接上周末的内容，在这篇文章里，我们对标了24年1-2月的行情，并且拆解的二者之间的异同点。抛开其他，如果单纯站在筹码/杠杆出清的角度，主要的区别在于：其实回顾历史，每轮市场调整的触发因素虽然不同，但本质上都是筹码出清的过程。换言之，很多人对于“下跌是否结束/底部是否形成”的质疑，也是对筹码出清本身的质疑。最近市面上有非常多跟踪“韩国市场杠杆出清进度”的报告，其中有一份是这么写的，时间截止于7.28。韩国市场累计回撤33.9%，已超20年疫情崩盘幅度，调整的本质是由杠杆交易引爆的系统性去杠杆，传导链条为：股价下跌→保证金追缴→强制平仓→流动性枯竭→价格进一步下跌。①中观层面信用融资余额降幅-15%，杠杆ETF规模从峰值缩水约59%，但整体杠杆率（54%）仍高于历史中枢（43%）；
②微观层面超过32万散户账户被强制平仓，外资累计净卖出36.9万亿韩元，散户逆势净买入51.5万亿韩元形成“外资撤退、散户接盘”格局。
综合测算，整体去杠杆进度约为55-65%。其中杠杆ETF去化进度最快，信用融资和证券质押贷款仅去化率一般。去杠杆已从“崩盘式出清”过渡至尾部“缓慢出清”。
不过数据是截止7.28，韩国市场在7.29再次出现比较极端的二次熔断，末端行情的出清是非常残酷的，侧面也代表韩国市场整体出清的进度条在上述的基础上，也要更进一步。在高频数据上显示：7.29，韩股散户净卖出2.4万亿韩元，外资净卖出0.9万亿韩元，本土机构净买入3.3万亿韩元。在筹码or杠杆出清的过程中，前半场和后半场在资金结构的特征转变，通常是“主流资金撤退/散户接盘”→“散户止损/被动强平/主流资金回补”。这一现象也在被继续强化：其次，周五全球市场的共振反弹，伴随了一个很重要的关键词，空头回补。最近各位可能也会在其他地方看到本轮全球市场崩盘另一个关键词，即动量策略。我们先解释下什么是动量策略。如果有稍微研究过，就会知道动量策略是量化交易中比较经典or常见的策略，因为高效性的原因，也是最拥挤的策略之一。这种动量策略的影响，反馈在盘面很直观，去年至今年有两次非常特殊的砸坑，分别是去年4月的中美局势，今年3月的美伊局势（第一次砸坑带来了科技牛市的底层叙事，第二次进一步强化了科技叙事）。两次效应的叠加后，今年6月的砸坑让科技牛市更加极致的单边聚焦化（科技虹吸全场，非科技彻底走熊），也就是说，6月的底层驱动，就是动量策略的一种极致体现。
动量策略和空头回补之间的关系，其实也是多空博弈与趋势演化中相互交织的两种力量。动量策略放大了价格趋势的波动性，空头回补则多数发生在极值点上。还是以创业板为例，我们事后来看，如果说7月上半月之前，市场的整体回调仍然正常的范畴内，那么从7.16-7.17开始，动量策略的影响就已经呈现在盘面。
当时市场下跌幅度or极端性的进一步走扩，说法最多的就是，量化在拆动量/收撇口/再平衡。所以原本市场的主要视野，在“韩国市场的杠杆出清”的基础上，又加了一条：当然不仅限于a股，全球的量化其实干的都是同一件事，这种动量策略的极端效应一直持续到了7.29-7.30，这两天分别发生了两件事：前面有提到，空头回补往往发生在价格趋势的极值点上，在下跌趋势的末期，当市场情绪达到极致，以及积极因素的累积+空头回补的发生，动量策略因缺乏新的卖盘，便迎来了反转。但不同于其他市场的多空双向，反转节点上，其他市场潜在的做多力量可以由空头回补提供，但a股的做多力量只能由场外资金决定，空头则是场内持有者。①对于两融。本轮两融余额的峰值是3w亿，从下图基本就可以看到，7月两融出清的斜率几乎是90°向下，数据截止7.30，两融余额是2.58w亿，几乎回到了年内最低值。至于最低值是否继续往下，之前我们也聊过，虽然本轮调整随着跌幅加深，也有很多主动控风险or局部强平/爆仓的现象，但整体上并没有大面积的出清风险。②对于量化。动量策略的本质是追涨杀跌，如果我们对标24年1-2月，微盘的最大回撤在45%，本轮科技的均值回撤则是在40-50%左右。指数层面，还是以创指为例，单月最大回撤27.5%，在最近十年排在首位，第二三名分别是2016年1月的熔断（26.5%）；2015年8月的股灾（21.3%）。当各方面的最大回撤幅度已经到了历史极值，甚至创造了历史，包括外盘同步的动量策略，也来到了空头回补的阶段。从这点也可以说明，量化出清的进度条已经到了尾声。以上，解释了市场是否见到底部的问题，但底部是否反弹，或者说反弹是否流畅，以什么路径展开，那就是另一个问题了。虽然前面对标了24年1-2月，但主要对标的其实是下跌or二次回踩段，站在反弹的角度，二者之间的差异性，也在筹码结构上有着非常大的区别。
但科技的下跌过程中，有太多次抄底+失败的案例，这些抄底的套牢盘，都会成为接下来反弹的压力位。
站在乐观的角度，这里不排除7.31有可能成为市场底，但是在复杂环境+复杂底部的基调下，双底的形成≠强反的立即出现，以及这次的右侧拐点，需要更强的信号指引。作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。
