1. "未定价断供"这个说法需要修正。市场不是没定价风险，而是用"压缩估值倍数"的方式定价了，没有用"情景概率"的方式定价。当前股价对应
13.3× 2027E PE（按交银 EPS 49.73 元），而花旗给 20×——市场已经给 2027 年业绩打了约三分之一的折扣。关键
2. 真正被低估的不是 FCC 禁令，是"大客户主动限流"。行业惯例是超大规模客户把单一供应商份额控制在 40% 以内，而公司在英伟达 1.6T 采购中份额高达
80%。份额已在 2026Q1 见顶信号出现：谷歌 4 月 1200 万只 NPO 订单只给旭创 60%（新易盛拿走 40%）。这条路径不需要任何政策，是纯商业逻辑，且已在发生。
3. 最尖锐的矛盾：第一大客户正在建设一条不含你的下一代供应链。英伟达 CPO 交换机供应链已明确为台积电、Lumentum/Coherent、矽品、天孚通信、鸿海——没有中际旭创。而英伟达在 2026Q1 已取代谷歌成为公司第一大客户（48.89 亿元 / 25.1%）。公司在"可插拔→NPO"这一代卡住了位（谷歌订单为证），但在"英伟达 CPO"这一代缺席。
一、先拆份额：四个口径，分母完全不同"中际旭创 1.6T 份额 50%–70%"这句话本身没错，但它是细分品类口径。把它当成"全球光模块份额"或"AI 光互连份额"都会严重失真。四个口径必须分开读：
口径份额分母是什么适用推演1.6T 细分市占50%–70%全球 1.6T 光模块出货量断供冲击测算（本议题核心）英伟达 1.6T 采购份额约 80%英伟达 1.6T 采购额单一客户依赖度、限流风险谷歌 1.6T 采购份额60%–70%谷歌 1.6T 采购额同上；NPO 订单已降至 60%800G 市占40%–45%全球 800G 出货量存量业务盘子全球光模块整体市占（2025）27%–30%全球光模块销售额（含低速率）行业地位；不可用于断供测算2026E 整体市占（交银）41.3%2026E 全球销售额份额仍在上升的证据中国厂商 800G/1.6T 合计65%–70%高端板块全球出货中国整体不可替代性2025 年 1.6T 只是"验证+小批量"元年（出货约 35–50 万只，ASP 约 8,174–8,762 元）。2026 才是放量年：交银预测 1.6T 出货664 万只、ASP 约 7,301 元（同比仅降约 11%，远好于 800G 上市次年降 24%），800G 出货 1,362 万只，全年营收 972.2 亿元（+154%）。份额的分母在一年里放大了十几倍——这才是 2026 年的真实暴露量级。
二、"单点暴露"的实质：三重集中度在 2026 年同步创新高
地缘风险之所以对这家公司格外致命，不是因为份额高，而是因为客户、地域、供应商三个维度的集中度在同一时间一起冲顶，且三者互相放大。
台湾 + 海外→制造苏州 / 铜陵
泰国 / 马来 / 墨西哥→下游北美 5 家云厂
占 81.9%上游核心芯片（EML / DSP / 高端磷化铟）海外订单已排至 2027 年，光芯片+电芯片约占成本 50%，国产参与度仅约 4%。下游前五大客户占 81.9% 且不提供长期采购承诺（招股书原文提示：客户可调整订单量、修改产品规格或推迟项目）。两头都不在自己手里，中间的制造环节再分散，也只是"组装地"的对冲，不是"供应链主权"的对冲。
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