行业观点 即使未来CapEx增速趋缓，NVIDIA代际升级驱动互联与电源结构性占比提升。当前海外云厂商资本开支尚未进入收缩阶段：微软预计FY2027资本开支继续同比增长，Meta将2026年资本开支指引收窄至1,300亿-1,450亿美元。值得关注的是资本开支的内部结构——AI基础设施由单机走向机柜、由单柜走向POD，单柜功率、scale-up计算域和网络带宽同步提升。GB300NVL72与Vera Rubin NVL72均集成72颗GPU，但机柜NVLink总带宽由130TB/s提升至260TB/s；Vera Rubin进一步引入PCB中板、6倍于Blackwell Ultra的机架级储能以及更高效率的电力与散热设计。我们认为，即使CapEx同比增速受高基数影响回落，PCB、电源和光互联仍可依靠单位机柜价值量和CapEx占比提升获得独立成长斜率。 PCB升格为机架级高速互联骨架，板数、面积、层数及材料工艺升级共同抬升单机柜价值量。Vera Rubin通过PCB中板集成Superchip、ConnectX-9SuperNIC及BlueField-4DPU等模块，Rubin Ultra进一步扩大scale-up计算域，高多层背板、Midplane及配套板种均增加。据第三方测算，VR200NVL72单机柜PCB价值量约为11.67万美元，较GB300约+233%，增量来自板种增加及层数&材料&加工难度同步升级。高速SerDes继续推动M9/PTFE低损耗材料、高阶HDI及mSAP等工艺导入，PTFE混压及CoWoP仍处潜在路线或验证阶段。2026年8月台光电/台燿/金像电/健鼎营收分别同比+129.85%/132.48%/76.39%/65.48%，验证AI PCB量价齐升与高端有效产能偏紧。我们认为，后续核心观察指标是高端产能释放、客户认证、良率、交期及价格变化。 电力约束构成算力建设行业Beta，800VDC与MW级机柜则提供电源环节结构Alpha。美国能源部预计，AIDC用电占全美比重将由2023年的4.4%提高至2028年的6.7%~12%；NERC预计未来十年北美夏季峰值负荷+224GW，数据中心及数字经济是主要增量来源。当电力接入成为算力部署瓶颈，提高端到端供电效率即是在同一电力预算下增加可用算力。英伟达正推动AIDC由传统415/480VAC设施配电向800VDC演进；其测算800VDC相较415VAC可使相同导体规格输送能力+85%、铜需求-45%，端到端效率最高+5%，并支持100kW至1MW以上机柜。价值增量将由服务器电源模块扩展至电源柜、母线、DC/DC、功率器件、电容、储能和园区级配电。 光互联增量来自scale-out升级与scale-up扩圈的共振。GB300与Vera Rubin的单柜NVLink域均为72颗GPU，Vera Rubin通过NVLink6将单GPU双向带宽提升至3.6TB/s、单柜带宽提升至260TB/s；展望RubinUltra，NVL576计划用8个72-GPU机柜构成单一计算域，柜间连接将同时使用铜与直接光连接。由此形成清晰的分阶段结构：板内由PCB承载、单柜短距连接仍以铜为主，跨柜scale-up及scale-out推动光模块和光引擎需求增长，NPO/CPO再向更近芯片的位置演进。速率升级同时放大测试复杂度，联讯仪器2026H1营业收入同比增长208.71%，面向1.6T光模块的65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元及1.6Tbps误码分析仪等已向多家用户量产供货，验证国产测试设备进入业绩兑现期。相关标的 1）机柜化：
工业富联。 2）PCB：
胜宏科技、
生益科技、
联瑞新材、
德福科技、
南亚新材、
鹏鼎控股、
景旺电子、
生益电子、
深南电路、
沪电股份、
奥士康、
中钨高新、
海亮股份、
鼎泰高科、
欧科亿、
新锐股份、
杰美特等。 3）电源电容：
麦格米特、
江海股份、
东阳光、
欧陆通、
火炬电子、
海星股份、
三环集团、
风华高科、
四方股份、
阳光电源、
天岳先进等。 4）光互联：
中际旭创、
东山精密、
新易盛、
光智科技、
天孚通信、
光迅科技、
源杰科技、联讯仪器、
华盛昌、
云南锗业、
先导基电、
唯科科技等。 5）液冷：
英维克、
海鸥股份、
东阳光、
蓝思科技（元拾科技）、
飞龙股份、
大元泵业、
领益智造（立敏达）、
冰轮环境等。风险提示 海外云厂商CAPEX及AI基础设施投入不及预期；Rubin系列量产部署不及预期；AI PCB认证、良率及材料供应不及预期，扩产后存在供需反转风险；800VDC、SST等新型供电架构落地不及预期；scale-up扩张、光互联渗透及新技术路线导入不及预期；海外客户认证、贸易摩擦及出口管制风险。（
国金证券：刘高畅、郑元昊、孙恺祈-2026年9月13日）注：以上内容来自网络，未经核实，不构成任何投资建议，请谨慎参考！如有侵权，请私信联系删除！欢迎各位老师点赞、评论、转发，谢谢！㊗️各位老师发大财、股市长虹！
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