❗️【天风汽车】
继峰拟出资 2 亿认购海宁视联基金32.05%份额；该基金【唯一投向康代智能】，认购完成后按穿透测算间接持有康代10.68% 股权。康代前身为以色列Camtek PCB 事业部，17 年分拆。
起初认为是一笔简单的财务投资，然而梳理下来发现康代是高端PCB+先进封装AOI设备领域的稀缺国产龙头：
1）PCB：产品可检测 4μm 线宽/线距PCB，据 20年问询函披露其他大陆厂商最高端机型为 30—50μm。
19 年全球前 20 大 PCB 厂商中19 家均为公司客户，其中三成台系；覆盖臻鼎、欣兴、TTM、健鼎、深南等。
19年在全球 PCB 检测设备份额19.6%，其中挠性板、HDI和IC载板合计份额33.5%。
尽管#公开数据比较老旧，但极其优质的客户和强有力的市占率足以说明质地的潜力。
2）先进封装：第二增长曲线，延伸至晶圆级、面板级先进封装检测与量测，集成2D+3D量测功能，可覆盖玻璃基板检测等需求。
该领域全球龙头目前由 Onto、KLA、Camtek 等外资占据，受出口管制叠加国产化率较低影响，#国内市场存在较大份额缺口。此类AOI 2D+3D设备单台 ASP 大几百万至上千万不等，为 PCB AOI 设备单价的几倍甚至十倍以上。
如何测算康代产品对应的市场空间？
2025 年全球 PCB + 载板 AOI 检测设备市场测算：根据 Prismark，2025 年全球前 40 家 PCB 制造商资本开支约 94 亿美元，假设头部 40 家占总资本开支的 70%，假设 AOI 设备占 PCB 资本开支比例 5.3%，得市场～50 亿人民币。
2025 年全球先进封装 AOI 2D+3D 检测设备市场测算：根据 Onto、KLA、Camtek 头部三家厂商该类别产品收入之和～70 亿人民币、假设 CR3=70% 倒推，得市场～100 亿人民币。
⭐我们认为，这笔投资对继峰的意义应定位为“硬科技战略卡位",，真正的价值在第二曲线想象空间。康代系国内唯一能量产 4μm高端 PCB AOI设备的厂商、已切入先进封装领域，资产质地十分优质。
我们预计继峰明年汽车零部件主业9e利润，当前16x，当前时间点，该投资相当于一份低成本的成长期权，意义应当被重估。
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