❗【天风电新】PCB上游更新&推荐：江南新材、天承科技0903
———————————$江南新材(SH603124)$$天承科技(SH688603)$
⭐江南新材
1、 PCB：铜粉需求旺盛，26H1销量1.8万吨（对应月销3k吨），产能利用率达120%。公司近期新增3万吨新铜粉产能，爬坡后目前达月产5k吨（增量2k吨），下游完全消耗，即月度环比+67%，再次验证PCB Q3上量明显，需求旺盛。
2、 液冷：公司26H1液冷收入3亿元，但近期上量明显，单6月产值达1亿，且新增扩产液冷，考虑超产效应和厂房冗余度，我们预计最大产值弹性可到80亿。盈利能力端，26H1毛利率较低系给CM开发各种产品损耗（100+型号）+液冷板成品暂未上量所致。考虑27年成品上量，预计净利率有望达15-20%（同行当前甚至约30%），
3、投资建议
1、PCB：27年铜粉/铜球销量7万吨+/12万吨+，单吨净利6k+/1k，利润约5.5亿元，考虑格局优（40%份额）且未考虑涨价预期给30X，值165亿。
2、液冷：按照27年收入预期30-60亿（客户总采购需求在150亿），净利率15-20%，利润区间4.5-12亿，弹性较大，当前股价预期低，建议重点关注。
⭐天承科技
1、 PCB药水：同样属于格局优的上游环节（海外厂商安美特、杜邦占据6-7成份额），且国产替代空间大（国内龙一天承份额仅5%左右）。参考江南Q3铜粉上量明显，预计平行环节的药水有望明显上量。
2、 新技术通胀品种
1） mSAP：单线价值量较传统PCB成倍提升，利润率明显上行，公司目前【已突破众多客户，包括深南、景旺、兴森等，考虑下游上量速度，我们预计大的拐点在26Q4】。
2） 玻璃基板：产品端具备供应填实药水（多家方案）能力，填实+沉铜单线药水价值量预计是目前PCB的几十倍，但成本差异不大，故利润率明显通胀。客户端，主要为京东方，台湾、韩国TGV客户也密集对接中。
3、 投资建议：公司目前处于偏底部位置，26H2有望跟随PCB板块迎拐点，且为mSAP、玻璃基板通胀品种，建议左侧重视上车机会。
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