化工大周期，目前大多为低位、V反转、业绩好

前几天梳理了化工板块，可以参考下化工板块梳理
，今天再来补充点内容。

化工周期=产能周期（约6–10/7年）+库存周期（约4年）+估值-盈利轮动（PB-ROE约5–6年）交织​​，供需、原油与政策共同驱动；站在当前时点，行业价格与价差处于历史低位区间、资本开支与在建工程增速转负、PB修复而ROE仍低位，显示周期底部与供给拐点已近，​​2026年更大概率呈“温和复苏”，由盈利改善消化估值、PB与盈利同步抬升​​。

1. 化工周期的类型与刻画：三个层面、三套指标​​产能周期（中周期）​​：化工行业遵循朱格拉式中周期规律，​​长度约8–10年​​，但在行业层面更常见的是​​约七年一轮​​（2010–2016、2016–2020、2020–至今），由“高盈利→扩产→过剩→出清→再平衡”驱动，对中枢盈利与价差决定性影响。2008–2013、2013–2019、2019–2024为三个完整PB-ROE轮动周期所对应的基本面中周期段落的映射；当前（24Q4–25Q3）PB有所修复但ROE处十年低位，预示估值先行、盈利后跟的常见阶段性结构。​​库存周期（短周期）​​：​​平均四年一次​​，分为“被动去库/主动补库/被动补库/主动去库”四阶段，​​对EPS边际变化最为有效​​，每年配置节奏围绕库存所处阶段优化产业链位置。当前库存周期时长已接近历次平均、产成品存货同比筑底，行业​​“温和补库”​​概率提升。​​估值-盈利轮动（PB-ROE）​​：​​约5–6年为一轮​​，散点连线呈顺时针轮动，往往是​​先拔估值、后盈利跟上​​；​​2026年大概率由盈利提升来消化已抬升的PE，同时PB仍会提升​​，但本轮回升预计​​较2020–2021更温和​​。

2000年至今，我国已经历7轮完整的库存周期

2. 历史三轮周期复盘：需求刺激→供给侧改革→疫情与“双碳”​​2008后（09–12/13）​​：四万亿需求刺激带动工业景气快速回升；​​2011起化工上市公司资本开支飞速增长，在建工程同比增速超过70%​​；约18个月后新产能投产，固定资产增速上升、​​相关大宗品价格转弱​​。这是“强需求—强扩产—价格回落”的典型范式。​​2015–2018​​：供给侧结构性改革限制产能扩张，资本开支与在建工程增速较上一轮明显低；18个月后惯常“在建工程下滑—固定资产上升—价格回落”仍出现，但因供给约束​​价格下跌周期更短​​、过剩产能消化更快。​​2020–2023​​：我国率先恢复生产、出口旺盛叠加新能源高景气与能耗约束，化工品形成阶段性高点；​​2022下半年起新增供给释放、供给边际宽松，价格更多随原料波动而下行​​，行业进入磨底与出清阶段。

3. 当前周期位置与证据链：价格低位、盈利企稳、供给拐点

​​价格中枢与分位​​中国化工产品价格指数（CCPI）​​2025-12-31报3930点​​，较2021高点降39%，​​近五年百分位23%​​，处于历史低位区间；​​2025Q3均值约4021.69点，同比-11.37%，环比-1.90%​​。我们跟踪的​​111个化工品中，价格分位数在30%以下的占比约63.06%​​，其中如PVC（1.36%）、重/轻纯碱（2.00%/13.76%）、​​双酚A（3.66%）​​、乙二醇（10.14%）、LLDPE（10.10%）等处历史低位分位；​​PTA价差历史分位仅3.8%，2025Q3平均价差276元/吨（含税），同比/环比分别收窄38%/41%​​。​​盈利与现金流边际改善​​2025Q1–Q3基础化工行业​​营收同比+2.96%、归母净利润同比+7.54%​​，毛利率17.08%（同比+0.84pct）、归母净利率5.84%（同比+0.77pct），“低位企稳+韧性尚可”。子行业分化：​​农药归母净利润同比+31346.91%（基数低+价格回暖）​​；​​氟化工+124.56%（新能源链拉动）​​；胶黏剂及胶带+91.69%（新能源车&半导体用胶）等向上，而​​有机硅(-73.04%)、纯碱(-68.69%)、钛白粉(-46.30%)​​等仍承压，印证结构性见底与供需错位修复的不同节奏。​​供给端指标：扩张阶段告一段落​​行业​​资本开支同比-18.3%​​，自2023Q4起​​连续七个季度负增长​​；“在建工程/固定资产”“资本开支/营收”等供给刻画指标指向​​扩张阶段结束、拐点显现​​。​​在建工程同比转负​​（例如基础化工板块在建工程约729亿元、同比-14%），理论上经历一段转固与消化即可见价格底部，​​化工PPI滞后约12个月左右转正​​的历史规律具备参考意义。​​估值-盈利结构：PB修复+ROE低位​​PB-ROE轮动从2019年起已近5年，​​24Q4–25Q3点位为低PB-低ROE象限​​；展望2026：​​盈利提升将消化PE、PB仍会提升，回升节奏较2020–2021更温和​​（全球供应链更稳定、行业协同增强）。​​全球格局与外部供给​​​​欧洲与日韩的落后装置出清​​，欧盟化工产能利用率降至​​2025Q3的74.6%（长期平均81.3%）​​；“东升西落”与中国出口处于高分位共同强化国内龙头的成本与规模优势，有利于新周期内份额与利润率修复

截至2025Q1 末，中国化工产品价格指数走势及变化

图：2024–2025 CCPI走势与变化率，显示2024年中高点后持续回落并维持低位区间。

预计随着经济不断修复，行业将回归正常产能周期轨道中（中游深加工毛利率）资料来源：长江证券研究所复制下载

图：石化行业景气度路径（2021–2027E），呈现“上升—下降—再上升—回落”的波动，​​2023–2026预期再次上升​​

顺周期主线​​：在“价差底部+资本开支收缩+库存筑底”的三重共振下，​​2026年行业盈利有望边际改善​​；优先关注​​开工高、集中度高且具协同减产基础​​的中游原料链（如PTA、有机硅、己内酰胺等）与​​资源属性较强​​的品种在供给出清下的弹性。​​结构性与新材料​​：在“十五五”与国产替代导向下，电子化学品、特种材料等​​新质生产力方向​​潜在享受估值与盈利双抬升，与周期底部的贝塔相叠加，形成“​​周期×成长​​”的复合收益机会。

处于年报公布期，很适合业绩好且现在处于低位V反大周期的化工板块。

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