2025年公司营收和利润的增长主要由高端氟材料板块驱动，特别是在氟碳化学品（制冷剂）领域，公司凭借配额优势和行业景气度回升，实现了量价齐升，毛利率大幅改善。公司是一家以高端氟材料为核心，高端制造为价值基石，电子化学品为增长点的综合性化工材料企业。
主要看点：
1、公司业绩维持较好增长，包括制冷剂、电解液、六氟磷酸锂、PVDF等都将贡献较好的业绩增长；
2、PTFE有望在英伟达新一代服务器Rubin ultra量产应用；
3、600吨的六氟化钨被市场忽略，26年在量价上都将贡献较好的业绩弹性；
1、公司经营情况：
2025年，公司营收166.89亿元，同比+19.5%；归母净利14.4亿元，同比+37.1%。26Q1营收42.3亿元，同比+34%,归母净利3.1亿元，同比+66.7%，四大板块均呈现向好的上升态势。
2026年预算营收目标约180亿元，净利目标约15.4亿元。
二、业务分析：
1、高端氟材料：公司最大的收入来源，占比达61%，业绩弹性大。
2025年，板块营收99.4亿元，同比+30.8%。毛利率21.6%，同比+8.2个百分点，毛利率改善显著，受益于①氟碳化学品（制冷剂） 供需格局改善及价格上涨；②锂电材料电解液在25Q4回暖。
26Q1收入同比+40.6%，毛利同比+69.5%，毛利率同比提升3.9个百分点，主要受益于制冷剂受配额支撑销售均价同比提升、锂电材料需求回暖；氟聚合物受2.6万吨高端氟材料项目投产带来的折旧影响暂时承压。
1）氟碳化学品：
主要包括制冷剂R134a、R125、灭火剂、发泡剂等。制冷剂公司产能为9.25万吨，25年产能利用率约为80%，灭火剂产能8200吨,产能利用率约91%。
公司制冷剂配额位列国内前三，汽车制冷剂（R134a）市场份额国内第一，新能源汽车制冷剂充注量约为同级别燃油车的2-3倍，直接带动134a，车用制冷剂需求增长超30%。
26Q1受春节淡季、中东冲突影响，汽车、空调需求短期不及预期，但全年需求预计保持增长；制冷剂配额调配比例从10%调至30%，市场复杂度有所提升，整体价格稳中有升。134a正在拓展冷板式液冷散热新应用场景，可用于数据中心、新一代同轴线缆等设备散热，目前已开始向下游客户送样测试，处于应用开发初期；浸没式液冷相关的两个含氟品种已经实现销售。浸没式液冷相关的两个制冷剂品种已实现销售，其他相关品种仍在研发中。
2）氟聚合物：
板块主要产品包括聚四氟乙烯树脂（PTFE，产能5.1万吨/年）、氟橡胶（FKM，产能5500吨/年）和聚偏氟乙烯（PVDF，产能2.25万吨/年）。产品应用于石油化工、汽车、新能源、半导体等领域。2025年：
2.6万吨的性能有机氟材料项目投产；
聚四氟树脂PTFE产能达5.1万吨/年；PTFE受原料价格上涨推动，产品价格已完全覆盖成本涨幅，整体呈现量价齐升态势，行业周期已底部企稳复苏；
2025年国内PTFE产能为23万吨/年，产量约18.7万吨，行业开工率约80%，维持比较高的开工率。在化工防腐、密封等传统领域需求保持稳健，但半导体、新能源、5G通信等高端领域拉动高性能产品需求较快增长，但高端产品进口依存度仍较高，头部企业凭借一体化产业链与技术优势加速抢占市场份额。PTFE材料因其主要特性包括优异的热稳定性、耐化学性、介电性能，下游军工+服务器高速线缆+高速板三大需求均有望高速增长，随着英伟达新一代服务器Rubin ultra量产节点临近，使用PTFE材料作为正交背板的可能性。目前国内公司产能中，昊华科技（5.1万吨/年）、东岳集团（5.5万吨/年）排名前2位。
氟橡胶产能5500吨/年（含合营公司）；
聚偏氟乙烯树脂（PVDF），聚焦锂电池PVDF应用，全面覆盖锂电池领域的关键应用，产能达2.25万吨/年，25年的产能利用率已基本打满。2026年锂电用PVDF供需关系改善，价格将小幅上涨。
3）氟精细化学品：
包括含氟医药及农药中间体，拥有完整的二氟、三氟、六氟产品谱系，受益于下游医药农药行业需求回升，但行业产能过剩，多数产品价格在成本线附近运行。预计板块收入相对稳定，毛利率水平一般。
4）含氟锂电材料：
①电解液，产能25万吨/年（包括新投产的10万吨），全年产能利用率32.7%，主要受益于储能市场需求增长、动力电池、电动重卡需求快速增长，公司10万吨电解液项目已建成投产且运行良好，开工率高于行业40%-50%的平均水平。26Q1毛利同比+40%，销量同比增长约3倍，实现量价齐升,预计2026年需求仍将保持高速增长。
②六氟磷酸锂，现有产能9000吨/年，目前满负荷生产，后续有新增产能规划，产品主要配套动力电池和储能项目。25Q3后六氟磷酸锂进入紧平衡，价格快速上涨，26Q1受淡季影响有所回落，4月已恢复上涨。
5）氟聚合物业务：
2.6万吨高端氟材料项目已投产，产能爬坡阶段折旧较高，叠加竞争激烈，对板块业绩造成短期拖累；目前PVDF行业产能27万吨，需求约11万吨，行业开工率不足60%。
高端氟材料业务主要由100%控股子公司中化蓝天承接。2025年，中化蓝天收入为104.1亿元，净利达到了9.9亿元。
2、电子化学品：
电子化学品是公司成长较好的业务板块，2025年收入11.4亿元，同比+23.9%，毛利率24.1%，同比-3个百分点，主要受益于主导产品销量同比+28.7%。26Q1收入同比+20.9%，毛利同比+12.4%，行业竞争激烈，通过以量补价实现增长。整体看市场竞争加剧，部分成熟品种三氟化氮价格稳中下行；中低端产品供大于求，国际巨头低价挤压，导致毛利率承压。
26Q1收入同比+20.9%，毛利同比+12.4%，行业竞争激烈，通过以量补价叠加25年10月投产的3000吨电子级三氟化氮产能贡献增量实现业绩增长。核心产品以含氟电子特气，包括三氟化氮、六氟化硫、四氟化碳等等，受益于集成电路和显示面板行业景气度回升。
1）六氟丁二烯：产能1,000吨/年，全球第一；
2）三氟化氮：总产能6000吨，其中3000吨25年10月投产，目前已满产满销；3000吨计划26H1投产；当前产品价格有所回落，价格从25年的10万元/吨降至9万元/吨，依靠销量增长抵消价格下行影响。
3）四氟化碳：产能1,000吨/年，全国前三，当前价格约5-6万元/吨，公司正在将部分四氟化碳产能转向六氟化硫。
4）六氟化硫：产能2,000吨/年，受一带一路、雅江水电站需求快速增长，工业级&电子级价格为3-6万元/吨，正在扩产至6000吨，4,000吨的扩建部分建成，是国内最大的电子级六氟化硫供应商；
5）六氟化钨：受日本产能收缩、钨粉涨价影响，六氟化钨的价格从最低的29万元/吨上涨，目前出口的价格达到了220万/吨；公司现有产能600吨，2025年产量不足100吨，预计2026年产量、价格将大幅增长，成本传导和供需缺口共同驱动盈利提升。
3、高端制造化工材料：毛利率高，增长稳定。
2025年，板块收入29.3亿元，同比+3.4%，毛利率高达39.2%，是四大业务中毛利率最高的板块，主要来自非轮胎橡胶制品（密封件、气象气球等）、特种涂料等具备高壁垒和定制化特征的产品。26Q1收入同比+5.6%，毛利+18.3%，毛利率同比+4.36个百分点。
1）非轮胎橡胶制品，业务主要依托西北院、沈阳橡胶院、株洲院、锦西院等,是我国特种橡胶密封制品行业龙头企业。
2）民用航空轮胎，公司具有国内唯一、世界第五的自主研发子午线航空轮胎技术。25年民航胎研制与产业转型实现突破，完成C909、B737NG、A320、C919等机型轮胎的研制与适航取证。
子公司曙光院2025年亏损1亿元，主要是特种产品临时订单重新定价的一次性影响，另外10万条民用航空轮胎项目投产后折旧较高，产品尚处于数据积累、市场验证阶段，销量未达预期，2026年将逐步恢复正常。
3）特种涂料,在海洋工程、船舶制造配套特种涂料及高端防腐功能性材料细分赛道优势显著，在集装箱船、工程船舶及船舶维修市场稳定供货，在民用航空涂料具备传统优势和领先技术，自主开发的航空涂料在国内民航飞机上得到应用，打破外资品牌垄断。
子公司海化院，25年净利1.6亿元，增速放缓主要是受产能限制，目前1,000吨航空涂料项目在建，预计2027年建成投产。
4）聚氨酯新材料，25年聚氨酯组合料产能达2吨/年、弹性体产能0.5万吨/年，涵盖汽车玻璃包边组合料、玻纤增强聚氨酯原液、微孔弹性体等。
西北院：2025年净利润1.6亿元，增速放缓主要受产能限制，下游航空密封型材、抛光垫、气膜等需求充足，目前6.5万件航空密封型材项目正在建设；
黎明院：2024年净利1亿元，2025年恢复至2亿元，黎明院两个退城入园项目已建成投产，运行良好，下游军工领域影响已完全消除，经营恢复正常；
2025年，从下属院所的经营来看，总体向好，部分预计26年也将逐步恢复。
4、工程技术服务：
2025年，营收18.9亿元，同比+6.6%，毛利率为20.5%，基本持平。板块业务主要包括了碳减排解决方案，包括二氧化碳捕集、氢能制备，以及焦炉气综合利用（如绿色甲醇项目），增长相对稳健。
26Q1，收入同比+55.5%，毛利同比+24.5%，受益于前期签约的EPC项目收入确认，目前在手订单约20亿元。公司重点布局绿氢、绿醇等领域，眉山5000吨催化剂基地已建成，目前正在扩产500吨铜系催化剂。
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