6年破发 跌破净资产 大股东持股比例高 实控人更换预期
东亚药业：制剂一体化拐点确认，三年磨剑进入收获期
核心结论
原料药制剂一体化战略落地，2025-2026年制剂批件密集获批，台州三门制剂工厂产能爬坡，2026Q1营收同比+38.58%，经营现金流大幅转正。当前市值仅20亿，给予10-15倍PS，看100-150亿市值空间，底部强催化。
三大驱动力
① 制剂放量元年： 左氧氟沙星片（首个制剂批件）、富马酸伏诺拉生片、沙格列汀二甲双胍缓释片等已获批，累计13个品规（9品种）在受理中。制剂产能爬坡，2026年制剂收入有望达1.5-2亿元，高毛利（抗胆碱类毛利率57.75%）将显著拉升综合盈利。
② 海外认证+集采订单锁定： 多项原料药获韩国MFDS注册（头孢、曲美布汀等），海外收入占比22.67%，目标提升至35-40%。国内集采续标锁定三年原料药采购量，基本盘稳定。
③ 财务触底信号明确： 2025Q4单季营收同比+46.18%，亏损环比大幅收窄；2026Q1营收2.65亿（+38.58%），经营现金流由负转正至3213万。2024年一次性计提1.45亿减值，风险出清。
业绩与估值
· 2026年预计营收11-13亿元（原料药恢复+制剂增量+海外拓展）· 可比公司PS 10-15倍（制剂一体化溢价），对应市值110-200亿· 当前市值仅24亿，PS约2.5倍，远低于行业均值4.4倍，PB 1.46倍低于行业2.3倍
催化剂
Q3起制剂批件陆续公告+产能释放+新订单披露，事件驱动密集。
风险提示
制剂放量节奏不及预期；海外注册及汇率风险；头孢类需求恢复缓慢。
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总结：底仓价值明确，制剂一体化估值重塑窗口已至，建议领导积极关注
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