一、先给结论：风电不是老新能源题材，而是一个正在从“量增”切到“结构升级”的产业链
2025 年全国风电新增装机 1.2
亿千瓦，同比增长 51%；其中陆上新增 1.1 亿千瓦，海上新增 659 万千瓦。截至 2025 年底，全国风电累计并网容量达到 6.4 亿千瓦，同比增长
23%；全年风电发电量 1.13 万亿千瓦时，平均利用率
94%。这说明风电已经不是边缘电源，而是中国电力系统最核心的新增电源之一。
真正重要的不是“风电还有没有装机”，而是
装机结构在往哪里走。现在行业最清晰的四条主线是：
陆风大兆瓦化、海风深远海化、风电系统构网化、国内龙头出海化。
金风 2025 年三季度披露，在手外部订单中 6MW 及以上机组占比 83%；2026 年 1 月，金风与三峡联合研发的
20MW 海上风机在福建海域完成吊装，关键部件实现 100%
国产化，配套 147 米超长叶片，叶轮直径 300 米。这两个信号说明，行业已经不是单纯“多装一点风机”，而是在全面升级。
与此同时，2025 年 2 月，国家发改委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确提出推动风电、太阳能发电等新能源
上网电量全部进入电力市场、上网电价由市场交易形成，并同步建立可持续发展价格结算机制。对风电而言，这意味着行业竞争焦点正在从“有没有装机”切向“谁更适合市场化电价和新型电力系统”。
所以，这一轮风电最值得研究的，不是“风电板块会不会涨”，而是三件事：
第一，哪些环节是真正受益于行业总量高景气；第二，哪些环节受益于结构升级；第三，哪些A股公司在各自细分里具备真正的产业地位。
二、为什么现在要重新重视风电？
1）总需求已经被验证，高景气不是预期，是现实
2025 年全国风电新增装机 1.2 亿千瓦、累计装机 6.4 亿千瓦，这不是“修复”，而是高位继续扩张。全年风电发电量 1.13 万亿千瓦时、利用率 94%，说明行业并不是“建了发不出来”，而是在高装机基础上仍保持较好的消纳水平。
2）风电在新型电力系统中的角色变了
随着新能源全面入市，风电场的竞争已经不是只比设备价格，而是比 项目收益率、并网友好性、场站控制能力、构网能力、储能协同能力。2025 年 12 月，国家能源局在《关于优化集中式新能源发电企业市场报价的通知（试行）》答记者问中再次明确，136 号文出台后，新能源发电企业开始全面参与电力市场交易，传统运行模式正被重塑。
3）行业后面的主要矛盾不是“有没有量”，而是“利润怎么分配”
整机过去几年经历过激烈价格竞争，但从金风公开披露的招标均价看，2024 年 12 月全市场风电整机投标均价约 1527 元/千瓦，到 2025 年 9 月约
1610 元/千瓦，已出现边际修复。也就是说，接下来行业不只是看量，还要看：
价格修复能否持续、海风高价值量占比能否提升、龙头是否能在构网和出海上拿到新的估值溢价。
三、风电产业链怎么拆？
如果按投资研究口径，风电链可以拆成七个核心环节：
(1) 整机
(2) 叶片
(3) 轴承等高端零部件
(4) 铸锻件 / 主轴 / 法兰
(5) 塔筒 / 单桩 / 导管架等基础结构
(6) 海缆 / 海上送出
(7) 构网型 / 风储协同 / 电网友好型系统
这七个环节里，整机和塔筒决定产业体量，叶片和铸锻件决定景气传导，轴承和海缆决定盈利质量，海上基础决定海风弹性，构网型系统决定下一阶段估值中枢。这个判断是基于 2025 年风电新增装机结构、整机价格、海风工程属性和新能源全面入市后的系统要求综合推导出来的。
四、风电核心环节市场空间测算
——先算市场，再谈龙头
这里我用的是 bottom-up 估算法：
以 2025 年新增装机量 为底盘，再乘以各环节的 单位价值量 或 项目投资占比。
这不是审计口径，而是研究口径，目的是回答“这个环节大概多大、是不是值得重点看”。
1）整机：约 1930 亿元
金风 2025 年三季报披露，2025
年 9 月全市场风电整机公开投标均价约 1610 元/千瓦。按 2025 年全国新增风电 1.2 亿千瓦 测算，整机环节对应市场空间约：
1.2 亿千瓦 × 1610 元/千瓦 ≈ 1930 亿元。
这是风电链里最直观、最核心的设备市场，也是行业景气的第一映射器。
2）叶片：约 350–420 亿元（估算）
叶片价值量和大兆瓦程度强相关。我这里按 2025 年陆风新增 1.1 亿千瓦，给叶片一个偏谨慎的 320–380 元/千瓦 研究口径，则叶片市场空间约：
1.1 亿千瓦 ×
320–380 元/千瓦 ≈ 352–418 亿元。
这个数是我的工程化估算，不是官方口径；核心逻辑是叶片在大兆瓦风机中单机价值量持续上升，而 6MW+ 已成为主流订单结构。
3）轴承：约 80–110 亿元（估算）
轴承绝对体量不如整机和塔筒，但属于高壁垒环节。我按陆风新增 1.1 亿千瓦，给主轴轴承、偏航、变桨、齿轮箱轴承等综合价值量
70–100 元/千瓦 的研究口径，则对应市场空间约：
77–110 亿元。
这也是我的研究估算，核心依据不是体量，而是 海风化 + 大兆瓦化 + 国产替代 会持续抬升单千瓦价值量。
4）铸锻件 / 主轴 / 法兰：约 200–275 亿元（估算）
按陆风新增 1.1 亿千瓦，给大型铸锻件、主轴、法兰等环节
180–250 元/千瓦 的研究口径，则市场空间约：
198–275 亿元。
这个环节体量不小，而且风机越大，对大型化精加工能力要求越高。
5）塔筒（陆风）：约
770–990 亿元（估算）
按陆风新增 1.1 亿千瓦，给塔筒 700–900 元/千瓦 的研究口径，则陆风塔筒市场空间约：
770–990 亿元。
塔筒是风电链里被低估的大市场，但真正有弹性的不是普通陆塔，而是往海工基础、导管架、单桩延伸的企业。
6）海上基础 / 单桩 / 导管架：约 200–250 亿元（估算）
2025 年海上风电新增 659
万千瓦。如果按海风项目投资强度大约 1.5 万元/千瓦
的研究口径，再给海上基础件 20%–25% 的项目投资占比，则对应市场空间约：
659 万千瓦 × 1.5 万元/千瓦 × 20%–25% ≈ 198–247 亿元。
这里的核心不是精确到个位数，而是说明：海风基础件虽然不是最大市场，但一旦海风集中开工，它是最有业绩弹性的环节之一。
7）海缆 / 海上送出：约 100–150 亿元（估算）
同样基于海上新增 659 万千瓦 和海风投资强度 1.5 万元/千瓦，若给海缆 /
海上送出 10%–15% 的投资占比，则市场空间约：
99–148 亿元。
海缆绝对空间不是全链最大，但竞争格局更好、技术壁垒更高，往往是海风里盈利质量最优的方向之一。
五、把空间压成一张表
整机和塔筒是体量型市场，叶片和铸锻件是景气传导型市场，轴承和海缆是高壁垒型市场，海上基础是海风弹性市场。
对估值有兴趣可以看新开专题<从题材到估值系列>
从题材到估值001：为什么很多“逻辑很硬”的股票就是不涨？
六、逐环节核心公司拆解
——谁是龙头，为什么是它，投资逻辑是什么
（一）整机：平台型龙头，决定行业方向
1. 金风科技 —— 总龙头，最能代表风电升级方向
金风的重要性，不只是份额大，而是它同时占了当前风电最重要的四条主线：
大兆瓦、海上、构网、出海。
截至 2025 年三季度末，公司在手订单总量约 52.5GW，其中外部订单约
49.9GW；外部订单中 6MW 及以上机组占比 83%。同时，公司海外在手外部订单约 7.16GW，国际累计装机超过
11GW。
为什么是金风？因为整机龙头拼的不只是制造，而是 平台能力。谁能做大兆瓦平台，谁能做海风，谁能做构网型，谁能真正出海，谁才有资格做整机“总龙头”。2026 年 1 月，金风 20MW 海上风机在福建成功吊装，关键部件 100% 国产化，这不仅是技术里程碑，也是整机平台能力的直接体现。
投资逻辑上，金风更像 风电行业Beta + 龙头Alpha 的叠加体。行业高景气时它是最稳的整机映射；如果价格修复、海风加速、构网化推进、出海扩张，它又是整机板块里最容易被重估的核心资产。
2. 明阳智能 —— 海风龙头，最受益于海风高价值量结构
明阳的核心标签不是普通整机，而是 海上风电整机龙头。公司 2025 年半年报里持续强调其在深远海、漂浮式风机、海上施工和关键部件自研上的能力积累，明确把“深远海”作为长期主战场之一。
为什么是明阳？因为海风和陆风不是一个逻辑。海风对抗台风、耐腐蚀、施工适配、运维可靠性要求都更高，行业天然更集中。券商研究援引行业数据指出，明阳 2023 年海上风机出货量约 2.48GW，海风市场份额约
25.7%，且高价值量海风机型毛利率高于整体风机销售毛利率。这个数据虽然来自研究报告而非公司半年报，但和公司长期的海风路线是一致的。
投资逻辑上，明阳是 海风景气度放大器。
如果市场交易海上风电招标、交付和深远海推进，明阳往往比偏陆风整机厂商更具弹性。
3. 运达股份 —— 陆风订单龙头，订单兑现型标的
运达的最大特点是 陆风订单能力强、央国企项目获取能力强、订单厚度高。2025
年半年报披露，公司上半年新增订单 11,974.28MW，累计在手订单 45,866.86MW，其中 6MW 以上订单 36,644.92MW。
为什么是运达？因为陆风环节看的是 拿单能力 + 客户结构 + 交付能力 + 成本控制。运达在央国企项目、基地项目、陆风大机组方面的存在感很强，所以它更像
陆风高景气与订单兑现的映射器。
投资逻辑上，运达不是最强技术想象力标的，但它往往是整机里 订单确定性最强 的一类。如果后面陆风招标持续高位、整机价格稳住，它的业绩释放会更直接。
（二）叶片：大兆瓦化最确定的受益方向
中材科技 —— 叶片绝对龙头
中材科技 2025 年半年报披露，叶片板块上半年销售 15.3GW，同比增长 103%；叶片板块收入 52 亿元，同比增长 84%；归母净利润 3.7 亿元，同比增长 258%，产能利用率超过 90%。这说明中材不是简单“有产能”，而是已经明显吃到行业修复和大兆瓦趋势的红利。
为什么是中材？因为叶片环节真正比拼的是：
超长叶片设计能力、量产良率、客户绑定、海外供货能力。
风机越大，叶片越长，模具、材料、制造和良率难度越高。金风 20MW 机组采用 147 米叶片，本身就说明未来叶片大型化是确定趋势。
投资逻辑上，中材是 大兆瓦化最稳的核心受益者之一。
叶片市场空间不是全产业链最大，但龙头更容易把景气转成利润。
（三）轴承：高壁垒、高含金量的卡位型环节
新强联 —— 风电轴承核心龙头
新强联 2025 年半年报披露，公司产品已覆盖 风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承、齿轮箱轴承
及相关精密配件，同时布局海工装备起重机回转支承等产品。也就是说，它已经不是低端配套，而是在往高附加值轴承和整套精密件延伸。
为什么是新强联？因为风电轴承不是普通标准件，核心在于：
材料、热处理、精密加工、寿命验证、整机客户认证。
尤其大兆瓦和海风化之后，高端主轴轴承的壁垒会继续抬高。
投资逻辑上，新强联是典型的 国产替代 + 技术升级 方向。
轴承市场绝对体量不算大，但盈利质量和估值弹性往往高于普通制造环节。
（四）铸锻件 / 主轴 / 法兰：大体量、重资产、拼规模和工艺的底层环节
日月股份 —— 大型铸件总龙头
日月股份 2025 年半年报披露，截至
2025 年 6 月底，公司已具备 70 万吨铸造产能；同时持续推进精加工产能建设，形成更强的一站式交付能力。公司 2024 年年报还明确表示：随着风电产品大型化趋势越来越明确，大型产品加工能力将成为行业发展的瓶颈。
为什么是日月？因为这个环节拼的不是概念，而是：
规模制造能力、良率、精加工能力、交期与客户体系。
风机越大，大型铸件、轮毂、主轴、机架等件的尺寸、精度和加工要求越高，头部产能的优势会更明显。
投资逻辑上，日月更像 稳健型制造龙头。
它不是最容易被情绪炒作的方向，但往往是判断产业景气是否真正落地的关键环节。
（五）塔筒 / 单桩 / 导管架：从“陆塔制造”走向“海工基础平台”
1. 天顺风能 —— 从塔筒走向海工基础的平台型公司
天顺风能 2025 年半年报明确提出，公司装备制造板块正逐步实现由“陆向海”的战略转型，已建立以 单桩基础为基础产品、导管架基础为核心产品
的海工装备布局。
为什么是天顺？因为塔筒如果只做陆塔，天花板有限；真正值得看的是能不能往海工、基础件、项目服务延伸。天顺的核心逻辑就是 从传统塔筒制造向海工基础平台升级。
投资逻辑上，天顺受益的不是单纯装机量，而是 海风化、深远海化带来的单项目价值量提升。
2. 大金重工 —— 海风基础出海龙头，最强的“欧洲海工订单 + 单桩出口 + 交付体系”标的之一
大金重工在这一轮风电链里，最核心的标签已经不是传统陆塔，而是 海上风电基础出口龙头，尤其是在 欧洲海风单桩/海工基础 方向的竞争力非常强。公司 2025 年半年报和 2025 年年报都显示，其收入和利润的高增长，核心驱动之一就是 海外海工业务快速放量；2026 年 1 月披露的业绩预告进一步提到，公司通过提供 海风装备建造、运输、本地化安装等系统化服务，提升了单项目价值量和盈利水平。
为什么是大金重工？
因为海上风电基础件这个环节，真正的壁垒不只是“会不会做单桩”，而是：
超大型海工制造能力 + 临港深水码头条件 + 海外客户认证 + 全球化运输交付体系 + 欧洲项目执行经验。
大金这几年最重要的变化，就是从国内传统风塔企业，升级成了一个面向全球海上风电市场的海工装备公司。公司官网披露，2025
年 6 月，Thor 项目的 36 根单桩已全部顺利交付；公司还在持续强化海工运输体系，2026 年 2 月首制 4 万吨甲板运输船完成命名首航。也就是说，它不是只卖产品，而是在往
“制造+运输+交付”一体化 延伸。
如果看更能体现它产业地位的口径，港交所 2025 年 9 月披露的公司H股上市文件援引
Frost & Sullivan 数据称，按 2025 年上半年欧洲单桩销售额
计，大金重工是 欧洲最大的海上风电基础供应商，市场份额由 2024 年的 18.5% 提升到 2025 年上半年的
29.1%。这个口径来自上市文件中的第三方行业研究，不等同于监管部门官方统计，但非常能说明它在欧洲海风基础环节里的实际竞争位置。
3. 海力风电 —— 海风基础纯度最高的标的之一
海力风电 2025 年半年报显示，公司产品覆盖 风电塔筒、桩基、导管架、海上升压站、换流站及油气模块
等大型钢结构产品，且与金风、上海电气、中天科技等下游单位保持合作。
为什么是海力？因为海风基础不是普通配套件，而是典型的海工重装备，需要 码头资源、重型制造能力、项目交付组织能力。海力的业务纯度更高，和海风景气绑定更直接。
投资逻辑上，海力是 海风集中开工弹性股。
一旦海上项目开工与交付节奏明显加快，它的业绩弹性通常大于普通陆塔企业。
4. 泰胜风能 —— 塔筒+海工+海外的综合型玩家
泰胜风能 2025 年半年报披露，公司在陆上钢塔、柔性塔、海上风电管桩、导管架等产品上具备技术优势，还是国家标准《风力发电机组
塔架》的牵头起草单位。
为什么是泰胜？因为在塔筒/海工这一环节，单纯制造容易同质化，而泰胜的优势在于
产品谱系更全、标准化能力更强、海外延展性更强。
投资逻辑上，泰胜更偏 阶段性景气弹性标的。
交易海工放量、塔筒出海、海上订单释放时，它的弹性通常更强。
（六）海缆 / 海上送出：海风里壁垒最高、盈利质量最好的方向之一
1. 东方电缆 —— A股海缆核心龙头
东方电缆 2025 年半年报披露，截至
2025 年 8 月 12 日，公司在手订单约 196 亿元，其中 海底电缆与高压电缆 110 亿元，海洋装备与工程运维
36 亿元。公司 2025 年持续中标华电三山岛海缆、嵊泗海上风电、帆石二等项目。
为什么是东方电缆？因为海缆不是普通线缆，而是 高压等级 + 海工敷设 + 海上施工 + 客户认证 的系统工程。东方电缆已经不只是海缆制造商，而是带有海工EPCI属性的海洋能源系统型公司。
投资逻辑上，东方电缆是典型的 海风价值量抬升受益股。
深远海越发展，送出距离越远，海缆技术和价值量越高，它的盈利质量往往优于大多数风电制造环节。
2. 中天科技 —— 海缆第二极，更偏高压/柔直/动态海缆升级逻辑
中天科技 2025 年半年报提到，根据
4C Offshore 预测，2025–2040 年全球海上风电项目将安装超过 14 万公里海底电缆；其中高压直流和动态海缆需求提升。公司表示已掌握 超高压交直流、动态海缆 等核心技术。
为什么是中天？因为它不只是传统海缆供应商，更适合放在 高压、柔直、深远海、能源岛、全球海洋能源互联 的大逻辑里理解。
投资逻辑上，如果市场交易的是“国内海风开工”，东方更纯；如果交易的是“全球海缆升级、高压柔直和海洋能源互联”，中天的想象空间更大。
（七）构网型 / 风储协同 / 电网友好型系统：下一阶段最容易出预期差的方向
1. 国电南瑞 —— 不是纯风电股，但最受益于风电系统化升级
随着新能源全面入市，未来风电竞争不再只是看发电设备，而是要看 场站控制、并网友好性、调度、柔直、系统支撑能力。国家层面的 136 号文与后续新能源报价机制优化，都在把新能源从“单纯电源”推向“市场化、系统化电源”。
所以南瑞这种电力系统底座型公司，虽然不是卖风机的，但会持续受益于风电渗透率提升带来的 并网与系统升级需求。这个判断更多是基于其在电网自动化、继保、调度和系统控制中的龙头地位推导。
2. 阳光电源 / 明阳电气等 —— 风储协同、电力电子与场站系统受益者
明阳电气 2025 年半年报披露，其业务持续受益于新能源、电力设备和系统配套需求。对于风电来说，这类公司不一定最“纯”，但其价值在于：风电场为了更好参与市场交易和提升收益率，必须加强储能、变流、控制与场站系统能力。
这类方向更像 估值中枢抬升逻辑，不是传统设备销量逻辑。也就是说，它们更容易在“风电从设备逻辑走向系统逻辑”的过程中获得重估。
七、A股风电映射表（精简版）
上表不是“全覆盖”，而是我认为最适合研究和交易框架里优先跟踪的主线标的。
八、怎么区分“基本面龙头”“高景气弹性股”“预期差方向”？
1）基本面龙头
这类公司适合中期跟踪，核心特征是：
有清晰产业地位、有订单或技术壁垒、有较强兑现能力。
第一梯队我更倾向于放：
金风科技、中材科技、东方电缆、日月股份、新强联。
它们分别对应整机平台、叶片、海缆、铸件、轴承五个高壁垒核心环节。
2）高景气弹性标的
这类公司对海风开工、订单加速、景气上行更敏感，股价弹性通常更大。
我会重点放：
明阳智能、运达股份、海力风电、泰胜风能、天顺风能。
它们分别对应海风整机、陆风订单、海风基础、塔筒海工和海工升级平台。
3）预期差方向
这类公司不一定最纯风电，但最容易在下一轮认知升级中抬估值：
国电南瑞、阳光电源、明阳电气、中天科技。
它们受益的是 风电从设备逻辑走向系统逻辑。
九、未来1–2年，风电最值得盯的三条主线
主线一：陆风大兆瓦化继续推进
6MW+ 已经是主流订单结构，后面如果陆风维持高招标和价格修复，整机、叶片、铸锻件、轴承都会持续受益。
主线二：海上风电从“主题”走向“长期产业升级”
海风不是单纯的政策题材，而是会持续拉动 整机、叶片、基础件、海缆、海工装备 价值量提升的长期方向。20MW 海上风机吊装已经是很强的产业信号。
主线三：构网型 + 风储协同 +
电网友好型能力
136 号文后，谁更适应市场化电价和高比例新能源系统，谁的估值中枢就更高。未来风电不只是发电设备，而是新型电力系统的一部分。
十、这篇专题最后的核心结论
风电不是一个“老新能源设备链”，而是一个接近万亿年投资盘子的系统型产业链。整机和塔筒决定体量，叶片和铸锻件决定景气传导，轴承和海缆决定盈利质量，海上基础决定海风弹性，而构网型与风储协同决定下一阶段估值中枢抬升。2025 年 1.2 亿千瓦新增装机和
6.4 亿千瓦累计装机已经验证了行业总需求，接下来市场真正要交易的，是结构升级，而不只是总量扩张。
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