(华西证券)
国际（一）——中东突变，大类资产如何演绎
2026年2月28日，美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”的军事打击，随后伊朗宣布将对以色列发动“毁灭性打击”，同时也对美国在中东部署的军事基地予以还击，28日阿联酋、巴林、科威特、沙特等海湾多国均发生爆炸，中东区域地缘冲突全面加剧并扩散。
面对突如其来的纷争升级，各类资产将如何演绎，“战争时长”或是决定行情发酵程度的关键变量。
总体来看，战争冲突对资产价格的影响，基本呈现“涨在预期，卖在现实”的特征。
而这其中原油价格的弹性最大，对战事变化最为敏感。其次是股市，美股对开战后的波澜更为敏感，而A股则在开战初期受冲击更大。金银再次之，黄金往往是涨在开战之前，或者初期，战争开启后，基本呈现下跌态势，白银走势与黄金相似，不过由于避险属性更弱，涨跌幅度也更小。最后是债市，国内债市往往受影响较小，更多由股市情绪传导。
（一）2025年6月伊以冲突
核问题是伊以冲突的主要矛盾。
2025年6月，中东地缘冲突激化。
6月13日，冲突正式爆发。
6月23日，冲突缓和。
在这一过程中，原油价格弹性最大，呈现典型的“脉冲-回吐”行情。
金价逆势下跌，展现出“涨在预期，卖在落地”的特征。
白银走势与黄金有所分化，表现更为平淡。
美股受冲击较小。
美债主要在定价战争背后的通胀影响。
A股市场的表现，与冲突酝酿-爆发-缓和的过程相契合，涨跌幅度相对美股还大一点。
与其他资产相比，国内债市则更多地定价内生因素。
（二）2003年伊拉克战争
伊拉克战争的核心矛盾是地缘政治冲突。
“911”事件是伊拉克战争的直接导火索。
开战前夕，伴随美方的一系列动作和媒体渲染，市场普遍预期战争将在短时间内结束。
正式开战后，美军推进速度不及预期，从闪电战升级为拉锯战。
4月初美军紧急调整部署，迅速攻占巴格达并结束主要战事。
原油在战前充分定价，开战即刻出清。3月24-31日，战事胶着引发从“闪电战”到“泥潭化”的预期修正，WTI脉冲上涨15%，不过未达到前期高点。
金银同样呈现教科书级别的“买预期、卖事实”。白银走势与黄金方向一致，但弹性更弱。
4月初至5月中旬战争走向尾声时，金银驱动逻辑已从地缘避险切换为美元贬值叠加超跌修复。
美股市场主要围绕战争持续时长的预期波动。
美债收益率则随战争推演，呈现先下后上的反转行情。
A股市场在冲突升级阶段承压，而在转向持久战时“脱敏”。
国内债市受到的影响同样较弱。
随着伊拉克战争由闪击战转变为拉锯战，外部不确定性逐渐成为影响国内货币政策制定的影响因素。
（三）本轮美伊冲突走向与资产展望
本轮冲突，由美以两国发起。
本轮伊朗反击的强度，较去年的12日战争时期明显扩大。
往后看，对美国来说，这场战争的成本不能太高，打击要以远程导弹为主，避免陷入地面战争的“泥淖”，因而扩大至全面地面战争的可能性不大。但冲突持续的时长，取决于伊朗内部的变化，可能有两种情景：
一是基准情景，领导层更迭后，乱局限于伊朗内部。地缘风险主要影响油价，也就是霍尔木兹海峡能否通行。作为去年12日战争的放扩大版，双方在秀实力之后妥协。在实力差距之下，伊朗可能选择让步，以换取谈判重启。冲突持续阶段，市场避险。启动谈判之后，市场风险偏好回温。
另一种极端情景，如伊朗强硬派上台，冲突烈度可能进入螺旋上升。对油价、贵金属、股市的影响相对较大，且持续时间更长。
基准情景下，霍尔木兹海峡已经出现实质性封锁信号，或推动原油大涨。
黄金避险逻辑显著强于2025年6月。
股市方面的影响，或相对有限。本轮冲突可能短暂冲击市场风险偏好，但慢牛格局难以颠覆。
映射到转债市场，指数运行节奏大概率与去年6月相近，也即首日回调之后，后续在修复和回撤之间拉扯，直至双方局势稳定（2025年6月13日中证转债指数首日跌幅0.49%，冲突期间总跌幅0.67%）。本轮转债市场的回调幅度可能明显超过去年6月，后续需关注转债估值是否会出现踩踏情况。此外，由于转债潜在场外增配需求仍然存在，一旦转债估值出现5%甚至10%以上的回踩，可以等待估值企稳和正股重启升势之后，从中找寻做多机会。
对于债市而言，美伊冲突的升级或是3月行情的插曲。过往债市对于冲突的反应，更多通过股市情绪传导，本轮的变化在于，如果原油价格持续飙升拉动全球通胀预期，债市情绪也会受到一定的负面影响。
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。