央行货币政策委员会近期召开会议，并于昨日发布三季度货币政策委员会例会声明。
这份声明删除了 “跨周期调节” 表述，转而提出要“加强逆周期调节”，与 7 月中央政治局会议口径相呼应，7 月政治局会议同样删除 “跨周期” 表述，首次释放国内政策立场转向信号。
措辞的微妙调整表明，在国内资本开支、零售销售数据走弱的背景下，政策层面将以更大决心对经济增长提供支撑。
尽管出现上述措辞变化，我们依旧维持观点：2026 年年底之前，降息以及降准落地的可能性均不大。
短期来看，我们预计政策性银行将承担更大角色，落地已规划的 8000 亿元 “新型政策性融资工具”，为基础设施投资提供资本金。
面对国内内需持续偏弱的现状，央行在三季度货币政策例会声明当中，对外汇市场出现 “羊群效应” 进而引发人民币过快升值的风险做出警示。
我们维持观点：2026 年底之前不会出台降息或降准政策
声明并未针对利率、存款准备金率政策给出全新定性描述。
文件替换二季度 “强化政策利率引导” 的表述，改为更加宽泛的表态，即推进货币政策操作框架改革。
社会综合融资成本的目标依旧是“维持在较低水平”，而非进一步下行。
我们依旧判断，2026 年年末之前，降息、降准都难以落地。
制约来自国内层面：银行净息差持续收窄，同时需要补充银行资本金，对应近期专门面向国有金融机构补充资本金发行的特别国债。
另外美国等主要发达经济体持续加息，也压缩了中国央行降息的操作空间。
“六网工程” 以及政策性融资工具
对比二季度例会声明，“六网工程” 新增纳入结构性货币政策重点支持领域，该变化和国家发改委等国务院其他部委近期出台政策动作保持一致。
3 月全国人大批准设立的 8000 亿元新型政策性融资工具，在 9 月初终于迎来实质性推进，国开行、进出口银行目前分别获批额度超 600 亿元、220 亿元。
我们认为，“六网工程” 会是这批资金额度投放的重点方向之一。
如果资金能够及时拨付使用，四季度信贷以及固定资产投资增速有望迎来一定程度修复。
报告提出外汇市场存在 “羊群效应” 的风险
对比二季度内容，三季度货币政策例会声明警示市场需要防范“羊群效应”以及非理性预期自我强化现象。
央行副行长陆磊在 9 月 10 日央行新闻发布会上，也发表过类似观点。
在这场发布会中陆磊再次重申，中国没有必要、也不会通过货币贬值去获取贸易竞争优势。
陆磊同时指出，受出口产品结构升级、议价能力提升、对冲工具普及、人民币贸易结算占比抬升多重因素影响，近几年贸易对外汇波动的敏感度已经显著下降。
过去一年半人民币汇率走势回顾
2025 年 4 月初贸易摩擦最激烈阶段，美元兑人民币快速冲高，短暂触及 7.4。
但该高点维持时间很短，进入 2025 年 5 月，随着冲突逐步缓和，美元兑人民币快速回落至 7.2，之后一直到 11 月，汇率基本运行在 7.1?7.2 的较窄区间之内。
2025 年 11 月末，人民币兑美元升值节奏加快，10 月贸易数据公布显示全年贸易顺差突破 1 万亿美元，这是历史上首个实现万亿级别年度贸易顺差的国家，同时中美双方达成为期一年的休战共识。
在三个月时间里，美元兑人民币从 11 月末 7.1 附近显著下行，到 2 月末回落至 6.8。
这一轮快速升值很快引发监管层关注。
2026 年 2 月 27 日，央行宣布，将金融机构远期售汇业务的风险准备金率由 20% 下调至 0%。
此后美伊冲突爆发，叠加 3?4 月陆续出台多套抑制人民币过快升值的政策，美元兑人民币一度反弹回升至 6.9。
5 月中旬特朗普总统访华之后，美元兑人民币再度回落至 6.8 附近。
近期，随着国家主席对美国进行国事访问，美元兑人民币进一步下行至 6.7 左右。
截至目前，在本年度，在岸人民币兑美元升值 4.1%，去年全年升值 4.4%。
人民币贸易加权一篮子货币指数今年累计上涨 4.6%，而去年全年该指数下跌 3.4%。
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