市场对于 800 伏直流的预期，已经走在了实际转型节奏的前面，但我们认为市场广泛流传的 “项目推迟” 说法，夸大了实际发生的变化。如今市场预期回归理性，我们认为下周举办的 OCP 大会，有望成为 800V 相关主题股票的正向催化剂。
核心要点
面向 AI 计算机柜的 800 伏供电落地时间一直是行业争论焦点，今年早些时候市场的乐观情绪已经消退，但我们判断整体发展趋势并未发生实质改变。
我们认为原生 800V 机柜的落地时间已经延后，不过侧挂电源单元、2027 年电源中心以及电压调节模块，能够早于完整原生机柜实现规模应用。
下周举办的全球 OCP 峰会设置了更多供电相关议题，包含专门的 800V / 高压直流专场会议，有望成为电源、模拟半导体板块的利好催化因素。
我们认为市场预期已经跑在了实际部署节奏之前，源头内容加微但后续流传的 “800V 全面推迟” 的叙事也过于笼统。Kyber 不再作为 Rubin Ultra 机柜的规划形态，这让市场对原生 800V 是否会随 Rubin Ultra 一同落地产生了不确定性。
最新技术路线图显示原生 800V 机柜这一步将推迟至 2028 年；Rubin Ultra 这一代产品依旧采用 54 伏直流供电，首款明确的原生 800V 机柜将出现在 Feynman 相关产品世代。
与此同时，800V 侧挂电源单元已经按计划出货；英伟达预计电源中心将于 2027 年推出，参与该生态的公司数量已经扩充至 80 家以上。
本次 OCP 大会前的市场环境，和今年早些时候截然不同。继 3 月英伟达 GTC 大会之后，市场凭借更加详尽的路线图信息上调了相关标的估值，其中就包括面向 Rubin Ultra 的 Kyber NVL144 方案。
尽管远期盈利预测有所改善，但此前的估值上调已经完全回吐。如果 OCP 大会能够证实 800V 整体部署进程并未中断，相关股票迎来积极反应的门槛已经有所降低。
这件事对个股的影响：大部分受直接影响的标的不在我们的覆盖范围内，但多数布局电源管理、功率分立器件的标的都将从中受益，包括亚德诺、德州仪器、安森美、Wolfspeed 以及 Navitas。
但更大的影响或许会拉动成熟制程晶圆厂的产能利用率上行。当前除中国地区与德州仪器之外，各地成熟制程产能利用率均处于高位，我们开始预判明年或将出现产能短缺。
800V 技术叠加本就高景气的数据中心模拟芯片需求，明年可能会把成熟制程产能推至供给红线。我们整体看好模拟芯片板块。
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