元力股份（300174）深度研究报告——超级电容炭国产替代龙头，AI算力储能核心卖铲人
报告日期：2026年6月26日
核心结论
元力股份是A股唯一、全球第二实现高端碱活化超级电容炭规模化量产企业，打破日本可乐丽20年全球垄断；电容炭为超级电容核心电极材料，AI服务器GB300平台带来爆发式增量，行业供需严重错配、扩产周期长达18-24个月，短期供给刚性。公司电容炭业务毛利率50%-60%，显著高于传统活性炭主业，2026年1000吨产能满产、2027年扩至2000吨，新能源碳材料将成为未来3年核心业绩增长引擎，叠加钠离子硬碳、固态多孔碳第二曲线，长期成长空间广阔。
一、行业基础：超级电容炭（电容碳）产业全景
1.1 产品定义与不可替代性
超级电容炭是双电层超级电容器（EDLC）唯一核心电极主材，占电容总成本30%-50%，决定电容容量、内阻、循环寿命、低温性能四大核心指标，被称为超级电容“心脏”。
核心技术要求：比表面积2500-2800m²/g、微孔结构均匀、极低金属灰分、比容量≥140F/g，循环寿命可达百万次，功率密度是锂电池10-100倍，毫秒级瞬时储能无可替代。
AI算力刚需：英伟达GB300/Rubin高功率机柜标配超级电容UPS，防止算力中断数据损毁；单台AI服务器消耗电容炭1-2kg，用量为普通服务器3-5倍。
新能源车：客车启停、刹车能量回收，单车用炭5-8kg；
电网轨交：风电变桨、电网调频、城轨制动；
工业备用电源、工程机械储能。
1.2 行业供需格局（2026核心矛盾：高端产能严重紧缺）
（1）需求端：三大赛道共振，增速持续30%+
全球高端电容炭年总需求：10000-15000吨，仅AI服务器新增需求6000吨/年，算力赛道增速100%+；
2025全球超级电容市场28亿美元，2032年达95.1亿美元，CAGR19.4%；电容炭对应国内市场2026年规模70亿元，2032年突破238亿元。
（2）供给端：寡头垄断，新增供给弹性极低
全球仅两家企业具备高端碱活化电容炭稳定量产能力：
日本可乐丽（Kuraray）：全球龙头，产能2000-2500吨/年，全球高端市占率70%-90%，扩产意愿极低；产品售价80-100万元/吨，海外交期6-12个月；
元力股份：国内唯一、全球第二，2026年1000吨产能满产，2027年扩产至2000吨；售价50-80万元/吨，本土交期1-2个月，性价比优势极强。
其余国内厂商（美锦能源、星石等）仅能量产淀粉基中低端电容炭，无法通过AI、车规高端认证，仅适配工商业储能低端市场。
（3）供需缺口与价格逻辑
全球高端有效供给仅3000-4000吨，需求超1万吨，供需缺口50%以上；扩产全周期18-24个月（特种耐碱设备定制+土建+调试+客户1-2年认证），2027年前缺口无法缓解，产品量价齐升逻辑稳固。
1.3 行业极高技术壁垒（新进入者难以追赶）
工艺壁垒：碱活化法高温强碱腐蚀环境，炉体、纯化设备全部非标自研，国内无标准化设备厂商配套；
认证壁垒：AI算力、车规级下游客户认证周期1-2年，切换原料成本高、风险大，头部客户粘性极强；
原料壁垒：高端产品依赖高密度椰壳前驱体，海外原料配额有限；煤基路线灰分超标，无法进入高端供应链；
产能周期壁垒：单条千吨产线从投资到稳定供货需3-4年，短期无新增竞争者。
二、公司基本面深度调研：元力股份全业务矩阵
2.1 公司概况
福建元力活性炭股份有限公司（300174）1999年成立，2011年创业板上市，国内木质活性炭绝对龙头，布局“传统活性炭基本盘+新能源高端碳材料成长曲线”双主线，国家级制造业单项冠军，全产业链碳材料平台企业。
传统业务：木质/颗粒/药用活性炭，总产能15万吨，营收占90%，毛利率20%-30%，现金流稳定；
新兴高增长业务：超级电容炭、钠离子硬碳、固态电池多孔碳，全部高毛利赛道。
2.2 核心成长业务：超级电容炭（全文重点）
（1）技术实力，对标可乐丽实现国产替代
国内唯一自研碱活化量产工艺企业，自研DL-DR系列电容炭产品，核心指标比肩可乐丽YP-50F：
比表面积最高2800m²/g，比容量140-160F/g，低灰分、低内阻；
产品通过GB/T85、AI服务器、车规全系列可靠性测试，低温循环性能部分指标超越进口产品；
自主搭建全套电化学测试实验室，自研活化、酸洗纯化全套产线设备。
（2）产能规划与出货节奏
2024年：600吨/年产能，满产满销，国内高端市占率30%+；
2026年：南平二期扩产完成，总产能1000吨/年，全年满产；
2027年：规划新增1000吨，总产能2000吨/年，全球市占率提升至20%+；
产能释放节奏完美匹配AI算力需求爆发周期。
（3）盈利测算（高毛利核心资产）
售价：普通高端50-60万元/吨，AI服务器专用高端60-80万元/吨；
成本：原料+生产综合成本20-25万元/吨；
单吨毛利：25-35万元，业务毛利率稳定50%-60%，是传统活性炭2倍；
2026年业绩测算：1000吨满产，对应电容炭营收5-8亿元，贡献毛利1.5-1.8亿元，占公司总毛利比重提升至30%以上；2027年2000吨产能释放，毛利规模翻倍。
（4）客户结构，覆盖国内全部头部超级电容厂商
第一大客户：江海股份（国内超级电容龙头，间接导入英伟达GB300算力供应链），稳定大批量供货；
核心客户：奥威科技、中车时代、锦州凯美、合众汇能等15家行业头部；
客户覆盖场景：AI数据中心、新能源客车、电网储能、轨道交通，国产替代持续渗透，逐步切入海外超级电容厂商供应链。
2.3 第二增长曲线：其他新能源碳材料
钠离子电池硬碳：规划5万吨产能，2025年逐步量产，供货宁德时代、中科海钠；硬碳为钠离子电池负极核心材料，储能、低速车需求高速增长；
固态电池多孔碳：现有500吨产能，2026扩至2000吨，用于固态电解质改性，长期前沿赛道储备；
两条业务未来3-5年逐步放量，打开中长期估值天花板。
2.4 财务深度拆解（2025年报+2026一季报）
核心财务数据
2025全年：营收19.04亿元（+1.13%），归母净利润2.28亿元（-19.78%），整体毛利率25.58%；利润小幅下滑系传统活性炭周期价格波动，不影响高毛利新材料成长逻辑；
2026Q1：营收4.69亿元，归母净利润0.42亿元，毛利率24.76%，经营现金流持续改善；
资产负债：负债率仅19.28%，无大额有息负债，现金流充沛，具备持续扩产资本开支能力。
财务结构特点
传统活性炭业务提供稳定现金流，支撑电容炭、硬碳扩产研发；
新能源碳材料营收占比目前仅5%，未来3年产能释放后占比快速提升，拉动整体毛利率上行；
费用管控稳健，研发持续投入碳材料新工艺，技术护城河持续加宽。
三、公司核心竞争优势
3.1 技术壁垒：国内唯一碱活化量产标的
国内多数企业采用淀粉基低成本路线，仅能覆盖低端储能；元力椰壳基碱活化工艺是唯一可进入AI、车规高端赛道路线，十年产学研积累，专利与工艺know-how难以复制。
3.2 成本与交付优势，加速进口替代
价格优势：比可乐丽低30%-50%，下游厂商切换国产原料可降低20%原材料成本，替代意愿极强；
交付优势：本土生产交期1-2个月，对比进口6-12个月，缓解下游厂商原材料断供风险；
本土化服务：快速配合客户定制化孔隙、纯度指标，研发协同效率远超海外厂商。
3.3 全产业链原料配套优势
深耕木质活性炭20余年，上游椰壳、木屑原料长期稳定采购，规模化采购压低前驱体成本；自建热解、活化、纯化一体化产线，全流程成本可控。
3.4 产能先发优势，抢占紧缺供给缺口
可乐丽无大规模扩产计划，国内竞争对手短期无法突破高端量产工艺；元力2026-2027年持续扩产，是全球唯一增量产能，优先享受行业量价上行红利。
四、驱动因素与未来业绩展望
4.1 短期催化（2026年内）
AI算力资本开支持续加码，GB300、Rubin新一代服务器大规模落地，电容炭订单持续增长；
1000吨电容炭产能全年满产，单季度高毛利业务营收持续抬升；
下游超级电容企业加速国产替代，逐步减少可乐丽进口采购，公司订单增量持续兑现；
新型储能、轨交政策扶持，超级电容下游需求持续扩容。
4.2 中长期成长逻辑（2027-2028）
2000吨电容炭产能落地，电容炭业务营收规模翻倍；
钠离子硬碳逐步释放产能，形成第二盈利支柱；
国产替代率持续提升，海外客户认证突破，打开全球市场空间；
行业供需缺口持续存在，电容炭价格维持高位，高毛利长期维持。
4.3 业绩中性预测
2026年：归母净利润2.7-2.9亿元，电容炭毛利贡献超30%；
2027年：电容炭2000吨满产，叠加硬碳放量，归母净利润3.6-4亿元；
业绩增速核心由电容炭产能投放节奏决定。
五、核心风险提示
行业价格风险：若未来2-3年国内新增高端电容炭产能落地，供需缓解或导致产品价格、毛利率下行；
下游需求不及预期：AI资本开支放缓、新能源车、电网储能装机量低于预期，电容炭需求下滑；
技术路线替代风险：新型储能材料、新型电容技术迭代，削弱超级电容长期需求；
原材料成本波动：椰壳前驱体、强碱活化剂涨价，压缩产品毛利；
环保与扩产风险：化工生产环保管控趋严，扩产项目投产进度不及预期；
估值风险：当前股价短期涨幅较大，市场情绪波动带来股价大幅震荡。
六、投资总结
元力股份是超级电容炭稀缺国产核心标的，赛道兼具AI算力增量+国产替代双重逻辑，行业供给刚性带来持续量价齐升机会。传统活性炭业务提供安全垫，电容炭高毛利业务是短期最强弹性来源，钠离子硬碳、固态多孔碳打开中长期成长空间。
短期看1000吨产能满产带来业绩修复，中期2000吨扩产兑现高增长；行业壁垒高、竞争对手追赶周期长，公司未来2-3年持续享受供需缺口红利。风险重点跟踪下游AI资本开支、同业新增产能投放进度、原材料价格波动。
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