牧原股份（002714.SZ）基于2025年年报的收入构成分析：
一、按业务/产品划分（2025年营收1441.45亿元）
业务板块 营业收入 披露占比* 毛利率 同比变动
生猪养殖（商品猪+仔猪+种猪） 1402.07亿元 97.27% 17.29% +2.92%
屠宰及肉食产品（鲜/冻猪肉等） 452.28亿元 31.38% 2.67% +86.32%
饲料原料贸易 33.42亿元 2.32% 0.17% +133.32%
其他业务 11.47亿元 0.80% 12.52% +156.36%
减：养殖与屠宰间抵消 -457.79亿元 -31.76% — +87.34%
披露占比=分部收入/总营收（未抵消前），抵消后为100%。2025年屠宰肉食业务首次实现年度盈利*，产能利用率达98.8%，屠宰量2866.3万头（+128.9%）。
二、按地区划分
- 国内：1441.41亿元，占比100.00%（含抵消前各分部合计）
- 国外：396.30万元，可忽略不计（H股募资拟投向越南等东南亚市场，目前尚无实质海外收入）
三、近两年结构变化
指标 2024年 2025年 变化
养殖业务收入占比（抵消前） 98.75% 97.27% ↓1.48pct
屠宰肉食收入占比（抵消前） 17.60% 31.38% ↑13.78pct
屠宰肉食毛利 微亏 首年盈利（2.67%） 扭亏
四、要点解读
- 主业仍高度依赖生猪养殖：养殖毛利贡献约94%，是公司利润核心，业绩直接受猪周期价格波动影响。
- 屠宰肉食快速放量：2025年收入同比+86%，占比大幅提升，且首次年度盈利，正逐步成为第二增长曲线，但目前毛利率仅2.67%，远低于养殖主业。
- 一体化抵消显著：因自繁自养→自有屠宰厂内部调拨，分部间抵消达-457亿（-31.76%），合并报表以抵消后金额列示。
- 地域单一：目前几乎全部收入来自国内，H股上市募资重点投向越南等海外市场，未来海外收入有望从零起步。
牧原股份生猪养殖毛利率的计算方法/"自繁自养一体化"模式：
一、基本计算公式
毛利率 =（生猪养殖业务收入－生猪养殖业务营业成本）÷ 生猪养殖业务收入 × 100%
也可按头均或公斤均推算：
- 头均毛利 = 出栏均价×均重 － 头均饲养成本（即结转的生物资产账面价值）
- 公斤毛利率 =（销售均价－完全成本）÷ 销售均价 × 100%
例：售价14元/kg，完全成本11.6元/kg → 毛利率 = (14－11.6)÷14 ≈ 17.1%，与牧原2025年生猪养殖毛利率17.29%接近。
二、牧原生猪养殖"营业成本"包含什么
牧原采用自育自繁自养一体化模式，商品猪销售时结转的营业成本 = 该猪全生命周期累计投入，含：
饲料费 玉米/豆粕/小麦等自配料 占完全成本约60%~65%
人工费 养殖场饲养员、技术员工资福利 —
药品疫苗 防疫、治疗、消毒用品 —
折旧摊销 猪舍、自动化设备、种猪（生物资产）折旧 非现金成本，约占12%~13%
制造费用 水电、燃料、低值易耗品、环保运行费 —
仔猪初始成本 种猪折旧+前期饲喂成本结转 内部流转不计利润
不包含：销售费用、管理费用、财务费用、税费——这些在算净利率时才扣。
三、与"公司+农户"模式（如温氏）的成本差异
温氏模式中，支付给农户的委托养殖费计入营业成本，而牧原将这部分替换为自有猪舍的折旧+自有工人薪酬，二者毛利率口径一致但成本结构不同。
四、年报中如何取数验证
牧原年报"主营业务分产品—生猪"直接披露：
- 2025年：营收1402.07亿，成本1159.68亿 → 毛利率 = (1402.07－1159.68)/1402.07 ≈ 17.29%
- 2024年：毛利率约19.21%
- 2023年（低谷）：毛利率约2.92%
五、注意两个常见误区
1. 完全成本≠营业成本：财报中牧原披露的"完全成本约11.6元/kg"已含所有饲养成本，与计算毛利率用的单位营业成本基本一致，可直接用上述公斤公式估算毛利率。
2. 内部抵消不影响养殖分部：屠宰业务向养殖板块采购生猪属内部交易，在分部报告中已抵消，生猪养殖分部收入按对外销售（或对外视同销售）口径列示，不受影响。
牧原股份（002714.SZ）近年毛利率的结构化分析：
一、历年综合毛利率与生猪养殖分部毛利率
年度 综合毛利率 生猪养殖分部毛利率 猪价背景
2021 16.74% ≈17%~18% 猪价急跌，高位回落
2022 17.50% ≈17%~18% 短暂反弹后再跌，全年微利
2023 3.11% 2.92% 深度底部，均价≈14.5元/kg，成本≈15元/kg
2024 19.05% 19.21% 猪价回升+成本降至≈14元/kg
2025 17.82% 17.29% 猪价微降+成本降至≈12元/kg
2026年Q1受猪价跌至9.9元/kg影响，综合毛利率骤降至5.17%，但完全成本已压至11.6元/kg，亏损幅度远小于同行。
二、毛利率驱动因素拆解
毛利率 =（生猪销售均价 － 完全成本）÷ 生猪销售均价
- 收入端（猪价）：完全由猪周期主导。2020年高点均价约30元/kg→毛利率62%；2023年低点均价约14元/kg→毛利率3%；2024—2025年均价14~16元/kg→毛利率17%~19%。
- 成本端（完全成本）：牧原核心护城河。自繁自养一体化使其成本持续领先行业：
- 2021年≈15元/kg → 2023年≈15元/kg → 2024年≈14元/kg → 2025年≈12元/kg → 2026年Q1≈11.6元/kg
- 成本每降1元/kg，按年出栏7800万头×110kg计，增毛利约85亿元。
- 屠宰肉食板块：2025年前毛利率长期
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