一、投资要点
猪价超预期下跌强化去产能逻辑，养殖产业链迎来布局良机。截至3月2日，全国生猪均价已跌至10.56元/公斤，再创2022年以来新低。华泰证券认为，猪价超预期下跌背景下，行业亏损幅度扩大，能繁母猪存栏去化有望加速，从而生猪养殖板块去产能逻辑预计得到强化。
从产业链角度看，生猪养殖行业的上游主要连接饲料、动保、育种等行业，下游主要连接屠宰、加工、终端消费等行业 ，猪价下跌将对整个产业链产生深远影响，其中具备成本优势的养殖龙头、全产业链布局企业以及饲料行业龙头将显著受益于行业集中度提升和去产能进程。
重点关注三大受益方向：一是具备显著成本优势的生猪养殖龙头企业，在行业亏损期能够凭借低成本优势维持盈利并加速市场份额扩张；二是全产业链布局的综合型企业，能够通过上下游协同效应抵御周期波动；三是饲料行业龙头，受益于养殖规模化率提升和原料成本下降的双重驱动。
二、受益公司
2.1 牧原股份（002714）：一体化龙头的成本优势护城河
公司是我国生猪养殖一体化龙头，经过30余年的发展，现已形成集饲料加工、生猪育种、生猪养殖、屠宰加工为一体的猪肉产业链 。公司核心业务覆盖生猪育种、规模化养殖、屠宰加工全产业链，生猪养殖主业占比95%以上，屠宰加工业务稳步拓展，形成"育种–养殖–屠宰–配送"的完整产业链 。
成本控制能力行业领先。公司养殖完全成本持续下行，2025年6月完全成本已下降至12.1元/kg，7月降至11.8元/kg，后续通过技术创新和精细化管理，公司有望持续降本增效，2025年末成本目标11元/kg，全年平均成本目标12元/kg。在行业普遍亏损的背景下，公司凭借成本优势实现了逆势增长，2025年上半年实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%，实现归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%。
财务状况稳健，资产负债率持续优化。公司2025年前三季度营收1117.9亿元，净利润147.79亿元，毛利率19.05%，营业利润率14.51% 。在财务结构方面，公司总负债压降97.96亿元，资产负债率55.50%，较年初下降3.18个百分点，提前完成"降负债100亿元"目标，长期目标50%以下 。
屠宰业务成为新的利润增长点。2025年上半年公司合计屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.87%，产能利用率78.72%，亏损1亿元左右，同比大幅减亏。屠宰业务已跨越盈亏平衡点，产能利用率从低谷期的约25%大幅提升至2025年三季度的88.1%，并实现单季度盈利，正成为平滑周期、贡献利润的增长点 。
2.2 温氏股份（300498）：双轮驱动的现金流稳健型企业
公司是黄鸡+生猪双轮驱动的综合性养殖企业，核心业务包括生猪养殖和肉鸡养殖两大板块。2025年生猪业务收入约614.77亿元，肉鸡业务收入约329.31亿元。公司2025年销售肉鸡13.03亿只，同比增长7.87%，稳居国内第一。
成本控制目标明确，财务结构持续优化。公司生猪完全成本14.2元/公斤，行业第二，采用"公司+农户"模式轻资产扩张，资产负债率仅58%，低于行业平均65% 。2025年末，公司负债率降至50%左右，年内下降约3个百分点，处于行业较低水平；2026年计划进一步降至48% 。在成本控制方面，公司初步预计2026年全年肉猪养殖平均综合成本约5.9元/斤，2026年肉鸡销售量目标为在2025年销售量的基础上增加10%左右 。
业绩表现稳健，现金流充裕。2025年，温氏股份实现利润总额约55.6亿元，归母净利润52.4亿元。分业务看，猪业贡献净利润约60亿元，鸡业贡献净利润约3亿元，水禽业务亏损约2亿元 。2026年公司制定固定资产投资规划为50-60亿元，体现了公司对未来发展的信心 。
肉鸡业务成为重要利润支撑。在猪价低迷期，公司肉鸡业务发挥了重要的利润支撑作用。2025年第四季度公司整体基本实现盈亏平衡，其中猪业单季亏损约5亿元，鸡业单季贡献净利润约10亿元，成为季度盈利的重要支撑 。
2.3 神农集团（605296）：低成本高成长的全产业链布局者
公司是云南本土规模最大的养猪企业，主要业务包括饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售、以及食品深加工和销售业务 。公司构建了"饲料-养殖-屠宰-食品深加工"完整产业链，饲料自供率超80%，PSY指标达28.5头，行业领先，单头养殖成本约11.5元/公斤，低于行业平均2元以上，成本优势显著。
财务结构极其稳健。公司负债率极低，在2023-2025年三季度公司的资产负债率分别为26.41%、27.39%和27.07%，位于行业较低水平 。截至2025年9月30日，公司总资产约78.31亿元，总负债是26.52亿元，资产负债率是33.9%，现金11.59亿元，短期借款2.1亿元，现金覆盖短期借款的能力很强，短期偿债压力不大 。
成本优势突出，业绩弹性大。基于过往成本管控经验及持续的管理提升，公司提出2026年全年完全成本11.5元/公斤的目标，未来成本仍有进一步拓潜空间 。在行业亏损期，公司仍能保持相对较好的盈利能力，2025年前三季度归母净利润4.62亿元，虽同比下降3.89%，但在行业整体低迷的背景下表现相对稳健。
产能扩张计划明确。公司在建工程5.8亿元，主要为广东肇庆基地建设，建成后年出栏增加50万头，总产能达250万头，生猪销量增长25%以上，估值有望提升至PE20-25倍。
2.4 海大集团（002311）：饲料行业的全球龙头
公司是全球最大的饲料企业，2024年核心主业饲料销量2652万吨，同比增长约9%，位居全球第一 。公司主要从事饲料研发、生产和销售，并延伸至上游的种苗、动保（兽药、疫苗）和下游的畜禽及水产养殖、食品加工。核心业务饲料营收占比超80%，包括水产饲料（虾料、鱼料，国内市占率第一）、猪饲料（母猪料、仔猪料优势明显）、禽饲料（肉鸡、蛋鸡料）。
经营业绩持续高增长。2025年上半年饲料销量约1470万吨，创历史同期新高，前三季度实现营业收入960.94亿元，归母净利润41.42亿元，盈利能力稳步提升 。公司2025年上半年实现营收588.31亿元，同比增长12.50%，实现归母净利润26.39亿元，同比增长24.16%。
海外业务快速扩张。公司将研发创新驱动的产品力、饲料+种苗+动保的产业链优势和下沉终端的服务体系优势成功复制到海外，降维打击的竞争优势明显。2025年上半年海外饲料销售同比增长40%，境外毛利率15.08%，相比去年同期提升2.54个百分点。
财务状况优异，分红率大幅提升。截至2025年三季度，公司资产合计508.16亿元，股东权益合计265.34亿元，负债合计242.82亿元，有息负债率降至8.5%，自由现金流有望持续释放 。公司上调2025-2027年未来三年分红率由30%至50%，体现了公司对股东回报的重视 。
2.5 双汇发展（000895）：肉制品加工的行业龙头
公司是中国最大的肉类加工基地，主营业务涵盖屠宰业和肉制品加工 。主营业务收入构成为：生鲜猪产品48.46%，包装肉制品39.44%，其他20.30% 。公司深耕肉类产业四十载，在消费环境承压的背景下仍实现盈利稳健增长，彰显出龙头企业的经营韧性。
财务指标行业领先。2025年前三季度，公司实现营业总收入446.53亿元，归母净利润39.59亿元，同比增长4.05%。公司毛利率18.18%，净利率15.73%，ROE 19.57%，显著高于行业平均；经营现金流59.95亿元，虽同比降13.27%，但现金储备充足，财务稳健 。
盈利能力持续改善。2025年第三季度归母净利润16.36亿元，同比增长8.45%；扣非净利润16.0亿元，同比增长10.7%，增速逐季抬升 。毛利率18.18%保持稳定，其中肉制品业务毛利率突破36%，吨利创近年新高，成为利润核心增长极 。
高股息率提供安全边际。公司负债率仅为49.68%，财务结构稳健，同时具备高股息特征，为投资者提供了良好的安全边际 。在猪价下跌周期中，作为下游加工企业，公司能够受益于原料成本下降，同时凭借品牌和渠道优势维持产品价格稳定，盈利能力有望持续改善。
三、风险提示
猪价波动风险。虽然当前猪价处于历史低位，去产能逻辑逐步强化，但猪价的周期性波动特征决定了未来价格走势仍存在不确定性。若猪价反弹不及预期，可能影响养殖企业的盈利改善进程。
疫病风险。非洲猪瘟等重大疫病的爆发可能导致生猪死亡率上升，养殖成本增加，对整个行业造成重大冲击。投资者需密切关注疫病防控情况。
饲料原料价格波动风险。玉米、豆粕等主要饲料原料价格的波动直接影响养殖成本。若未来饲料原料价格大幅上涨，将对养殖企业的盈利能力构成压力。
政策风险。环保政策、产业政策的变化可能影响行业发展格局。例如，环保要求的提高可能增加企业的合规成本，而产业扶持政策的调整则可能影响行业竞争格局。
市场竞争加剧风险。随着行业集中度的提升，头部企业之间的竞争将更加激烈，可能导致价格战等恶性竞争，影响行业整体盈利水平。
汇率波动风险。对于有海外业务的企业如温氏股份、海大集团等，汇率波动可能影响其海外业务的盈利能力和投资收益。
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