一、投资要点
2026年海外白电龙头指引向好，惠而浦目标将持续经营EBIT利润率提升至5.5%-5.8%，伊莱克斯预计EBIT率向3.5%-4.0%靠拢，标志着北美市场价格竞争告一段落，行业竞争格局迎来实质性优化窗口。龙头企业的强盈利诉求将驱动行业价格体系企稳回升，为国内企业打开份额提升空间。在此背景下，具备海外本土化产能布局、垂直一体化供应链成本优势的国内白电龙头将迎来份额与盈利的双击。重点看好白电出海赛道的配置价值，对家电行业整体有积极影响。
二、受益公司
1. 美的集团（000333）
美的集团是全球家电龙头企业，主营智能家居、工业技术、机器人与自动化等业务，客户超千万、无大客户依赖，2024年海外收入占比超40% 。公司财务状况极其健康，呈现典型的"白马股"特征：赚钱能力强，且手里现金充裕。
2025年前三季度，公司实现营收3647.16亿元（同比+13.85%），归母净利润378.83亿元（同比+19.51%），增速远超行业5.2%的零售额增长，展现出强劲的经营韧性 。公司货币资金约1613亿元，远超短期债务，资产负债率60.54%，流动比率约1.11，财务风险小 。
美的在海外市场布局领先，已完成渠道数字化、DTC改革，海外实现供应链、品牌全球布局，优势明显。公司持续推进B端与全球化战略，拥有智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化、健康医疗、智慧物流等多元化业务板块 。
2. 海尔智家（600690）
海尔智家是白电行业龙头企业，正加速向平台服务型生态企业转型。公司2024年营收2859.81亿元，2025年前三季度达2340.54亿元（+10% YoY）；归母净利润2024年187.41亿元，2025年前三季度173.73亿元（+14.7% YoY），连续5年保持两位数增长，利润增速持续跑赢营收，盈利能力稳步提升 。
2025年第三季度，公司实现营业收入775.6亿元，同比增长9.51%，延续了上半年10.2%的高增速；归母净利润53.4亿元，同比增长12.7%，增速优于营收表现，显示出盈利效率的提升。
海尔智家的高端品牌卡萨帝表现突出，狂增18%，万元以上冰箱、洗衣机、空调市场份额分别达43%、76%、60.8%，套系销售占比36% 。公司在全球化布局方面优势明显，是中国白电龙头中全球布局较好的企业之一，海外并购整合效果显著，如并购GE家电业务、日本三洋家电业务等。
3. 海信家电（000921）
海信家电主要从事暖通空调、冰箱、冷柜、洗衣机、厨房电器、汽车空调压缩机、汽车综合热管理系统等产品的研发、制造、营销和服务业务，并提供全场景智慧家庭解决方案 。
2025年前三季度，公司实现营业收入715.33亿元，同比增长1.35%；归母净利润28.12亿元，同比增长0.67% 。虽然增速相对较低，但公司财务状况稳健，现金流极为充沛，盈利质量高。2025年前三季度经营性现金流净额达69.81亿元，同比大增34.06%。截至2025年6月末，货币资金与交易性金融资产合计超254亿元，提供了深厚的财务安全垫和潜在分红能力 。
海信家电业务横跨To B（中央空调）与To C（白电、厨电），多元业务形成协同与风险对冲 。公司在海外市场同样具备较强竞争力，是中国白电龙头中全球布局较好的企业之一，海外并购整合效果较好，如海信集团并购东欧的古洛尼。
4. 格力电器（000651）
格力电器作为白电行业传统龙头，虽然2025年前三季度营收1376.54亿元（同比-6.62%），但归母净利润214.61亿元，仅同比下降2.27%，展现出极强的抗周期能力 。
公司财务状况极为优异，2025年前三季度经营性现金流净额高达457.28亿元，同比暴增259.71%，是净利润的2.13倍，现金回款能力极强 。截至2025年9月末，公司净现金约88.8亿元，资产负债率约62.8%，有息负债占比低，财务风险小 。
格力电器的盈利能力堪称行业标杆，前三季度毛利率稳居27.62%，加权平均净资产收益率15.16%，远超制造行业平均水平 。尽管短期业绩承压，但公司的财务结构仍保持稳健，尤其是现金流表现亮眼，为未来发展提供了坚实基础。
5. TCL智家（002668）
TCL智家是一家专注于家用冰箱、冷柜及洗衣机的研发、生产及销售的企业，旗下拥有合肥家电和奥马冰箱两大核心生产运营主体。公司2025年前三季度实现营业收入143.46亿元，同比增长2.87%；归母净利润9.77亿元，同比增长18.45% 。
公司经营状况良好，营业收入连续9个季度同比保持正增长，归母净利润连续15个季度同比两位数以上增长，展现出良好的成长性 。TCL智家在全球化方面表现突出，截至2023年，已实现连续15年中国冰箱出口量排名第一，连续16年中国冰箱出口欧洲排名第一，公司旗下TCL品牌冰箱和洗衣机国内销量均稳居行业前五。
三、风险提示
1. 宏观经济增速不及预期风险：若全球经济增长放缓，可能影响家电消费需求，进而影响相关公司业绩。
2. 原材料价格大幅波动风险：家电行业对铜、铝、塑料等原材料依赖较大，原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
3. 海外市场风险：包括汇率波动风险、贸易政策变化风险、海外市场竞争加剧风险等，可能影响公司海外业务发展。
4. 市场竞争加剧风险：虽然行业竞争格局有所改善，但市场竞争依然激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。
5. 技术迭代风险：家电行业技术更新较快，若公司不能及时跟上技术发展趋势，可能影响产品竞争力。
6. 政策变化风险：包括国内家电补贴政策变化、环保政策趋严等，可能对行业发展产生影响。
7. 供应链风险：全球供应链的不确定性可能影响公司的生产和交付能力。
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