工业富联：传统业务稳健，AI爆发新增长点

💡 核心观点

前瞻布局AI服务器，深度受益于AI爆发性增长

通信及移动网络设备服务稳健增长，传统业务占比降低但总量保持增长

上市以来分红率近40%，重视投资者回报

毛利率下滑，需持续关注公司盈利质量

一、公司简介

1.1 历史沿革与主营业务变动

富士康工业互联网股份有限公司（以下简称"工业富联"或"公司"）成立于2015年3月6日，2018年6月8日在上海证券交易所主板上市，股票代码601138，成为"工业互联网第一股"。

公司发展历程可划分为四个阶段：

第一阶段（2015-2016年）：筹备组建期

2015年3月6日，福匠科技（深圳）有限公司正式注册成立。2016年，工业富联于北京"工业互联网联盟大会"首次公开亮相。

第二阶段（2017-2018年）：改制上市期

2018年6月8日，公司成功登陆上交所主板，发行新股19.7亿股，发行价13.77元/股，募资总额271.2亿元。

第三阶段（2018-2022年）：转型探索期

2018年10月，李军旗接替陈永正出任董事长，开启工业互联网转型；2019-2022年，公司持续推动"高端智能制造+工业互联网"双轮驱动战略。

第四阶段（2023年至今）：AI算力爆发期

2023年7月，郑弘孟接替李军旗出任董事长，强化AI服务器布局；2024年起，受益于AI算力需求浪潮，公司AI服务器业务爆发式增长；2024年营收突破6,000亿元，2025年营收达到9,028.87亿元，同比增长48.22%，归母净利润352.86亿元，同比增长52.00%，均创历史新高。

1.2 主营业务变动关键节点

时间

事件

业务影响

2015年3月

福匠科技成立

工业机器人业务起步

2016年

工业互联网联盟大会亮相

首次公开亮相，确立工业互联网定位

2018年6月

上交所主板上市

股票代码601138，募资271.2亿元

2020年起

布局AI服务器

抓住AI算力需求浪潮

2023年7月

郑弘孟出任董事长

加速推进AI算力业务

2024年

AI业务爆发

营收利润创历史新高

2025年

业绩持续高增长

营收突破9,000亿元，净利润超350亿元

二、业务与技术

2.1 公司主要产品或服务

公司目前形成三大核心业务板块：

1. 云计算业务

作为公司增长最快的业务板块，2025年实现营业收入约5,200亿元（估算，基于2024年占比及2025年总营收推算），同比增长超60%，收入占比约58%。主要产品包括：

·

AI服务器：为英伟达等客户制造AI加速器和服务器，深度参与全球AI算力产业链。

·

数据中心设备：提供服务器、存储设备、云服务设备高精密机构件。

·

边缘计算设备：布局边缘计算服务器等新兴领域。

2. 通信及移动网络设备业务

公司传统核心业务，2025年实现营业收入2979亿元，收入占比约33%。主要产品包括网络设备、5G终端精密结构件、电信设备等。

3. 工业互联网业务

公司战略新兴业务，2024年实现营业收入9.40亿元，同比下降42.92%，收入占比仅0.15%，持续萎缩。

2.2 各业务板块占比情况

业务板块

2025营收(亿)

占比

2024营收(亿)

占比

同比

云计算

6,026.79

66.75%

3,193.77

52.43%

+88.70%

通信及移动网络设备

2,978.51

32.99%

2,878.98

47.26%

+3.46%

工业互联网

6.94

0.08%

9.40

0.15%

-26.15%

其他业务

16.63

0.18%

9.20

0.15%

+80.76%

合计

9,028.87

100%

6,091.35

100%

+48.22%

关键变化分析：

·


云计算业务爆发式增长：2025年同比增长88.70%，占比从52.43%大幅提升至66.75%，成为公司绝对核心业务。AI服务器成为最大增长引擎，云服务商AI服务器收入同比增长超过3倍。

·


通信及移动网络设备业务稳健增长：2025年增长3.46%，占比从47.26%下降至32.99%。虽然增速放缓，但高速交换机成为新增长点，800G以上高速交换机收入同比增长约13倍。

·


工业互联网业务持续萎缩：2025年同比下降26.15%，占比仅0.08%，战略转型效果不及预期。

·


业务结构显著优化：云计算业务占比突破三分之二，公司业务正式从"通信设备为主"转向"云计算为主"，AI算力成为核心驱动力。

2.3 公司在行业内竞争力分析竞争优势：

● 全球AI服务器龙头地位：公司为英伟达等全球算力巨头提供AI服务器制造服务，云服务商AI服务器收入同比增长超过3倍，深度参与全球AI算力产业链。

● 高速交换机技术领先：800G以上高速交换机收入同比增长约13倍，产品组合全面覆盖Ethernet、Infiniband及NVLink Switch等，市占率稳居第一。

● 全球化产能布局：公司拥有墨西哥、越南、新加坡、中国大陆等多个生产基地，2025年墨西哥园区产值达3,070.45亿元，越南园区产值830.55亿元。

● 客户资源优势：核心客户均为全球领先品牌，前五大客户销售额占比65.19%，形成稳定且优质的客户资源优势。

● 技术研发实力雄厚：截至2025年末，公司研发人员达35,784人，占员工总数16.5%，为AI算力基础设施与智能制造领域的持续创新提供坚实人才支撑。

竞争劣势与挑战：

● 毛利率偏低：2025年毛利率仅6.98%，云计算业务毛利率5.73%，通信设备业务毛利率9.28%，整体处于较低水平。

● 客户集中度较高：前五大客户销售额占比超过65%，对主要客户依赖度较高，议价能力受限。

● 工业互联网业务进展缓慢：占比仅0.08%，持续萎缩，战略转型效果不及预期。

2.4 公司所处产业链上下游情况分析上游（供应链）：

公司主要采购原材料包括芯片、电子元器件、结构件、金属材料等。前五名供应商采购额占年度采购总额56.27%，供应链集中度较高。

下游（客户）：

下游客户覆盖全球领先品牌，主要包括：

·




云服务商：亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云、阿里云等

·




品牌商：苹果、戴尔、HPE、联想、华为等

·




通信设备商：思科、诺基亚等

·




AI算力客户：英伟达等

公司采用直销模式，与客户开展联合设计服务，深度绑定核心客户需求。

三、股权结构

股东名称

2025-12

2024-12

2023-12

2022-12

2021-12

性质

China Galaxy Enterprise Limited

36.73%

36.71%

36.71%

36.72%

36.71%

境外法人

富泰华工业(深圳)有限公司

21.98%

21.97%

21.97%

21.98%

21.97%

境内非国有法人

Ambit Microsystems (Cayman) Ltd.

9.58%

9.58%

9.58%

9.58%

9.58%

境外法人

富士康科技集团有限公司

8.24%

8.23%

8.24%

8.24%

8.24%

境内非国有法人

鸿富锦精密电子(郑州)有限公司

3.01%

3.01%

3.01%

3.01%

3.01%

境内非国有法人

香港中央结算有限公司

1.99%

3.05%

3.74%

2.86%

2.50%

境外法人

Argyle Holdings Limited

1.65%

1.65%

1.65%

1.65%

1.65%

境外法人

Joy Even Holdings Limited

1.25%

1.25%

1.25%

1.25%

1.25%

境外法人

Rich Pacific Holdings Limited

0.78%

0.78%

0.78%

0.78%

0.78%

境外法人

Robot Holding Co.,Ltd.

0.520%

-

-

-

-

境外法人

3.1 实际控制人背景分析

公司无实际控制人。 控股股东China Galaxy Enterprise Limited（中坚企业有限公司）注册于中国香港，为鸿海精密工业股份有限公司间接全资持有。鸿海精密通过中坚公司、富泰华工业、Ambit Cayman、富士康科技集团、鸿富锦精密电子（郑州）等多家子公司合计控制公司约84%的股份。

现任董事长郑弘孟：1967年出生，毕业于台湾中原大学，获电子工程学士学位。在富士康有近20年工作经历，2017年出任工业富联总经理，2018年带领公司成功上市，2023年7月起出任董事长，全面领导公司战略转型。

3.2 股权变动深度分析

2021-2025年：前十大股东中，鸿海精密系8家公司持股长期稳定，合计持股比例维持在84%左右；香港中央结算有限公司（北向资金）持股从2021年的2.495%波动上升至2024年的3.045%，2025年回落至1.994%；2025年新进第十大股东Robot Holding Co.,Ltd.持股0.520%。

3.3诚信评价

● 股权结构稳定：鸿海精密系股东持股长期稳定，控制权稳固

● 持续高额现金分红：上市以来累计分红约631亿元，分红率近40%

四、财务情况

4.1 资产负债表主要数据（单位：亿元）

科目

2025-12

2024-12

2023-12

2022-12

2021-12

货币资金

1,100.25

724.34

834.62

694.30

828.77

应收票据及应收账款

1,107.44

945.12

884.74

976.90

870.34

应收款项融资

261.91

171.59

0

0

0

存货

1,509.13

852.66

766.83

773.22

719.28

固定资产

240.37

200.10

177.12

159.37

94.94

资产总计

4,562.24

3,175.24

2,877.05

2,841.88

2,666.09

短期借款

1,042.29

359.92

410.91

504.98

521.37

应付票据及应付账款

1,379.55

938.35

750.28

692.79

719.87

其他应付款

206.05

173.69

141.85

169.01

88.09

负债合计

2,891.10

1,643.87

1,471.10

1,548.54

1,471.21

实收资本(股本)

198.58

198.68

198.66

198.60

198.65

资本公积

291.08

293.80

291.43

284.91

282.97

未分配利润

1,111.08

970.90

867.16

779.34

687.83

所有者权益合计

1,671.14

1,531.36

1,405.95

1,293.34

1,194.88

【重要科目变动分析】

货币资金：2025年末1,100.25亿元，占总资产24.12%，现金流充裕。

应收账款：2025年末1,107.44亿元，占总资产24.27%，规模较大，主要系业务规模扩张所致。

存货：2025年末1,509.13亿元，占总资产33.08%，主要系业务拓展进行存货储备，需关注周转效率。

短期借款：2025年末1,042.29亿元，较2024年增长189.59%，短期偿债压力增大。

应付账款：2025年末1,379.55亿元，占总资产30.24%，利用供应商账期能力较强。

未分配利润：2025年末1,111.08亿元，四年累计增长61.54%，利润留存充裕。

4.2 利润表主要数据（单位：亿元）

科目

2025年

2024年

2023年

2022年

2021年

营业收入

9,028.87

6,091.35

4,763.40

5,118.50

4,395.57

营业成本

8,399.02

5,648.14

4,379.64

4,746.78

4,030.42

销售费用

11.93

10.36

10.24

10.58

8.96

管理费用

59.84

51.56

42.26

38.28

41.57

研发费用

111.51

106.31

108.11

115.88

108.35

财务费用

16.73

-6.56

-5.86

-7.04

-8.26

利润总额

410.42

259.74

231.24

219.63

223.18

所得税费用

57.13

27.19

21.06

18.79

22.93

净利润

353.29

232.55

210.18

200.84

200.25

归母净利润

352.86

232.16

210.40

200.73

200.10

【收入、成本、费用、利润变动分析】

营业收入：2021-2025年营收分别为4,395.57亿元、5,118.50亿元、4,763.40亿元、6,091.35亿元、9,028.87亿元，五年复合增长率19.63%。2022年受全球消费电子需求影响营收增长16.45%，2023年受行业周期影响下滑6.94%，2024年AI需求爆发带动营收大增27.88%，2025年持续高增长48.22%，创历史新高。

营业成本与毛利率：2021-2025年营业成本分别为4,030.42亿元、4,746.78亿元、4,379.64亿元、5,648.14亿元、8,399.02亿元。毛利率分别为8.31%、7.26%、8.06%、7.28%、6.98%，整体维持在6.98%-8.31%区间，2025年毛利率下滑至6.98%，主要系业务结构变化及竞争加剧。

研发费用：2021-2025年分别为108.35亿元、115.88亿元、108.11亿元、106.31亿元、111.51亿元，研发费用率从2.47%下降至1.24%，但绝对金额仍保持百亿规模。

4.3 现金流量表主要数据

项目

2025年

2024年

2023年

2022年

2021年

销售商品、提供劳务收到的现金

8,999.05

6,030.22

5,004.95

5,163.57

4,505.21

购买商品、接受劳务支付的现金

8,572.54

5,523.11

4,277.10

4,789.80

4,193.60

经营活动现金流净额

52.38

238.20

430.84

153.66

87.25

投资活动现金流净额

-297.46

-108.98

-45.64

-153.08

-71.00

筹资活动现金流净额

473.97

-244.32

-247.34

-140.68

47.66

现金及现金等价物净增加额

224.49

-110.41

141.85

-119.05

57.78

【现金流量表重要科目分析】

经营活动现金流净额：2021-2025年分别为87.25亿元、153.66亿元、430.84亿元、238.20亿元、52.38亿元。2023年达到峰值430.84亿元，2025年大幅下滑至52.38亿元，与净利润匹配度仅14.83%，盈利质量显著下降，主要系应收账款的回收速度滞后及存货大幅增加。

投资活动现金流净额：2021-2025年分别为-71.00亿元、-153.08亿元、-45.64亿元、-108.98亿元、-297.46亿元。2025年投资活动现金流出大幅增加172.94%，主要系产能扩张及固定资产投入增加。

筹资活动现金流净额：2021年为正47.66亿元，2022-2024年持续为负，2025年转为正值473.97亿元，主要系大幅增加短期借款补充营运资金。

4.4 盈利能力指标分析

指标

2025年

2024年

2023年

2022年

2021年

毛利率(%)

6.98

7.28

8.06

7.26

8.31

净利率(%)

3.91

3.81

4.41

3.92

4.55

ROE(%)

22.41

15.20

15.63

16.17

18.02

ROA(%)

7.74

7.31

7.31

7.06

7.51

研发费用率(%)

1.24

1.75

2.27

2.26

2.47

【数据简评与关键问题】

ROE大幅提升：2021-2025年ROE分别为18.02%、16.17%、15.63%、15.20%、22.41%，2025年大幅提升7.21个百分点，创五年新高，股东回报能力显著增强。

毛利率持续下滑：2021-2025年毛利率分别为8.31%、7.26%、8.06%、7.28%、6.98%，2025年降至6.98%的五年低点，主要系AI服务器业务占比提升但毛利率较低，以及行业竞争加剧。

净利率相对稳定：2021-2025年净利率分别为4.55%、3.92%、4.41%、3.81%、3.91%，2025年略有回升，规模效应部分抵消毛利率下滑影响。

研发费用率下降：2021-2025年研发费用率分别为2.47%、2.26%、2.27%、1.75%、1.24%，持续下降主要系营收增速远超研发投入增速。

五、分红及募投项目情况

5.1 上市以来分红及融资情况汇总

融资/分红事项

时间

金额(亿元)

目的/方案

IPO

2018-06

271

发行19.7亿股，发行价13.77元/股，募资总额271.2亿元

累计现金分红

（2018-2025）

631

累计分红率近40%

【分红诚信评价】：公司上市以来累计分红约631亿元，远超IPO募资额，妥妥的现金牛。

5.2 承诺效益与实际情况对比2018年IPO募投项目

【项目概况】

·




发行时间：2018年6月8日

·




发行数量：19.6953亿股

·




发行价格：13.77元/股

·




募集资金净额：267.16亿元（扣除发行费用4.04亿元）

序号

项目类别

总投资额(亿元)

占比

实施主体

1

工业互联网平台构建

21.17

7.76%

深圳富桂、南宁富桂、天津鸿富锦

2

云计算及高效能运算平台

10.05

3.68%

深圳富桂

3

高效运算数据中心

12.16

4.45%

深圳富桂

4

通信网络及云服务设备

49.68

18.21%

深圳富桂、南宁富桂、天津鸿富锦

5

5G及物联网互联互通解决方案

6.33

2.32%

深圳富华科

6

智能制造新技术研发应用

51.08

18.73%

深圳裕展、郑州富泰华

7

智能制造产业升级

86.62

31.76%

河南裕展、济源富泰华、晋城富泰华、山西裕鼎等

8

智能制造产能扩建

35.45

13.00%

富联鹤壁、富联武汉、富联兰考、深圳裕展、富联赣州

9

补充营运资金

3.24

1.19%

工业富联

合计

272.72

100%

【业绩承诺与实际情况对比】

公司在IPO时未做具体的盈利预测承诺。

项目状态

项目类别

变更/结项时间

说明

已结项

工业互联网平台构建（南宁富桂）

2022年12月

按计划完成

通信网络及云服务设备（深圳富桂、南宁富桂）

2024年1-3月

3个子项目按计划完成

云计算及高效能运算平台（富联天津）

2024年12月

按计划完成

智能制造新技术研发应用（深圳裕展）

2023年6月

按计划完成

智能制造产业升级等11个项目

2022-2025年

按计划完成

已终止

云计算及高效能运算平台（深圳富桂）

2021年3月

研发团队建置在中国台湾和美国，以自有资金支付

工业互联网平台构建（深圳富桂）

2022年12月

技术研发难度、市场竞争加剧，进展不及预期

5G及物联网互联互通解决方案

已变更

变更为"下世代通讯产品研发中心项目"

高效运算数据中心

2025年4月

受国际形势变化影响，设备采购计划推进缓慢

新增项目

新一代智能手机精密机构件研发中心项目

2025年4月

使用高效运算数据中心项目剩余募集资金7.26亿元

【诚信评价】

募投项目执行情况：截至2025年末，大部分项目已按计划实施完毕；4个项目因市场环境变化、技术路线调整等原因终止或变更，已履行相应决策程序并披露。

业绩表现：上市以来营收和净利润均增长2倍以上，完成了预期。

管理层诚信度：整体良好，募投项目变更均按规定履行决策程序并及时披露。

5.3 募投项目诚信综合评估

评估维度

2018年IPO

评价说明

按期完成度

⏳ 部分完成

大部分项目按期结项，4个项目终止或变更

盈利预测承诺

❌ 未做承诺

公司明确声明"不构成公司盈利预测"

效益承诺合理性

✅ 合理

项目聚焦工业互联网、云计算、智能制造等战略方向

业绩实际完成率

✅ 超额完成

2025年营收利润均创历史新高

延期/变更理由可信度

✅ 可信

国际形势变化、技术路线调整等客观因素

信息披露充分性

✅ 充分

变更事项均及时披露并履行决策程序

管理层诚信度

✅ 良好

整体诚信度良好

【综合诚信结论】

✅ IPO募投项目诚信度良好：大部分项目按期完成，为2024-2025年AI业务爆发奠定产能基础。

✅ 分红诚信度优秀：上市以来持续高额现金分红，累计约631亿元。

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