国内电力设备板块26Q1收入增长显著，细分板块利润分化明显：国内高压/特高压板块整体盈利快速修复、国内配电板块账面利润回升、低压电器板块增收不增利、国内智能用电板块受电表降价影响利润显著回落。1）从不同板块来看，26Q1国内电力设备板块实现营收811亿元，同比+13%，实现归母净利润57亿元，同比+7%。其中，高压/特高压营收同比+6%，归母净利润同比+12%；国内配电营收同比-9%，归母净利润同比+42%；低压电器营收同比+41%，归母净利润同比+2%；智能用电营收同比-1%，归母净利润同比-58%。2）盈利能力方面，受智能电表拖累，国内电力设备26Q1整体毛利率与归母净利率同比均小幅下滑。26Q1国内电力设备板块毛利率22.0%，同比-1.1pct；归母净利率7.1%，同比-0.4pct。3）存货稳健增长，现金流有所承压。26Q1国内电力设备板块存货1225.8亿元，同比+13.8%，除低压电器板块外均保持稳健增长；经营性现金流净流出11.2亿元，同比-264.8%。 出海设备板块收入稳健增长，盈利能力受交付与确认节奏影响有所下滑。1）业绩保持稳健增长。25Q4出海板块实现营收451亿元，同比+2.3%；实现归母净利润21亿元，同比+9%。26Q1板块实现营收400亿元，同比+8.9%；实现归母净利润34亿元，同比-3.0%。2）毛利率整体平稳，26Q1净利率小幅回落。25Q4板块毛利率为24.3%，归母净利率4.8%，同环比+0.3pct/-6.9pct，主要受四季度项目确认节奏及费用投放扰动影响。26Q1板块毛利率为24.1%，同比基本持平，归母净利率为8.4%，同环比-1.0pct/+3.6ct。3）存货/合同负债整体保持增长，支撑后续业绩释放。25Q4期末存货389亿元，同比+22.8%；合同负债135亿元，同比+5.2%。26Q1期末存货进一步增至424亿元，同比+21.3%；合同负债140亿元，同比+5.5%。26Q1受季节性影响经营现金流阶段性承压，净流出4亿元，同比-228.1%。 AIDC板块量价双收，受益于国内外云厂商资本开支高增长。1）业绩整体显著增长。25Q4AIDC出海板块实现营收457亿元，同比+8.2%；实现归母净利润19亿元，同比+163.1%。26Q1板块实现营收383亿元，同比+16.9%；实现归母净利润31亿元，同比+24.6%。2）盈利能力方面，毛利率与净利率持续提升。25Q4板块毛利率为21.3%，同环比+3.0pct/-0.6pct，归母净利率4.3%，同环比+2.5/-2.7pct。26Q1板块毛利率为22.4%，同环比+0.3pct/+1.1pct，归母净利率为8.1%，同环比+0.5pct/+3.8pct。3）存货/合同负债延续增长，经营性现金流阶段性承压。25Q4期末存货465亿元，同比+17.9%；合同负债517亿元，同比+15.5%。26Q1期末存货进一步增至554亿元，同比+30.4%；合同负债140亿元，同比+19.0%。26Q1经营性现金流受回款与付款节奏影响阶段性承压，净流出40亿元，同比-20%。 投资建议：1）发电设备：燃气轮机重点推荐东方电气，建议关注海联讯。2）电力设备出海及特高压：作为供不应求的核心环节，重点推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔，建议关注神马电力、白云电器、平高电气、中国西电、许继电气等。3）AIDC是当前成长性最强的方向，服务器电源看好海外链，重点推荐：麦格米特，建议关注：欧陆通；柜外电源国内电力电子公司具备全球竞争力，重点推荐：阳光电源、中恒电气，优优绿能等；配电电器重点推荐：良信股份；SST重点推荐：四方股份、金盘科技。
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