❗【天风电新】科泰电源更新：股权激励授予完成诉求理顺，海外结构优化拓展盈利弹性260917
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#核心观点：
科泰电源9月15日完成限制性股票首次授予，考核目标锚定2026-2028年收入或净利润较2025年增长100%/150%/200%；而中报在手订单约40亿（约为半年收入的2.6倍）、合同负债5.99亿（较年初+113%）显示实际经营节奏远超考核线。
叠加9月3日北美AI集群大面积停机强化柴发备电刚需，海外高毛利业务26H2起进入确收周期，#当前市场预期低、报表与股价的剪刀差具备持续修复弹性。
🌼订单/合同负债先行翻倍，收入确认路径清晰，轻资产扩产匹配订单高增。
截至26H1公司在手未履行订单约40亿元，较25年末20亿元实现翻倍，在手订单可支撑生产排产至2027年，新签订单节奏仍在加速。26H1确认收入15亿元，测算上半年新签订单约35亿元，#预计26全年新签订单保守70‑80亿元（25全年营收17.1亿元）。
截至26年中合同负债6亿元，对比25年末2.7亿元大幅增长，项目预付款比例10‑30%不等，交叉验证订单高景气。
#扩产采用租赁厂房模式，厂房满足挑高承重即可加装行车、测试设备投产，产能落地周期半年以内；正在上海及周边继续寻找厂房。
🌼海外占比持续抬升，分区域盈利分化，利润弹性重点看欧美市场落地。
国内毛利率约10%‑12%、东南亚毛利率约15%‑18%，26Q2综合毛利率小幅抬升主要来自东南亚业务（占比由去年30%~40%提升至今年50%以上）；欧美市场单机价值显著更高，3MW机型单价大几百万人民币，毛利率预计高于东南亚市场。
2026年已有3‑4个明确欧美待落地项目，客户以Colo商、总包方为主，渠道多元不依赖单一来源；预计2027年欧美业务迎来大规模放量，若实现300‑400台欧美设备交付（对应20亿以上），欧美收入占比有望达到20%~30%。
费用端：26Q2研发费用4800万属于阶段性高点，主要用于海外产品认证及新场地配套设备投入，后续研发费用有望回归正常水平。
规模效应层面：公司固定资产投入较少，扩产以租赁厂房为主、租金为固定费用，业务增量远大于新增成本。
🌼投资建议：
激励锁定底线+订单报表双验证+欧美确收启动。当前市场预期足够低，报表质量改善显著，后续有望业绩估值双击。
保守测算预计27年收入80亿、净利率6%对应近5亿元净利润。按当前趋势28年收入有望120亿、净利率7‑8%对应8‑10亿利润。
给予27年25X PE，目标市值125亿，向上近50%空间，维持重点推荐。
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