数据来源：公司 8 月 28 日晚间正式披露半年报；信息仅供参考，不构成投资建议
🟢业绩亮点（利好侧）1、营收、利润双双高增，大幅超出预期
上半年营收：635.16 亿元，同比 + 33.93%
归母净利润：21.67 亿元，同比 + 108.18%，利润直接翻倍
扣非净利润：18.74 亿元，同比 + 67.59%，主业盈利扎实
Q2 单季净利润 13.79 亿，环比一季度大涨 75%，二季度加速非常明显
2、新华三股权收购落地，财务包袱解除
2025 年因为收购新华三剩余股权，计提大额金融负债利息，拖累去年利润基数。2026 年 HPE 完全退出紫光股份不再有这笔高额利息支出，利润释放的包袱彻底解除，新华三股权占比提升至 87.98%，收益更多归入上市公司报表收益新浪财经。
3、AI 算力 + 交换机主业充分受益行业红利“算力 × 联接” 战略兑现，AI 交换机、智算服务器需求爆发，互联网大厂算力采购放量；
国内交换机市场份额稳居行业第一、路由器第二、服务器第三，AI 基础设施龙头地位稳固，深度受益全国一体化算力网、东数西算建设浪潮。
加权净资产收益率 ROE 达到 13.32%，同比大幅抬升 5.78 个百分点，资产盈利效率明显改善。
🔴短板 & 风险点（不好的地方）1、经营现金流大幅恶化，资金占用压力大经营活动现金流净额‑42.09 亿元，净流出同比扩大 49.46%
主要原因：AI 上游备货采购、服务器项目垫资、下游回款周期拉长；
隐患：高增长伴随大量资金被存货、应收账款占用，需要持续投入营运资金。
2、大额存货跌价计提，行业价格战压力显现
半年报计提存货跌价损失 6.57 亿元，金额较大深圳证券信...。
侧面反映服务器、网络硬件赛道竞争激烈，硬件产品价格下行，库存存在贬值风险，毛利率向上突破难度不小。
大额存货=为后续算力网 建设备货！
1、行业大背景：东数西算、全国一体化算力网、智算中心建设进入交付高峰期，AI 服务器、800G/1.6T 交换机属于紧俏硬件，GPU、高速交换芯片供货周期很长，下游云厂商、地方算力枢纽都是提前锁单采购。
2、公司备货逻辑：新华三作为算力基础设施供应商，必须提前预付货款锁定上游芯片物料，囤积原材料、半成品、成品存货，才能保障下半年、四季度大批量算力项目交付。一季度财报官方表述就写明存货增长，是为全年 AI 算力交付做战略性备货。
3、订单侧面佐证：2025 年末合同负债（预收订单）高达 169 亿元，说明备货并不是无方向盲目囤货，背后已经有下游订单托底，属于 “以销定产” 的前置备货，不是产品滞销库存积压。
4、现金流流出根源：经营现金流‑42 亿，本质就是备货提前付钱，但是服务器项目交付回款有滞后周期（政企项目验收周期长），钱先付给上游芯片厂商，下游货款还没收回，形成阶段性现金缺口，并不是经营亏钱。
1、下半年业绩释放弹药充足。这批服务器、交换机存货，将在下半年全国一体化算力网、八大算力枢纽项目中转化成营收和利润，二季度收入加速已经是备货红利兑现的开端。
2、供应链主动权提升。上游 AI 核心芯片供货紧张，提前锁货备货，保障交付能力，相比备货不足的竞争对手，更容易拿下大型智算集群项目，稳固交换机、服务器市场份额。
3、成本对冲。在芯片涨价周期提前拿货，锁定较低的原材料成本，后续交付可以赚取更好的毛利空间雪球。
2025 上半年有大额利息费用拖累，去年净利润基数偏低，造成今年净利润同比翻倍，增速有一部分属于财务修复，不完全是经营层面带来的增量，后续需要观察利润增速能否持续跑赢营收。
4、两大下游客户结构风险收入高度依赖政企、互联网算力客户；
政企项目存在招标进度延迟、回款慢；
AI 算力订单周期性强，若大厂资本开支收缩，收入增速就有回调风险。
5、负债规模偏高
总资产千亿级别，负债规模 849 亿，资产负债率处于高位，扩张过程当中财务成本压力长期存在。
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