力勤资源（001246）新股分析
简介：宁波力勤资源科技为镍全产业链服务商，业务涵盖镍矿采购、镍产品贸易及镍产品生产与销售，生产基地主要位于印尼 OBI 岛，采用 HPAL 湿法（MHP / 硫酸镍 + 硫酸钴）与 RKEF 火法（镍铁）并行工艺。公司已于 2022 年 12 月在港股上市（02245.HK），本次回 A 登陆深主板，9 月 15 日初步询价、9 月 18 日申购。
核心亮点： - 核心技术：公司在印尼 OBI 岛同时布局 HPAL 湿法冶炼与 RKEF 火法冶炼双线工艺，湿法镍钴化合物毛利率高达 45.5%，在红土镍矿湿法冶炼领域具备成熟量产经验与成本优势，是国内少数掌握海外镍矿湿法规模化生产能力的企业。 - 核心客户：公司为 2024 年中国最大镍矿供货商，市占率约 35.8%，客户覆盖国内主要不锈钢及新能源电池前驱体企业。镍产品贸易业务占 2025 年营收 42.15%，生产业务占 57.85%，贸易业务占比逐年下降，产业链一体化程度持续提升。 - 间接客户：通过镍产品生产与贸易，公司间接服务于全球不锈钢产业链及新能源动力电池产业链，终端覆盖新能源汽车、储能等下游应用领域，间接客户包括国内头部动力电池及不锈钢企业，但暂未披露具体名单。
行业地位：公司为 2024 年中国最大镍矿供货商，市占率约 35.8%，在镍矿贸易领域占据绝对龙头地位。同时，凭借印尼 OBI 岛湿法与火法双线产能，公司已成为国内镍钴新能源材料产业链的重要供应商，在印尼镍资源开发领域具备先发优势与规模效应。
过往业绩：2023 年公司实现营收 212.86 亿元，归母净利润 10.50 亿元（扣非 10.01 亿元）；2024 年营收 298.46 亿元，同比增长 40.21%，归母净利润 17.68 亿元，同比大增 68.38%；2025 年营收进一步增长至 402.55 亿元，同比增长 34.88%，归母净利润 28.62 亿元（扣非 28.27 亿元），同比增长 62.05%，保持高速增长。2026 年上半年业绩加速释放，营收 253.68 亿元，同比增长 37.15%，归母净利润 27.39 亿元，同比大增 91.86%，毛利率提升至 25.37%（同比 + 5.84 个百分点），净利率达 17.3%，其中湿法镍钴化合物毛利率高达 45.5%。机构预测 2026 年全年营收 564.13 亿元，同比 + 40.14%，净利润 60.01 亿元，同比 + 26.35%。
未来业绩及增长点：公司本次拟募资 40.47 亿元，主要投向印尼湿法渣资源化利用项目（20.62 亿元）及 MHP 精炼生产项目等，旨在提升资源综合利用率并延伸产业链。随着印尼湿法产能持续释放及新能源电池对硫酸镍需求的增长，公司镍产品生产业务占比将进一步提升，贸易占比持续下降，盈利能力有望继续改善。OBI 岛后续扩建及湿法产能爬坡是核心增长点。
毛利分析：公司 2026 年上半年综合毛利率 25.37%，同比提升 5.84 个百分点，净利率达 17.3%，盈利水平显著改善。其中湿法镍钴化合物毛利率高达 45.5%，远高于火法镍铁及贸易业务，湿法业务占比提升是推动整体毛利率上行的核心驱动。随着湿法产能持续释放及渣资源化项目落地，长期毛利率有望维持高位。
估值水平：截至 9 月 9 日，公司 H 股收盘价 17.68 港元，PE (TTM) 约 5.4 倍，静态 PE 约 8.2-8.7 倍，PB 约 1.6 倍，总市值约 260 亿港元。而 A 股镍钴龙头 PE 普遍在 25 倍以上，A/H 估值倒挂明显。有报道称本次 A 股拟按约 14 倍 PE 发行，参考行业 PE 约 26.34 倍，若按此定价，A 股发行估值较 H 股存在显著溢价，但相对 A 股同业仍有折价空间。需关注 A/H 溢价回落风险。
风险：一是镍价周期性波动风险，镍价直接影响公司盈利水平；二是 A/H 溢价回落风险，H 股年初至今已下跌约 21%，A 股上市后若向 H 股估值靠拢存在回调压力；三是信披与治理风险，媒体报道公司信披问题频出，且实控人在 IPO 前离婚，需关注公司治理稳定性；四是募投项目预测收益存疑，湿法渣资源化等项目的实际收益能否达标仍需验证；五是海外经营风险，主要生产基地位于印尼，面临地缘政策及劳工等不确定性。
总结：力勤资源是中国最大镍矿供货商（市占率 35.8%），凭借印尼 OBI 岛湿法 + 火法双线产能，2025 年以来业绩高速增长，2026H1 净利润同比大增 91.86%，湿法业务毛利率高达 45.5%，成长性与盈利能力兼具。本次回 A 发行估值若按约 14 倍 PE 测算，相对 A 股镍钴龙头（25 倍以上）仍有折价，但需警惕 A/H 估值倒挂收敛及镍价周期波动风险，属于 "资源龙头 + AH 折价" 型标的。
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