一、光伏概念
2024、2025连续两年，光伏胶膜是全行业最惨的环节之一：产能过剩、价格战惨烈，赛伍技术归母净利润分别亏损2.85亿元和2.3亿–2.76亿元。但2026年上半年的财报出现了拐点信号——二季度单季扭亏为盈，上半年归母净利润收窄至-600万~-300万元，同比减亏92%–96%。周期底部的特征已经凑齐：行业持续亏损推动低效产能退出、竞争秩序改善、原材料涨价向售价传导、龙头率先止血。
图片来源：搜狐（赛伍技术苏州厂区）
二、拐点先体现在毛利率上
拆开中报，最硬的指标是毛利率：封装胶膜业务收入7.51亿元（同比-15%）、出货1.44亿平方米，但毛利率修复13.03个百分点至9.67%，实现由负转正。收入下滑源于主动收缩国内低价单、聚焦全球头部客户；毛利率转正来自提价传导与供应链降本。结构上，海外胶膜收入同比增长18.07%、占胶膜业务收入的42.14%，越南基地满产保障交付，印度、日本、中国台湾本地化团队到位，土耳其等海外产能规划推进。海外光伏业务整体收入3.53亿元、同比增长5.76%。
图片来源：IT之家/新浪财经（赛伍钙钛矿叠层组件光转膜批量交付）
三、真正的看点：一张光转膜的差异化
胶膜是同质化生意，但赛伍手里有一张差异化的牌——Raybo光转膜。该产品通过将紫外光转为可利用波段提升组件功率，TOPCon、HJT光转膜已量产并海外批量供货，xBC用光转膜通过头部客户验证；在钙钛矿领域形成全套材料方案，钙钛矿TPO胶膜出货量2025年增幅达208%，光转TPO胶膜通过英国头部钙钛矿企业测试、计划下半年在德国基地量产，并已实现全球首家钙钛矿叠层组件光转膜批量交付。太空光伏领域产品处于测试阶段。当行业从拼价格转向拼效率，差异化产品的盈利贡献将持续抬升。
图片来源：新浪财经（Raybo光转膜层压结构示意）
四、非光伏同心圆：33%的结构质变
这是赛伍区别于纯光伏胶膜厂的关键：上半年非光伏业务收入4.17亿元、同比增长26.78%，占总营收33.49%、同比提升8个百分点。交通与电力电子材料服务比亚迪、宁德时代，半导体材料客户包括安靠、盛合晶微；OLED切割用保护膜步入规模化放量期，MicroLED相关产品小批量量产；2026年初收购今蓝纳米，延伸至汽车膜及终端消费市场。东兴证券因此预计公司2026年归母净利润转正至约0.9亿元、2027年1.44亿元。
财务安全垫也可交代：上半年经营性现金流净额9265.89万元、同比增长24.07%，期末现金及等价物4.56亿元。
五、丑话与跟踪信号
必须清醒：其一，上半年整体仍在亏损区间，转正依赖下半年光伏盈利的持续修复；其二，POE、EVA树脂价格上涨且波动加剧，成本传导的时滞随时可能重新挤压毛利；其三，光伏装机需求仍有扰动，胶膜出货量同比仍在下滑。跟踪信号明确：季度毛利率能否站稳10%以上、海外收入占比、钙钛矿/光转膜放量数据、非光伏业务增速。这是一张“周期修复+材料平台化”的双逻辑票，左侧已现拐点，右侧需要逐季验证。
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