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森合高科是国内环保型贵金属选矿剂细分赛道龙头，国家级专精特新小巨人企业，主营金蝉系列环保浸金药剂，产品用于金矿、银矿提取贵金属，替代传统剧毒氰化钠。
核心亮点产品替代性强，相比氰化钠毒性更低，适配原有选矿设备，矿山企业改造门槛低，契合全球矿业环保政策收紧趋势。
实现海内外市场同步拓展，产品销往全球 30 多个国家，服务超 500 家矿山客户，海外市场持续放量。
盈利能力突出，净利率持续走高，资产负债率偏低，现金流稳健，财务结构健康。
本次北交所 IPO 募集资金用于扩产环保选矿剂产能，打开中长期供给空间。
拥有自主配方与生产工艺，具备技术壁垒，获评制造业单项冠军示范企业。
行业地位国内环保浸金药剂细分领域龙头，根据中国黄金协会统计，2022-2024 年公司国内市场占有率排名行业第一。环保浸金药剂属于小众细分赛道，行业参与者不多，公司品牌、客户渠道、技术形成先发优势。当前环保药剂整体渗透率仍然偏低，中长期替代空间充足。
过往业绩、未来增长点和毛利分析2022-2025 年公司营收持续高速增长，营收由 3.02 亿元增长至 8.40 亿元；归母净利润从 4706 万元增长至 2.72 亿元，业绩增速亮眼。毛利率持续上行，从 2022 年 30.45% 提升至 2025 年 46.35%，规模效应、产品结构优化推动毛利水平持续改善，净利率同步提升至 32.42%。2026 年上半年公司业绩增速有所放缓，预计营收 4 亿元 - 4.25 亿元，净利润 1.23 亿元 - 1.35 亿元。 未来主要增长点：国内矿山环保监管趋严带来氰化钠替代需求持续释放；海外金矿资源开发需求增长，海外订单持续拓展；募投项目落地提升产能上限，支撑收入扩张。毛利率短期受原材料价格、市场竞争扰动，中长期依靠产品优势有望维持高位区间。
估值水平本次北交所公开发行价格 29.06 元，发行市盈率 11.49 倍，对比化学原料行业平均市盈率 29.65 倍，发行估值显著低于行业均值。但需要注意，细分赛道空间存在上限，同时北交所流动性弱于主板，估值存在折价约束。
风险下游黄金开采行业景气度、金价波动影响矿山资本开支，直接影响药剂采购需求。
赛道空间相对狭窄，细分市场规模存在天花板，长期成长存在约束。
海外业务占比提升，面临地缘政治、进出口政策、汇率波动风险。
若出现新的低成本浸金技术路线，可能冲击现有产品市场需求。
本次上市存在存量老股，后续解禁存在抛压；北交所股票流动性偏弱。
原材料价格波动，有可能挤压产品毛利水平。
总结森合高科是环保浸金药剂细分赛道绝对龙头，产品具备环保替代逻辑，历史业绩高增长、盈利质量优秀，发行阶段静态估值不高。但赛道空间偏小，业绩增速已经出现放缓迹象，成长性有边界，同时需要持续跟踪金价、海外经营进展、行业新技术迭代情况，适合看好贵金属选矿环保替代方向的投资者，需要充分留意北交所流动性与行业天花板风险。
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