先给你看一个让我愣了一下才确认的数字：英伟达 Rubin Ultra 芯片，最大理论功耗，4000多瓦。
你家里冬天取暖用的电暖器，功率大概也就2000瓦上下。也就是说，一颗AI芯片满负荷跑起来，发热量跟两台电暖器同时怼在一起差不多。这时候你还想靠风扇把它吹凉？
别逗了，风冷基本已经到头了。
这是前几天东吴证券郭雨蒙电话会里聊到的内容。说实话，我一开始对散热这种事没什么兴趣，总觉得不就是风扇换水泵嘛，能有多大花头？但听完之后，我有点被打脸。液冷这件事，比想象中有意思，也比想象中值钱得多。
先说说，液冷到底在干什么液冷的逻辑，说白了一点不复杂：芯片发热，先用冷板把热量吸走，然后通过 manifold、UQD 快接头、管路，送进 CDU，最后排到室外。
你可以把它想象成给服务器穿上一套水冷背心。泵是心脏，冷却液是血液，管路是血管，CDU 是大脑。风冷呢？就像病人发高烧，你拿着扇子拼命扇风。也不能说完全没用，但跟液冷比，确实不是一个量级。
最直观的数字是 PUE，也就是电能利用效率。传统风冷的极限，大概在 1.3 左右。在东南沿海、中部和南方地区，夏天机房外面四十度，你想靠风扇把 PUE 压到 1.3 以下，基本就是跟物理规律对着干。
冷板式液冷可以做到 1.1，浸没式液冷甚至能逼近 1.0。
政策也补了一刀。2025 年底之后，新建扩建的大型数据中心，PUE 必须降到 1.25 以内。换句话说，风冷不是不够努力，而是被规则直接判了出局。
更关键的是，英伟达从 GB200、GB300，一路走到 Rubin，芯片功耗越拉越高，液冷已经不是可选项，是唯一选项。
价值量在“通胀”，这不是线性增长液冷最迷人的地方，不是出货量，而是越卖越贵。
芯片越猛，散热越难，液冷的价值量就越高。Rubin 机柜的液冷价值量，从早前的大概 9 万美金，提到 12 万美金以上，未来甚至有可能往 15 万美金以上去走。
我确认了两遍，单位没看错，是万美金。
这不是温水煮青蛙，这是往上蹦。液冷，正在变成算力时代的硬通货。
拆开来看，液冷机柜和 CDU 各占三成左右的价值量。液冷机柜内部，核心是冷板；CDU 内部，核心是泵和不锈钢换热器。
CDU 特别值得多说一句。它不只是个硬件，而是软硬件结合的东西。泵负责驱动冷却液循环，软件要精准调控流量和流速。泵的功率，已经从早期的 22 千瓦，慢慢往 37 千瓦走，未来还要上 70 到 80 千瓦。冷板也在升级，从普通结构变成微通道冷板，快接头的数量成倍增加。
一句话总结：东西变多了，也变贵了。
液冷有三种，但赢家只有一个液冷不是只有一种方案。喷淋式、浸没式、冷板式，各有各的路子。
喷淋式，有点像给服务器“洒水降温”。听着挺直接，但它液体消耗大、结构复杂、维护麻烦，只能在小范围场景里用一用，没办法大规模铺开。
浸没式更猛，干脆把服务器整个泡进冷却液里。散热效果确实好，但机柜得横着放，数据中心建筑结构要大改，初期投资和运维成本都很高，冷却液本身也不便宜。它更适合超算那种不太计成本的领域，大规模商用，还是有点烧钱。
所以真正的主流，是冷板式。冷板和芯片一对一绑定，精准降温。服务器照常竖着装，风扇数量大幅减少，机柜空间还能压一压。谷歌的一个液冷机柜，16 个计算托盘，每个托盘 4 颗 TPU，合计 64 颗。每颗 TPU 对应一块冷板，每块冷板配两个快接头。你想象一下，整个机柜内部密密麻麻，像一台精密的水冷超跑，而不是过去那种堆满风扇的普通机房。
市场空间，跟着芯片走液冷的需求，本质上是芯片和机柜出货的“影子”。
今年行业里液冷机柜的出货量，预计能到二三十万台。其中 GB300 大概贡献 10 万台，Rubin 从四季度开始逐步量产。谷歌这边，今年大概六七万台，明年可能冲到十六到二十万台。到明年，整个行业出货量有望做到四十万台上下。
按照芯片出货去测算，2026 年对应的液冷市场空间，大约 138 亿美金。到明年，这个数字有望再翻一倍。
增量还不止来自服务器机柜。大模型参数量指数级增长，单机柜正在走向多机架“超节点”设计，结构变化会进一步放大液冷需求。就连光模块，因为功耗快速攀升，也开始导入液冷方案。中际旭创已经出手投资了光模块液冷公司，这个信号已经够明确了。
谁在吃这块肉？供应链这边，最值得盯的，是 CDU 和泵。
CDU 软硬件融合，壁垒高，能切进去给谷歌、英伟达做 CDU 的公司，说实话，难度极大。英维克和申菱环境，是目前国内进度最快的两家，切入谷歌供应链之后，大概率会最先吃到订单落地的弹性。
泵环节，飞龙是绕不开的。泵在 CDU 里的价值量占比大概 20% 上下。功率从 22 千瓦往 37 千瓦、再往更高功率升级的过程，就是国内电子水泵公司从海外机械泵嘴里抢份额的过程。飞龙在谷歌这条线上，份额已经拿得不错，市场给第一阶段的目标市值，大概在 350 亿左右。
换热器环节，银轮值得关注。它本身就是做不锈钢换热器出身的，行业能力很扎实，现在主要等海外订单逐步落地。此外，腾龙、速联这些公司也在布局波纹管、manifold、冷板，一边转型，一边慢慢拿份额。
当然，我不是说所有公司都能躺赢。液冷这行，看着热闹，真正能挤进核心供应链的，还是少数。
节奏上，三季度是个拐点从节奏上看，三季度是液冷板块的拐点。英维克相关订单逐步落地，四季度开始放量。我的感觉是，这个板块正在从 0 到 1 的验证期，往 1 到 10 的放量期走。
算力越狂飙，液冷越值钱。那些造泵、造冷板、造 CDU 的公司，正在从没人注意的角落，走到全球算力竞赛的聚光灯下。
它们不生产算力，但决定了算力能不能持续狂奔。
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