预测2QFY27非通用会计准则归母净利润高于一致预期我们预计阿里巴巴2QFY27（3Q26）收入同增9.8%至2,721亿元，调整EBITA 303亿元，非通用会计准则归母净利润272亿元，预测利润高于一致预期系AI Labs与应用减亏和电商超预期。
云收入继续加速，利润率提升快于预期。我们预计2QFY27云计算收入同增53%，外部收入增速快于总收入，且FY28云收入仍将维持同增50%以上。我们预计本季云EBITA利润率达13.3%，高于市场预期，规模效应仍是主要驱动，主要由于提价、MaaS以及平头哥占比提升的贡献，公司维持20%的长期稳态利润率目标，但我们预计利润率提升节奏会快于此前预期，3QFY27云EBITA利润率有望超过15%。我们预计本季AI Labs亏损环比收窄至100-110亿元，好于市场预期，训练效率提升与千问APP投入优化均有贡献，后续季度亏损有望大致稳定。我们预计AI业务整体发展超预期，12月季度云EBITA或覆盖AI Labs亏损，云及AI业务合计接近盈亏平衡。资本开支方面，我们认为2032年20GW算力规划中自建短期约占一半、中长期占比或会更低，我们测算平均对应每年的资本开支约2500亿元。[庆祝]电商利润平稳，闪购继续减亏。我们预计2QFY27客户管理收入同减5%，旧口径下同增约1%，环比持平，新旧口径差距主要系因淡季抵减收窄；剔除闪购的国内及海外电商EBITA同比略增。我们预计闪购亏损环比收窄至91亿元，份额稳定叠加客单价提升，与竞争对手的UE差距或持续收窄。
盈利预测与估值目前公司港股和美股分别交易于15/15倍 FY27、11/11倍的FY28非通用准则市盈率。我们保持FY27和FY28收入基本不变，上调FY27和FY28非通用准则归母净利润9%和2%至1,101亿元和1,613亿元，主要系AI Labs减亏快于预期和云利润好于预期。我们采用SOTP估值，基于FY27给予电商业务（不含闪购）7x P/E和云计算业务8x P/S，维持港股和美股目标价172港币和178美元，看好云计算和AI成长空间，维持跑赢行业评级，较目前港股和美股股价有65%和66%的上行空间。
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