关公司业绩表现。
2. 商品价格波动风险：油价、化工品价格大幅波动可能对相关公司盈利造成冲击，特别是对上游油气和中游炼化企业影响较大。
3. 政策变化风险：环保政策趋严、"反内卷"政策执行力度、国际贸易政策变化等都可能对化工行业产生重要影响。
4. 产能过剩风险：部分化工细分领域仍存在产能过剩问题，新增产能投放可能加剧行业竞争，压制产品价格和企业盈利。
5. 技术迭代风险：新能源、新材料等领域技术更新较快，相关公司需要持续投入研发以保持竞争优势，存在技术路线选择失误的风险。
6. 汇率波动风险：由于部分公司海外业务占比较高，人民币汇率波动可能对其业绩产生影响。
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