一、核心结论
800G今年出货60万至70万只，明年预计500万只，后年约700万只。1.6T明年需求可能达到每月10万只，主要涉及Oracle项目，AWS项目尚不明确。400G今年约120万只，明年约240万只，后年趋稳。100G今年约100万只，明年降至70万至80万只，后年约50万只。ELSFP即400毫瓦大功率激光器封装产品，明年第四季度开始爬坡，后年第一季度末单月接近50万只，全年约500万只，售价约500美元或略高。毛利率方面，今年整体33%至34%，随着800G和1.6T占比提升，1.6T上量后有望达到38%至40%。
二、产品与价格
100G今年约100万只，明年70万至80万只，后年约50万只，均价约100美元，毛利率约20%。
400G今年约120万只，明年约240万只，后年趋稳，主力价格200至220美元，明年约200美元，毛利率略高于30%。
800G今年60万至70万只，明年500万只，后年700万只，当前价格约300美元，明年300至380美元，毛利率35%至38%。
1.6T明年需求或每月10万只，仍在送样，目标毛利率40%以上。
ELSFP后年第一季度末单月约50万只，全年约500万只，售价约500美元或略高，每个模块需要8颗400毫瓦激光器。
三、客户与产能
主要客户为微软、AWS和Oracle。微软约占公司光模块出货或收入约20%，以100G为主，也有部分400G。AWS约占20%左右，是明年增长核心。公司目前在AWS的400G和800G供应商中排名靠后，但AWS希望公司在一款2000规格的800G产品上成为主要供应组之一。Oracle有400G、800G和1.6T需求，比例未明确。
产能方面，台湾地区年底月产能或达20万至24万只。宁波明年面向AWS月产能约10万只。叠加美国扩产，明年每季度出货量可能接近100万只。明年出货量可能增长一倍左右，核心客户仍是AWS。
四、NPO与CPO
NPO与AWS合作，预计明年第一季度送样。若第二季度末通过验证且接口衔接顺利，2027年第三季度和第四季度可能出货约20万只。
CPO可能以外置光源形式参与，相关产品已向AMD送样。
五、光芯片业务
公司基本没有EML业务，后端模块主要采用硅光方案。CW激光器以70毫瓦和100毫瓦为主，目前主要自用，已用于AWS的400G和Oracle的800G。自有激光器月产量可能80万至100万片，但实际产出打折。封装产能可能不足，公司也在找大陆供应商外购并做备份认证。
400毫瓦产品目前小批量，主要封装为ELSFP外售，不以裸激光器外售。低功率CW激光器到2027年底可能都不会外售，2028年后若有富余才可能少量外售。DFB激光器主要自用。100G模块约100万只，每只4颗DFB，对应约400万颗，考虑良率约需500万颗。激光器相关收入目前不高，估计在2000万元以内。未来光芯片外售收入主要来自ELSFP，核心驱动客户之一是AMD，因其担心大功率光芯片供应保障。
六、其他业务
CATV今年收入约3.5亿元，明年3.5亿至4亿元，后年3.5亿至4亿元，毛利率约40%至45%，客户集中度高，终端客户可能只有一家或少数几家。为规避关税，公司正将CATV整条产线转移至越南。
Telecom规模较小，以存量或循环业务为主，变化不大。
七、整体财务与激励
今年整体收入预计10亿元出头，毛利率33%至34%，净利率不好计算。明年收入进一步增加。后年取决于1.6T出货，未给明确数值。公司与AWS有类似股权购买激励安排，采购额达到约4亿美元后可兑换或取得一定股权，具体股数不详。
八、关键物料与供应链
DSP方面，AWS的800G使用Marvell DSP，由AWS协调按订单分配，通常不短缺。1.6T的Broadcom和Marvell DSP供应及交期偏紧。
磷化铟方面，公司有部分库存，但不足以支持大规模需求。主要向通美及另一家供应商采购，听说可通过马来西亚中转，或用宁波采购、简单加工、半成品发美国的备用方案。
FCC潜在65%物料约束方面，客户可能要求提高非大陆物料占比。整机海外物料占比较高时在大陆生产仍有可能，东南亚生产更可行。若只能美国本土生产，冲击较大。
良率方面，公司未专门引入中国大陆团队，主要通过自动化提升良率。800G产线调通后，1.6T因组装接近，后续良率提升应相对顺利。
九、逻辑与风险
核心增长点有两个。一是自有激光器能力。二是美国本土制造能力，供应链安全性更高，是争取客户的重要优势。
主要风险包括良率与产能爬坡、磷化铟和DSP等关键物料供应、FCC非大陆物料占比政策、1.6T客户认证及放量节奏、AWS和Oracle需求兑现及供应商份额变化。
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。