汇报1❗️【天风电新】MFC行业观点更新：MFC紧缺超预期，国产渗透空间广阔-0912
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根据我们上周的调研与交流，发现MFC紧缺程度还是非常超预期，看好国产突破后的增长弹性
#观察一：海外厂商对国产MFC需求同样迫切。XD给予明后年出货翻倍以上增长预期（20w->40w->100w），增量主要来自SOFC和半导体领域，#但即使XD翻倍也无法满足客户需求（受上游压电陶瓷供给瓶颈）。大客户泛林半导体27年意向订单达到30w台，BE 27年MFC需求近40w只（对应4GW出货）。
#观察二：恒运昌贸易业务受此影响较大。上半年由于海外MFC、分子泵交付周期拉长，公司贸易业务收入下降了30%，侧面说明真空类零部件非常紧缺，并且后续交付周期可能会继续拉长。
#英杰、恒运昌在内的射频电源厂商开始布局MFC、真空泵等产品。一方面，说明公司在积极打造平台型供应商；另一方面也反映MFC国产化率低、客户催货紧迫。
#观察三：邦瓷正加快压电陶瓷国产化验证。压电陶瓷成为MFC的扩产瓶颈，海外交付周期已达6个月以上，国内MFC厂商此前以采购日本、德国厂家为主。目前，#邦瓷成为唯一一家通过先导内部测试的国内厂商，正配合向下游设备厂开展验证，预计10月下旬通过验证。
目前，MFC国产化率仅个位数，国内玩家以华丞电子（体量最大但业务分散）、高凯技术（国内半导体放量快）、先导元创（海外居多）为主，但各家产品路线、客户结构、应用方向有所差异，MFC下游应用空间广阔。
#国内半导体+海外SOFC对MFC需求拉动有望达到230e。我们测算，28年国内半导体MFC市场空间有望达到145e；SOFC对应MFC市场空间将达到近90e，合计对国内MFC厂商有230e潜在市场空间。
⭐推荐标的
国产半导体MFC第一股【高凯技术】，上游压电陶瓷国产化弹性标的【星源材质】
1️⃣高凯技术：#单月订单处于翻倍增长。按28年国内MFC市场145e，公司25%份额、35%净利率兑现13e利润，30XPE给380e；非半导体业务给35e市值，合计看415e市值。
期权分子泵&真空阀等有望年底放量，150e市场，公司15%份额、35%净利率兑现8e利润，20XPE给160e；合计目标市值约570e，看翻倍以上空间。
2️⃣星源材质：主业预计27年公司湿法隔膜出货约60亿平，利润15e，15X主业对应230e市值。我们测算压电陶瓷对应28年市场空间约75e（半导体&SOFC 45e+其他30e），分步测算可给予170e目标市值。不考虑钽电容期权，整体估值可给400e。空间看翻倍，继续重点推荐！
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