一、公司概况与核心概念
澜起科技是全球内存接口芯片龙头，为DDR2至DDR5时代的内存接口芯片核心供应商，客户覆盖三星电子、SK海力士、美光科技等国际内存龙头。公司围绕"互连+计算"双轮驱动战略，在互连芯片领域产品矩阵涵盖DDR5内存接口芯片（RCD、MRCD/MDB、SPD、TS等）、PCIe/CXL高速互连芯片（Retimer、MXC、Switch）、时钟芯片及CKD芯片等，是全球少数可提供DDR5内存接口及模组配套芯片全套解决方案的厂商之一。
"存储芯片接口"概念核心内涵：公司主营并非存储颗粒（DRAM/NAND）本身，而是内存模组与CPU之间的接口/互连芯片，即内存模组上负责数据缓冲、时钟驱动、信号再驱动等功能的配套芯片，是服务器/PC内存条中不可或缺的核心逻辑器件。AI时代"算力、存力、运力"并重的格局下，高速内存互连芯片需求持续放量。
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二、核心增长逻辑
1. DDR5迭代升级驱动内存接口芯片持续高增
DDR5渗透率快速提升：2024年DDR5渗透率已超过50%，预计2025年将超过85%。DDR5内存接口芯片已规划六个子代产品，行业预计DDR6内存模组有望在2029年前后开始规模商用。
子代迭代带来ASP提升：公司在DDR5子代产品迭代中持续领先。第三子代RCD芯片营收在2025年下半年已超过第二子代；公司已量产第四子代RCD芯片，并推出第五子代产品。公司计划在2026年完成DDR5第六子代RCD、第三子代MRCD/MDB芯片的工程研发，并已启动DDR6第一子代产品的工程研发。
MRDIMM与CKD打开新增量：澜起是全球唯二的MRCD/MDB芯片供应商，第二子代产品在2025年四季度出货量显著提升。CKD芯片（用于个人电脑CUDIMM/CSODIMM模组）在2025年出货量快速增长。
2. AI"运力"芯片：PCIe/CXL新品矩阵逐步放量
PCIe Retimer：AI服务器对PCIe Retimer需求旺盛——一台主流8卡GPU服务器通常需要8-16颗Retimer，部分方案需24颗。公司是全球主要PCIe 5.0 Retimer供应商之一，2024年以10.9%市场份额排名全球第二。2026年1月已发布PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片，PCIe 7.0 Retimer及PCIe Switch芯片研发有序推进。
CXL MXC：公司于2022年全球首发CXL MXC芯片，2025年9月推出CXL 3.1 MXC芯片并已向主要客户送样测试。2025年1月入选CXL联盟首批CXL 2.0合规供应商清单，三星和SK海力士受测产品均采用澜起MXC芯片，彰显领先优势。CXL内存池化与扩展应用加速落地，英伟达Vera CPU已支持CXL协议。
其他新品布局：公司依托自研高速SerDes技术，计划在2026年完成以太网Phy Retimer芯片工程样片流片；2025年已完成首批时钟缓冲芯片及展频振荡器的工程研发。
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三、近期主要券商研究观点汇总
机构 报告日期 评级 核心观点
东方证券 2026-04-07 买入 DDR5子代迭代+MRDIMM渗透+CKD渗透拉动增长，预测26-28年归母净利33.7/46.0/62.7亿元，目标价198.72元
中国银河 2026-04-09 推荐 DDR5与CXL双轮驱动，预计26-28年营收76.3/94.4/123.6亿元，归母净利30.5/39.1/50.8亿元
国信证券 2026-04-03 优于大市 2025年收入增长50%，毛利率提升4.1pct，DDR5新子代商业化领先，第二子代MRCD/MDB开始起量
中泰证券 2026-01-07 买入 AI快速成长+DDR5加速渗透，调整25/26/27年归母净利至21/34/42亿元
东吴证券 2025-12-22 买入 预测25-27年归母净利24/34/46亿元，对应当前PE 57/39/29倍
太平洋证券 2025-09-23 买入 预测25-27年营收58.1/77.1/98.9亿元，归母净利24.4/33.0/42.4亿元
国海证券 2026-04-03 买入 DDR5子代量产和CXL/PCIe技术布局领先，预计26-28年营收69.8/88.9/118.4亿元
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四、2025年业绩关键数据
· 全年营收：54.56亿元，同比增长49.94%；归母净利润22.36亿元，同比增长58.35%；毛利率62.23%，同比提升4.10个百分点。
· 互连类芯片业务：2025年实现收入51.39亿元，同比增长53.43%，占整体营收94.18%，毛利率达65.57%，同比提升约2.91个百分点。
· 研发投入：约9.15亿元，同比增长20%，重点布局CXL 2.0/3.x MXC及PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer等下一代技术。
· 业绩连续九个季度环比增长：25Q2单季营收14.1亿元，归母净利润6.34亿元；25Q4单季毛利率达67.8%，盈利能力持续改善。
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五、核心风险提示
· DDR5市场份额提升不及预期：内存接口芯片业务与DDR5渗透速度紧密相关，若DDR5渗透节奏放缓或行业竞争加剧，可能影响业绩增长。
· 新产品研发与客户验证不及预期：MRCD/MDB、CKD、PCIe Retimer、CXL MXC等新品尚处于早期放量阶段，研发进度或客户导入不及预期将影响成长性。
· 市场需求与竞争加剧风险：AI数据中心资本开支波动、下游需求不及预期，以及行业竞争加剧可能影响公司毛利率水平。
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