【中泰电新】#液冷调研更新0914
#产业更关注产能提升及良率稳定性而非订单：产业反馈订单最起码到明年下半年都是景气且饱和的，当前产能的快速爬坡、全力保供更重要。Tier1集成商着急拉产能需要考虑新一代产品的磨合期；代工链目前也都积极快速布局CNC机加以及焊接炉相关设备
#量产背景下存在技术及工艺壁垒：1）CDU环节，在新代际产品批量导入背景下，主要厂商都会面临管道焊接气密性、均匀性、杂质等问题；2）零部件环节，焊接难度高且非常重要，一方面真空炉目前订货周期4-6个月，另一方面确实有企业在焊接工艺方面有短板且良率不高。另外，CNC机加环节也需提升工效
#格局和盈利能力持续性或好于预期：综上，要满足客户可靠性和稳定性交付需求，当前时点真正把量做出来的企业并不多也并不快。9月金富产值1.5亿+（7月1.2亿）、五洋1亿+（7月0.3亿、8月翻番以上），鸿富瀚Q3阿里冷板模组起量迅速。当前盈利能力来看，波纹管毛利率预计50-60%、净利率30-40%；分水器毛利率预计30-40%；冷板模组，部分厂家可达毛利率40%+，净利率20%+
#投资建议：持续关注：1）稀缺性和弹性都很大的Tier1：英维克/申菱环境等；2）部件级核心龙头：金富科技/鸿日达/同飞股份/飞龙股份/大元泵业/鼎通科技/奕东电子/硕贝德/磁谷科技/鑫磊股份、强瑞技术/五洋自控/捷邦科技/川环科技/科创新源等
风险提示：需求不及预期、竞争加剧等
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