(兴业证券)
投资要点：
引言：2026年以来，电子板块收益率呈现显著上行趋势，AI是主要驱动力。站在当前时间点，算力需求持续向上，存储、PCB、CPU、交换芯片、MLCC等缺口不断扩大，众多环节呈量价双升趋势。因而，上游资本支出也开始加速，特别是存储和AI芯片，需求和国产化双重共振，我们判断资本支出驱动的半导体设备、材料、零部件订单有望迎来一轮爆发式增长。同时，随着模型迭代，国产算力也迎来加速。
存储景气度持续上行，扩产驱动设备大周期来临。存储需求在AI训练和推理中持续通胀，受制于技术升级及扩产周期，产能扩张幅度以及无尘室空间有限，我们预计供需紧张有望持续到2027年之后，并带动了资本开支的大爆发。美光上修FY2026资本开支至250亿美元，海力士80亿美元提前锁定光刻机产能，全球存储大扩产开启。对于国产存储，AI及国产替代打开需求空间；技术端，长江存储、长鑫存储突破进一步强化全球竞争地位；资金端两存有望通过上市获得进一步支持；“需求+技术+资金”三重共振，我们认为国产存储扩产加速拐点已现，重点推荐存储设备材料产业链投资机会。
算力需求高增，AIPCB技术为王，载板、铜箔供不应求。AI浪潮不断推进，四家CSP云厂25Q4的capex再创新高，我们判断未来算力景气度有望持续。同时，产品迭代升级带动硬件规格提升，1.6T交换机、LPU都需要超高多层PCB，以及机柜和芯片的升级带动正交背板、Cowop、光电融合板等高端需求，我们认为，在全行业大力扩产的背景下，拥有高端AIPCB技术的厂商将会更占据优势。随着Agent AI的不断发展，对CPU的需求量越来越高，载板的使用量也随之上升。PCB的高增也带来上游原材料的紧缺，以铜箔为例，AI服务器和高阶交换机逐步转向HVLP4铜箔，预计从2026Q2开始将进入供不应求状态，若后续需求增长超预期，材料供给缺口还会进一步加大。
Token调用量爆发式增长带动国产算力需求高增。根据国家统计局，国内日均Token调用量到2026年3月已经达到140万亿。随着AI大模型快速迭代，以及Token调用量大幅提升，对于国内算力需求与日俱增，国产算力迎来黄金发展期。国产算力AI服务器方面，国产算力芯片批量落地带动AI服务器采购需求激增，服务器ODM厂商凭借产能优势与生态绑定，订单量与营收规模持续高增。
投资建议：1）重点推荐存储设备材料产业链投资机会：前道晶圆制造设备板块，关注两存高敞口：拓荆科技、中微公司、微导纳米，建议关注：北方华创、华海清科、中科飞测、精测电子、芯源微等。关注受益新产能释放EPS高增速的半导体材料公司：安集科技、鼎龙股份、神工股份、广钢气体、雅克科技；关注国产HBM产业链：精智达、骄成超声、联瑞新材、华海诚科等。2）算力需求高增，重视紧缺、技术渗透率提升环节和国产化机会，建议关注沪电股份、深南电路、生益科技、鹏鼎控股、广合科技、胜宏科技、生益电子、景旺电子、水晶光电、德福科技、中石科技等。3）看好国产算力，建议关注华勤技术、寒武纪、中芯国际、海光信息、盛合晶微、长电科技、通富微电、甬矽电子、伟测科技、汇成股份、南亚新材等。
风险提示：终端需求低于预期、中美贸易摩擦加剧、国产替代进程不及预期
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