• 价格驱动：AI算力与1.6T/3.2T光模块升级，单只1.6T光模块用量为800G的2.8-3倍，需求增速远超供给；扩产周期2-3年，全球2026年有效产能仅75万片/年，对应260万片需求缺口超70%。
• 交付周期：从2025年初8周延长至2026年4月24-40周，预付30%-50%锁定产能。
• 价格节奏：2025年1-6月温和上涨，7-9月回调，10-12月暴涨；2026年一季度延续强势，4月继续冲高。
2. 全球竞争格局
• 寡头垄断：日本住友、美国AXT、日本JX三家合计占全球90%+份额，住友约60%（VB法，良率稳），AXT约35%（VGF法，成本优），JX约5%。
• 国产突破：国内高端国产化率不足30%，云南锗业为国内唯一可以量产6英寸衬底企业，全球市占11%-15%，国内超30%，已进入华为、中际虚创等核心供应链。
• 壁垒：单晶生长设备、良率控制（海外头部良率仅60%）、红磷进口依存（90%）构成三重壁垒，扩产极难。
二、云南锗业
1. 核心定位：国产磷化铟龙头，资源+技术双壁垒
• 业务布局：控股子公司云南鑫耀为核心平台，现有磷化铟产能15万片/年（4英寸），2026年4月公告投1.89亿元扩产30万片/年，总产能达45万片/年，建设期18个月，IRR 49.51%，回收期4.48年。
• 技术壁垒：6英寸衬底良率突破70%，实现国产化设备替代，国内唯一同时量产磷化铟与砷化镓晶片的企业。
• 客户资源：华为哈勃持股23.91%，已通过华为海思、中际旭创、光迅科技等90+客户认证，2025年华为锁定约53%产能，预付款40%。
• 核心逻辑：
1. 磷化铟供需缺口持续，价格高位运行，产能释放直接贡献业绩。
2. 锗资源战略属性，传统业务稳基，磷化铟+光伏级锗晶片双引擎驱动。
3. 国产替代，（来自韭研公社APP）
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