调研超预期
1、近期调研了台达的SST和HVDC业务，结果比较超预期。
- HVDC：目前主要是两家CSP厂进展比较快：1）4月份已经把M的项目转去产线；目前A客户正在测试阶段，预计也是6月份要转去产线；3）G客户也给了HVDC的三年的Forecast，量级大概在百万套。
- SST：北美G客户近期要给台达下一个三年的Forecast，规模大概对应到1个多GW左右。
2、AIDC：关注三个有变化的细分环节
- 中压UPS：与HVDC非替代关系，是一种效率更高、与储能系统耦合更好，并能够显著缓解数据中心对于电网冲击，在北美可能成为必选项。海外产业界目前重点关注该方向，预计国内公司也将跟进。
- 测试电源：行业头部企业致茂电子去年收入、归母净利分别为283、117亿台币，同增31%、122%。主要系高功率电力电子测试需求强劲，电力电子测试设备营收增长55%。2025 年市场对 800V 高压测试系统､直流快充测试仪的需求激增，同时BBU、PSU等电源测试设备的要求也在提升，从过去单一部件测试逐渐向系统级演进，测试设备价值量提升。
- BBU：正在走向标配。全极耳工艺可降低内阻，搭配LFP，同步提升倍率与安全性能，有望实现快速规模化应用。终端云厂商与服务器厂商认证壁垒较高，已开始显著放量，对于国内厂商来说，2027年将迎来数倍增长。

3、近期市场比较关注中压UPS
- 中压UPS是大型数据中心直接能用的成熟方案（与HVDC不冲突），预计26年开始海外应用扩散，标的主要是禾望、盛弘等。
- 目前ABB最领先，已在北美数据中心有应用（Applied Digital位于North Dakota的400和300MW AIDC园区）。
- 维谛（禾望代工）和盛弘（类似ABB方案）已有相对成熟产品，目前阶段：客户测试/报价/UL认证中，后续在订单层面可能有积极表现。
- 不是HVDC的过渡方案，是一种在中压侧整合旁路和电抗隔离器，搭配构网PCS的方案，不做交直流转换，效率较传统UPS更高。
- 最大的好处是能够实现储能和备电的一体化。一方面可以替代灰区备电电池，空出数据中心建筑内空间；另一方面，对于电网的冲击会显著减少。现在国内数据中心要求绿电直供，北美数据中心把储能作为并网前置条件。中压UPS的方案，可为空间很大。
- 中压UPS对于负载和电网，都能起到电能治理的用途。
4、关于中压UPS的几个问题
1）必要性？市场空间？
- 必要性： 北美电网在法规层面要求大型数据中心具备高可靠性标准——核心功能同时保护电网和负载。
- 市场空间： 在大型并网数据中心渗透率可能会提升较快，未来和SST可能并存，生命周期较长，且不止AIDC需要应用（估算几百亿规模），大型工业也有需求。
2）中压UPS只是过渡方案？
与HVDC不冲突，中压UPS进、出口都是10kV，不影响后端低压侧是直流还是交流方案。
3）从拓扑看优势？
- 拓扑：参考ABB方案——ZISC（阻抗隔离静态变换器）
- 低电压穿越能力： 低压UPS设计定位只是后备电源，电网不行就脱网；而中压ups更像并网设备，帮助电网/负载隔离故障，如主路前置串联大功率电抗器、构网pcs能发无功支撑电压等，精准适配电网薄弱地区的大工业/AIDC
- 效率高： 中压98% VS 传统低压95%
- 省机房空间/安全： 中压UPS整体放在灰区
- 高可靠+易维护： 中压侧仅电抗器/变压器（无电子器件），低压侧PCS/储能电池
- 可并联扩容： 支持中压直挂，减少电缆损耗，适配MW级负载
5、SST行业思考
1）什么是SST：
固态变压器（SST）能够直接将高压交流电（10kV或13.8kV）转换为±400V或800V直流电源，相比于传统的UPS方案，能够节省高压交流-低压交流-直流-交流三步传输环节。相比HVDC，也能够节省前端变压器降压环节。
2）优点：
①能量密度高：体积重量仅为传统变压器的1/3至1/5；②传输效率高：端到端实现90%以上效率；③空间节省：与UPS方案对比节省一半以上的占比面积；④电能质量优化，可直接起到SVG、APF的功能；⑤交直流兼容，支持风光储直接接入。
3）市场空间：
假设2027年NV+其他厂商AI服务器新增功率约32GW，SST份额约10%，单价约6元/W（目前海外HVDC 3-4元/W，加上对应的变压器、开关柜、电能质量等保守2-3元/W），则2027年市场空间约192亿元。假设到2029年SST份额提升到50%，当年新增AI服务器功率60GW，对应市场空间约为1200亿元（假设2029年降价到4元/W）
4）怎么看SST渗透进程的加速？
- SST是未来数据中心灰区整体解决方案，集传统范式下“开关柜、配电柜、变压器、UPS等”为一体，整机环节具备极高价值量&利润空间（传统范式1GW数据中心UPS+开关+配电终端价值量高达19亿美元）。
- SST的核心是电力电子系统，中国凭借全球领先的电网能力+遥遥领先的示范项目积累，孕育出四方股份在内的成熟方案商，核心技术领先外企5年。
- 伴随数据中心800V直流时代的来临，传统UPS市场将逐渐由SST、HVDC路线替代。而SST具备系统效率高（98.5%）、占地面积小（为UPS的30%）、预制化系统快速部署、风光储多端口直连、系统经济性等优势，伴随工业化成熟（主要在中国）有望开启加速渗透。我们预计2030年北美数据中心SST方案渗透率有望超50%，带来1500亿市场空间。
- 另外，目前北美缺电、缺变压器现状正在加速SST方案的渗透进程（体现在下游对于新方案的紧迫）。
5）为什么看好合作北美电力巨头“借船出海”路线？
目前北美电源巨头正主动寻找国内供给，具有成熟产业化经验的厂商具备优势。我们认为合作电力巨头（如维谛、施耐德）是实现北美AIDC市场进入&放量的最优路径：
- 终端对于电力系统可靠性的风险偏好极低；
- 终端终极需求为端到端的全套能力而非单一系统；
- 存量巨头格局稳固；
- 北美电力巨头拥有比CSP更高诉求，配合国内厂商进行方案验证。
6）SST相关进展更新
- 四方股份：4月发布SST1.0，规划26Q3发布35KV样机；26Q4发布13.8KV样机，26年SST订单有望过亿。
- 伊戈尔：4月发布SST整机产品，先后完成北美、欧洲市场首秀，规划26Q3开发34.5KV样机；26Q4通过UL、CE等认证；27年进行小批量试点与交付；28年上半年实现OEM/ODM规模量产。
- 金盘科技：26Q1 SST发往北美测试，预计下半年形成正式订单，内众多客户正在沟通。
- 可立克：已开发10kV电网用SST中高频变压器，正研发35kV电网用SST中高频变压器样机。
- 京泉华：高频变压器绑定伊顿，台达新一代液冷方案已经送样，目前20多家sst厂在合作。
- 安靠智电：5月哈工大、帝国理工、国防科技大学等科研团队正式签署固态变压器合作协议，投入3000万元研发资金，目标18个月攻关4.8MW工程样机（效率≥98.5%、功率密度≥300W/L、BOM成本≤1.5元/W）。
- 中国西电：4月自主研发的10kV/2MW固态变压器在西安市高新区西电智慧园区光储充智慧能源系统中成功挂网投运。
- 特变电工：与中科院电工所开发的2.4MW级液冷固态变压器方案可满足800V HVDC架构的基本需求,已进入样机测试阶段。
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