🌟#26Q1-3业绩： 营收34.33亿元、同比+6%（下同）；归母净利润8.31亿元（+11%）；销售毛利率41.66%（-2.16pct）；加权平均ROE 7.57%（+0.51pct）。#归母增速高于收入增速主要系： 1）投资收益0.46亿元、同增0.31亿元，主要系上年同期存在因收购忻州项目导致长期股权投资由权益法转为成本法的影响；2）所得税费用0.78亿元、同减0.30亿元，实际税率8.42%、同降3.96pct，主要系以前期间所得税调整的冲减（根据26H1中报）；3）其他收益0.58亿元、同增0.16亿元；4）信用减值损失转回0.13亿元（上年同期转回0.01亿元）、资产减值损失转回0.03亿元，合计增厚0.14亿元。
#26Q3单季度，26Q3单季营收11.80亿元（-0.5%）；归母3.09亿元（+9%），信用减值转回是主要增量。
🌟#区位优势＝量增+供热+算电协同促业绩&ROE&现金流齐升。
成长1：#产能充足+区位优势沉淀增长潜力！ 25年焚烧量1096万吨同增18%，掺烧陈腐垃圾约160万吨同增129%！25年负荷率87%增7pct，区位优势自然增长+陈腐充裕，产能负荷率若年增5pct业绩增约0.5亿弹性6%。
成长2：#供热弹性大！ 25年供汽21万吨，供热比仅0.9%，25年行业发电供热比最高达24%，广州区位优势供热需求大！#弹性： 以25年经营数据为基础，假设供热量增加100万吨，在单吨蒸汽售价在200元/吨、发电200度/吨情景下，扣除折旧摊销和所得税后，我们测算每增加100万吨供热量利润增加0.86亿元。#进展： 推进从化、增城、南沙、花都等区域供热项目，南沙26年初易创汇科技园战略协议，增城26年1月已启动勘察设计招标，从化26年7月正式动工。预计2027年南沙、从化开始爬坡贡献供热增量。
成长3：#成本优势+区位优势、逻辑最通畅的AIDC协同！ ①高效率成本：25年吨发/吨上网为481/411度/吨居行业前2，二期未确认国补，我们测算25年平均上网电价较同业低约10%。高吨发、低电价具备绿电直连优势！②区位&规模优势：广州3.0万吨/日均满足区位（粤港澳）、规模（1000吨/日及以上）要求具备IDC合作潜力。
🌟#分红承诺60%以上，25年66%高分红持续兑现。25年经营性现金流净额18.26亿，简易自由现金流9.67亿元；25年分红比例65.9%（同比+0.1pct）
#小结： 区位优势促量增+供热+算电协同潜力，66%高分红持续兑现！我们预计26-28年PE 14/13/12倍。BOO模式应获溢价，当前PB 1.2比同行折价约20%明显低估（26/11/10）
风险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，供热不及预期。
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