【脱水研报】国泰海通证券：美联储“鹰派暂停”，年内加息或仍继续

研报来源：国泰海通证券《美联储“鹰派暂停”，年内加息或仍继续》

发布机构：国泰海通证券

分析师：汪浩、于博

发布时间：2026年10月29日

一、核心结论

10月FOMC按兵不动，但属“鹰派暂停”，12月大概率再加息25BP；2027年若美伊缓和+政府分治落地，有望迎来全球流动性宽松拐点。

一句话：本次会议是“鹰派暂停”而非转向，12月加息25BP概率约八成；真正的交易机会在2027年——中期选举分治+美伊缓和若兑现，将是全球流动性由紧转松的拐点。

二、会议基本情况

项目

内容

会议时间

北京时间2026年10月29日凌晨2:00发布利率决议，2:30沃什召开新闻发布会

利率决议

维持联邦基金利率目标区间3.75%—4%不变

投票结果

10:2通过，库克、哈马克两位官员反对，主张加息25BP

市场表现

道指涨0.19%、纳指涨0.27%、标普500涨0.28%，均翻红收盘

三、五处边际变化1. 对经济更乐观

经济表述由“以稳健的步伐扩张”改为“以强劲的步伐扩张”

沃什预计2026年三季度经济增速进一步上升，消费支出与企业投资强劲，高科技投资引领增长

2. 通胀仍是主要矛盾

重申2%的PCE通胀目标是美联储职责，不存在宽松或隐含通胀目标

2026年9月CPI同比3.7%（预期3.6%、前值3.4%），核心CPI同比2.6%（预期2.5%、前值2.4%），通胀形势严峻

指标

最新值（9月）

预期值

前值（8月）

含义

CPI同比

3.7%

3.6%

3.4%

超预期

CPI环比

0.6%

0.6%

0.4%

持平预期

核心CPI同比

2.6%

2.5%

2.4%

超预期

核心CPI环比

0.3%

0.2%

0.3%

超预期

新增非农就业

2.9万

9万

16.2万

低于预期

失业率

4.2%

4.1%

4.1%

超预期

3. 维持利率不变但内部分裂，回避前瞻指引

本次10:2反对（库克、哈马克主张加息25BP）

历史路径：6月12:0通过→7月按兵不动9:3（3票主张加息）→9月12:0加息25BP→10月10:2

沃什回避“当前利率是否足够”，尽力避免前瞻性指引，但对通胀表达更大决心

4. 会议制度改革

2027年秋季起FOMC仍每年8次，其中1次讨论货币政策战略、不投票，利率决议减至7次；2028年战略会议增至2次，利率决议降至6次

五个专项工作组（政策沟通、资产负债表、数据来源、生产率与就业、通胀分析框架）已启动，11月16日生产率与就业工作组召开听证会探讨AI影响，初步设定2026年底报告截止时间但非强制

5. 强调美联储独立性

沃什称中期选举等政治考量在本次决议中未发挥作用

四、政策路径判断（核心交易逻辑）1. 为何本次暂停（三点原因）

短期金融条件已趋紧，9月后美债长端利率明显上行

经济与通胀平衡：9月新增非农仅2.9万（预期9万），失业率升至4.2%

能源价格是快变量，需保持灵活

2. 为何12月大概率加息25BP

9月点阵图预计2026年内加息50BP，9月已加25BP，仍有25BP空间

联邦基金利率期货市场12月加息预期已达80%左右

供求两端（能源、AI需求）对通胀冲击未见反转，通胀短期难顺畅下行

3. 2027年展望：分歧与拐点

9月点阵图中位数显示2027年不加息不降息，但利率期货市场预期2027年加息2次

拐点条件：11月3日中期选举后mz党大概率掌控国会至少一院→2027年初形成“完全分治”或“局部分治”政府→掣肘赤字、停摆风险上升、经济动能降低、美债利率下行；叠加美伊冲突缓和窗口期→2027年很可能不加息，迎来全球流动性反转拐点

会议日期

350-375

375-400

400-425

425-450

450-475

2026/12/9

0.0%

20.6%

79.4%

0.0%

0.0%

2027/1/27

0.0%

6.9%

40.2%

52.9%

0.0%

2027/3/17

0.0%

4.3%

27.9%

48.2%

19.5%

五、市场定价与资产观点

决议后：3个月期美债利率先下、沃什讲话后略抬升；10年期美债利率先上、讲话后震荡下行；美股先挫后反弹翻红

逻辑：短期暂停利好短端流动性，但长期通胀预期可能上行；沃什重申抗通胀重塑美联储公信力，强化未来加息预期

配置观点：若美伊缓和+政府分治，看好美债和美股科技

六、投资主线

主线

逻辑

相关方向

主线一：12月加息

点阵图仍有25BP空间，利率期货预期约80%

短端美债、美元

主线二：2027年流动性拐点

中期选举分治+美伊缓和→不加息甚至降息

美债、美股科技

主线三：短期暂停利好短端

短端流动性边际改善，但长期通胀预期上行

3个月期美债

主线四：抗通胀公信力重塑

沃什重申2%通胀目标，强化未来加息预期

美元、黄金

主线五：美伊缓和交易

若地缘缓和，原油风险溢价回落

原油、美债、美股科技

七、风险提示

美伊冲突走向存在很大不确定性

美国中期选举结果可能引发市场短期波动

八、文中提及机构/主体汇总

研究机构：国泰海通证券

分析师：汪浩、于博

美联储官员：沃什、库克、哈马克

机构/会议：FOMC、美联储、中期选举、五个专项工作组（政策沟通、资产负债表、数据来源、生产率与就业、通胀分析框架）

宏观指标：联邦基金利率、CPI、核心CPI、PCE、非农就业、失业率、美债利率、联邦基金利率期货

地缘/政治：美伊冲突、美国中期选举、mz党、国会

资产：美债、美股科技、美元、黄金、原油

九、脱水总结

本次会议是“鹰派暂停”而非转向：经济表述升级（“稳健”改“强劲”）、通胀定调严峻（9月CPI 3.7%、核心CPI 2.6%均超预期）、内部反对票扩大（10:2，两位官员主张加息25BP），12月加息25BP概率约八成。真正的交易机会在2027年——中期选举分治+美伊缓和若兑现，将是全球流动性由紧转松的拐点，届时美债与美股科技最具弹性。短期看，暂停利好短端流动性，但沃什重申抗通胀重塑美联储公信力，强化未来加息预期，长端通胀预期可能上行。

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