本周市场基本还是在我们的框架里运行。我们之前判断费城半导体指数已经筑底成功，联储加息将标志着反弹。实际情况是，突然出现了“AI放缓”叙事：Anthropic提出前沿模型开发应放慢，并呼吁企业建立独立安全评估、行业协调和国际合作机制，OpenAI、马斯克表示赞同。这一下子让SOX周一大跌5.86%，跌破半年线（三月底、七月底，SOX都未有效击穿半年线）。但我们的整体思路还是正确的：市场仍然在FOMC之后大涨，SOX周四、周五合计上涨6.01%。A股更是提前反应，科创50在强支撑线上雄起，本周上涨8.14%，远胜全周0.83%的SOX。
AI资本开支方面，产业仍气势如虹：本周Nebius宣布GPU租赁涨价，10月1日起部分按需GPU约涨20%，老型号约涨17%；路透报道，OpenAI预计2026—2030年累计负自由现金流约2780亿美元，收入从2026年的360亿美元增长到2030年的3500亿美元；同期计算力与基础设施支出约8560亿美元，公司预计累计收入达到8400亿美元。但电力设备瓶颈问题愈发凸显：Amazon宣布将采购约24亿美元的Generac数据中心发电设备，并获得认购Generac约169万股的权证；Generac股价当日大涨。考虑到中期选举临近，党如选情占优，其“环保+反对纳税人补贴硅谷巨头”的主张，可能对数据中心有所限制；相对环保的SOFC路线可能受益。
谷歌方面，Gemini 4.0 pro疑似上线评测：Arena 匿名对战里突然出现了gemini-3.8-flash，但该版本早已上线，新出现的模型体感明显更强，且在社区评测里评分很高。我们一直认为，谷歌是被低估的：Gemini年初火了一段时间后，pro版本长期停留在3.1不更新，flash版本评价也一般，其官方harness Antigravity也始终没火起来，且谷歌流失了大量人才，甚至连头号扛把子Jeff Dean都离职了（MapReduce、BigTable、TensorFlow、TPU等，都是他的成果），让市场对谷歌AI整体预期不高。但其模型实际编程使用体感不弱，且巴菲特二季度大幅增持；我们认为，巴菲特的基本面研究能力毋庸置疑，平常一个外资行研报都足以对国内投资者预期产生影响，而巴菲特的研究资源、投资水平、市场经验，当然是远胜投行的。产业层面的加速，以及RSI的愿景，让我们对AI的核心股票信心充足。
联储鹰派加息，靴子落地。我们八月份就指出：“沃什最现实的做法就是【以退为进】，做出偏鹰的指引，从而引导曲线走平，一方面缓解自己的舆论压力，一方面让AI融资压力缓解”。本次9月15—16日FOMC，以12比0一致通过，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，同时继续维持银行体系的充足准备金。利率点阵图上修，2026年联邦基金利率中位数从6月预测的3.8%上调至4.1%，2027年从3.6%上调至4.1%。沃什把本次加息描述为“移除一部分宽松”，而不是限制性政策。考虑到联储的通胀预测并不激进（2027年总PCE为2.3%，核心PCE为2.5%；2028年总PCE为2.1%，核心PCE为2.2%），且当前油价已经price-in了美伊冲突+也门内战的情况，忙于“三国演义”的胡塞武装很难有意愿挑起一场全球能源危机，我们认为后续通胀压力并没有那么大，不能认为美国进入了加息周期。
本周日本也完成了加息：BOJ在9月18日将政策利率从1.00%上调25个基点至1.25%，为1995年以来最高水平，表决结果为7票赞成、2票反对。市场的预期是，本轮日本加息周期约还要加息两次；但我们需要注意的是，BOJ的思维方式和大家习惯的美联储、中国央行不大一样，他们的政策目标是2%通胀，而8月份CPI是1.9%，核心CPI是1.7%（电力、燃气等补贴力度提高，季节性的降低了数字）；因此日本央行是看“通胀趋势”有危险，才继续加息的，而沃什则是强调通胀长期高于2%而加息。因此，BOJ的行为本身就更谨慎；一旦中东局势超预期缓和，日本加息可能就此结束，利好全球流动性。
A股方面，科创50在1570的支撑线站住后，成功反弹；本周科创相关指数涨幅普遍高于创业板相关指数。我们认为反弹还有一定的空间，但指数想一举突破60日线有难度，市场整体仍未充分放量（周五仅为2.09万亿）。
短期推动科技反弹的一大因素，是锂电龙头的持续下跌，这一下跌可能让更多电新资金前往科技方向。下跌原因如下：
1） 9月4日以后，SMM启用新的碳酸锂库存统计口径，库存数字大幅上修，“隐性库存超预期”叙事出现，碳酸锂期货价格近期跌破13万
2）部分机构下修了对国内储能需求预期
3）汽车销量压力较大，8 月乘用车国内零售同比‑23.6%
4）9月1日起锂电池开始征收2%消费税，2027年9月提高到4%
5）车企增加自研电池，电芯也试图做供应商多元化
6）市场担忧欧洲设置贸易壁垒，影响新能源车出口
部分市场参与者认为，这可能是整个锂电+汽车零部件板块下跌的开始，甚至与21年年初核心资产见顶相提并论；我们认为，当前锂电龙头估值较为合理，因此没有那么大的下跌空间；如果产业整体需求持续低迷，则二三线公司股价压力可能更大，而龙头在22年的时候已经遭遇过“杀估值”的压力测试，即使按当时的最低PE，乘以下修后的业绩，也会得出“整体下跌空间不算太大”的结论。前期我们提过，震荡无主线市场，适合PB-ROE投资框架的发挥；市场过去几年习惯了“高位-高景气”和“低位-红利稳健”两类资产，而“低位-高弹性”资产则关注度不高。我们认为，本轮下杀后，可在锂电龙头乃至整个新能源板块里寻找低估资产。
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