国投证券研报指出，莱茵河枯水导致巴斯夫减产、科思创不可抗力，欧洲维生素供应链告
急；国内万华VA装置检修，库存低位，VE报价75元/kg、VA弹性可期。
牛磺酸则受益功能饮
料+宠物经济双旺，主流厂家检修致供给收紧，价格连涨至29元/kg。两赛道均为寡头格局，
标的：新和成、浙江医药、永安药业、圣元环保等。
事件：据百川盈孚，截至8月21日，维生素E报价75元/千克，较上一交易日上涨1.5元/千克；
牛磺酸报价29元/千克，较上一交易日增长0.5元/千克。
1）寡头格局放大供给扰动，关注国内维生素价格弹性
莱茵河作为欧洲化工运输大动脉，承担德国80%内河货运量，其中化工品站占航道运输量
11%。当前莱茵河因水位过低导致驳船无法满载，德国超60%化工企业原材料供应陷入短缺，
巴斯夫被迫调整生产负荷，科思创同步宣布不可抗力。
回顾2018年，莱茵河低水位导致原料柠檬醛运输受阻，维生素A单轮涨幅达116.2%；对比而
言，本轮莱茵河枯水更早（2018年10月下旬才降至最低点）、水位更低，故而航运实际阻断
时间或更长，带来的影响或更加严峻。
维生素为典型寡头垄断格局，据百川盈孚及各公司公告，全球维生素A主要生产商约为9家，
除欧洲巴斯夫产能1.44万吨/年、帝斯曼0.75万吨/年外，剩余产能基本全部集中于中国，CR4
达66%。全球维生素E供应结构与维生素A相似，海外产能仅有帝斯曼3万吨/年、巴斯夫2万
吨/年，CR4达80%。
当下时点看，海外供应链扰动影响范围与持续性均超预期，叠加国内万华化学维生素A装置停
产检修，同时市场库存已至极低位置，看好维生素价格潜在弹性。
2）牛磺酸供给集中需求正盛，近期价格保持高位运行
牛磺酸是一种含硫非蛋白氨基酸，在功能饮料、宠物食品及医药等领域应用广泛，其中食品
饮料和宠物食品合计占总需求约75%。
近年来牛磺酸下游消费市场保持稳健增长，据中商产
业研究院，中国功能饮料零售额从2021年1317亿元增至2025年1856亿元，CAGR约9.0%；
宠物食品市场规模从1282亿元增至1755亿元，CAGR约8.2%。
国投证券认为，考虑到夏季属于功能饮料领域备货旺季，叠加宠物经济消费高端化与个性化
持续升温，当前时点看牛磺酸下游需求有望持续旺盛。
供给端来看，全球牛磺酸产能绝大部分集中于中国，呈现典型寡头格局，主要企业包括永安
药业（7.8万吨）、圣元环保（4万吨）、新和成（3万吨）、远大生科（2.5万吨）等，合计行
业集中度超90%。
我国目前牛磺酸生产常用乙醇胺法和环氧乙烷法，其中乙醇胺法收率低且
三废多，后续伴随我国环保政策不断收紧，或最终收敛至工艺更复杂，但收率与环保性也更
优的环氧乙烷法，未来我国牛磺酸寡头格局或不断强化，头部公司定价权有望持续突出。
此外，近期牛磺酸主流厂家或按计划停产检修，部分品牌交货供应受限，或形成阶段性供需
趋紧。
据百川盈孚，继8月17日牛磺酸价格上涨2元/千克后，8月20日、21日牛磺酸又分别上
涨4元/千克、0.5元/千克，价格上行趋势或已确立，重视牛磺酸后续价格弹性。
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