【国投机械】华光新材点评 20260923
液冷业务下游拓展加速，公司业绩有望持续释放！#公司近日成功进入N系液冷直供商供应链，其他终端客户有望继续突破。我们坚定看好公司液冷钎料业务快速增长、光模块锡膏业务下游拓展，持续看好公司业绩加速增长趋势。
1、#液冷钎料： 银钎料、铜基钎料用于液冷板与液冷管路的焊接，银钎料焊接性能更好但价值量高，铜基钎料可满足焊接需求且成本更低，目前铜基钎料用量更高；#毛利率方面：铜基钎料约20%-30%，银钎料约15%。此外液冷领域还会用到高温镍钎料、低温锡膏、银片等材料，产品可延伸空间大。 #2026年上半年液冷业务收入2亿元同比增长超4倍，全年目标达5亿元。
2、#光模块锡膏： 公司锡膏业务上半年收入约2000万、全年目标5000万+，以T4为主；#同时光模块T5/T6专用锡膏在光通讯下游客户验证、T7在研。#公司正对接天孚、光迅等下游客户，光迅两款初步测试成功、天孚近期送样，验证周期约半年，力争2026年底前拿核心客户代码，3-5年目标国内锡膏Top3，并同步拓展3C/安防/通讯/智能家居/汽车电子等。
3、#空间与优势： 当前AI液冷领域焊料供不应求，公司具备一定定价权；#前期通过经销商供货给台系客户，当前直供已有显著业务进展，直供后加工费还有提升空间；英伟达系客户对供应商价格较为友好，盈利水平优于国内客户。#2026年全球液冷焊料市场规模约40-50亿元，明年将随AI算力需求增长进一步提升；目前主要竞争对手为美国、意大利两家海外厂商，国内仅公司与另一家企业可生产符合要求的产品，公司在产能、工艺、装备上处于绝对领先地位。
4、#技术：通用钎料产品市场存在竞争，公司通过成本、价格、交付能力参与竞争；高端产品（如AI液冷用钎料）具备配方与成型工艺壁垒，公司2010年进入电力电器领域开始相关技术积累，2023-2025年完成工艺和装备升级，是国内少数可满足高端客户要求的供应商。
5、#壁垒与盈利： 定价为原材料+加工费，原料波动可向下游传导，主压毛利率与资金占用、对毛利额影响有限；#公司中温钎料全球第三国内第一（国内份额约30%、全球约15%-20%），高端AI液冷等产品有配方与成型工艺壁垒；当前制冷仍为第一大下游但占比已降至40%以下，电子（含液冷）升至约30%；智能制造降本（如空调领域人工减70%-80%）+高毛利结构优化，净利率趋势持续向上。
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[抱拳]国投机械 朱宇航/郭玉明
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