北京时间2026年6月21日22:57更新｜事件发生于北京时间6月19日晚
据希腊媒体To Vima 6月19日转述的美银最新报告，有个数字很扎眼：一座年产只有50吨的镓工厂，到2028年有望带来8000万至9000万欧元EBITDA，约占METLEN集团当年EBITDA的6%至7%。
五十吨，放在大宗商品里几乎可以忽略。但镓的全球年产量本来就不到千吨，且中国占全球低纯度原生镓产量的99%。这不是一笔普通的周期品估值，而是欧洲开始为“非中国供应”单独付费。
这个故事最重要的不是“镓价还能涨多少”，而是谁能把氧化铝母液里的微量镓，长期、稳定、合规地提取出来。矿不等于产能，产能也不等于欧洲能用的供应。
图一：美银将镓纳入METLEN估值框架，并测算2028年的EBITDA贡献。截图来源：To Vima。
估值变了
从铝厂副产品，变成欧洲战略资产METLEN的官方计划并不只是修一座镓工厂。2.955亿欧元投资，同时覆盖铝土矿、氧化铝和镓产线：镓2027年逐步投产，2028年达到50吨年产能。
这个口径要特别小心：2.955亿欧元是一体化项目总投资，不是镓业务单独投资。而8000万至9000万欧元EBITDA来自美银测算，也不是公司业绩指引。一边是硬产能，一边是估值假设，不能混在一起。
图二：METLEN官方项目公告，明确列出50吨镓产能及欧洲进口替代目标。
图三：官方项目参数与美银利润测算之间的估值桥。
供给很怪
价格上涨，也叫不来一座新镓矿镓在地壳里不算特别少，问题是它几乎不形成可以独立开采的矿。它主要跟着铝土矿、锌矿加工被“顺手提出来”。即使镓价翻倍，铝厂也不会为了几十吨副产品，立刻扩建上百万吨氧化铝产线。
这就解释了为什么小小50吨能覆盖欧洲大部分需求，也解释了为什么它需要等到2028年。镓的供给弹性不在矿山，而在氧化铝体系、提取材料和工艺管线。
两张价格表
中国价格向下，美国进口价向上蓝晓科技2025年报披露，当年国内金属镓均价约1687元/千克，较2024年下降28%。另一边，美国地质调查局统计的2025年美国镓进口平均单价为580美元/千克，较上年高约30%。
两个价格受纯度、合同和产品结构影响，不能直接比价。但方向已经很清楚：出口约束未必然推高国内价，却可能抬高境外“有货可买”的溢价。所以不能把“欧洲缺镓”简单等同于“所有国内镓企业都赚钱”。
A股映射
一家站在产量端，一家站在提取端中国铝业2025年报明确写道，公司金属镓产能位居世界第一，且生产与销售归在氧化铝板块。但年报没有单独披露镓收入和利润，所以它更像铝业底盘上的一张期权，而不是纯镓标的。
蓝晓科技走的是另一条路。公司2025年报称，其拜耳氧化铝母液提镓材料和技术已产业化，市场占有率在70%以上。它赚的不是金属价差，而是新产能上线时必须购买的提取树脂和技术方案。问题在于，年报也没有单独披露提镓业务收入，距离利润弹性还差项目订单这一步。
图四：中国铝业与蓝晓科技2025年年报原文，分别对应生产端与提取技术端。
后面看什么
真正的验证，要等2027年之后后续只需要盯四件事：METLEN工程能否按时推进；50吨产能能否在2028年达产；境外镓价能否维持溢价；以及国内提镓树脂是否出现可验证的新项目。如果欧洲产能延期、价格溢价收窄，或者替代技术绕开了镓，美银这本利润账就要重算。
镓的故事有点反常识：它不是因为少才贵，而是因为太分散、太微量，只有少数工业体系愿意且能够把它提出来。当欧洲开始为这50吨产能单独算利润，镓就已经不再只是铝厂账本里的副产品了。
主要资料来源：美国银行报告摘要、METLEN官方项目公告、美国地质调查局2026年镓商品摘要、中国铝业2025年年报、蓝晓科技2025年年报。
合规提示：本文仅基于公开资料做产业研究和逻辑讨论，不构成证券投资咨询、个股推荐、买卖建议或任何收益承诺。文中美银EBITDA数据为卖方估算，非公司业绩指引；项目进度、产品价格、出口政策和公司经营均可能变化，请以正式披露为准并独立判断。
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