大宗商品涨价周期解析

从1850年至今，全球大宗商品一共经历过5轮完整的大幅上涨周期，平均每轮持续11.8年，去掉通胀因素后平均涨79%，算上通胀平均涨125%。每一轮大涨，都离不开技术变革、地缘变化和新需求爆发这三个关键因素共同推动。

以2020年疫情期间的价格低点为起点，现在这一轮大宗商品周期已经走了6年，最明显的特点是“涨得不均衡”：黄金等贵金属、和AI、新能源相关的金属（比如铜、锂）涨得很多，而石油、粮食、钢铁等和传统行业需求绑定的品种，整体没怎么涨，和2002-2011年所有品种一起涨的“全面牛市”完全不一样。

目前，大宗商品正处在新一轮大涨周期的酝酿阶段，还没到所有品种一起涨的全面牛市。美元长期贬值为涨价打下了基础，全球矿山、油田投资减少导致供给紧张，AI和新能源带来了新的需求，这三个因素支撑着价格慢慢上行。

这一轮能不能从“部分品种涨”变成“所有品种涨”，关键看两点：

一是全球地缘冲突会不会集中爆发；

二是新需求能不能大幅增长。

2026年是关键的“需求验证年”，全球工厂补库存的节奏、美联储降息的时间、国内工业产品价格（PPI）能不能由负转正，都会决定大宗商品接下来怎么涨、涨多少。

一、大宗商品涨价的规律的底层逻辑

大宗商品价格的长期波动，本质上是全球经济发展、技术进步、地缘局势和货币体系变化的“晴雨表”。

结合专业数据库和分析工具来看，1850年以来的5轮大幅上涨周期，启动背景、上涨品种、驱动原因都有很多相似之处，看懂这些历史，就能更好判断现在的行情。

（一）五轮大涨周期的历史回顾与核心特点

这5轮周期都遵循一个简单规律：从经济低谷时的低价开始涨，到需求见顶、经济衰退时结束。每一轮启动，都对应着全球经济不好、价格跌到谷底；每一轮结束，都伴随着需求减少、经济下滑和通胀降温。具体特点如下表所示：

周期跨度

持续时长

综合商品实际涨幅

核心领涨品类

核心驱动逻辑

1868-1874年

6年

-19.9%

农产品、工业金属

第一次工业革命技术传到美国，美国疯狂修铁路、建工厂，对原材料需求暴增

1897-1917年

20年

59.5%

能源、工业金属、农产品

美国成为全球第一工业国，加上一战爆发，全球供应链乱了，军需物资需求大增

1932-1947年

15年

103.4%

工业金属、能源、农产品

大萧条后价格跌到最低，二战结束后全球重建，对钢铁、石油的需求井喷

1971-1980年

9年

63.5%

贵金属、能源

美元和黄金脱钩，货币贬值，加上两次石油危机（中东减少供油），价格暴涨

2002-2011年

9年

25.0%

工业金属、贵金属、能源

中国加入WTO后，全国搞城镇化、盖房子、修基建，买走了全球一半以上的矿石、铜

数据来源：国联民生证券研究所，David Jacks数据库

从这些历史可以看出，不同类型的大宗商品，在涨价周期里的表现差异很大，主要有三个特点：

1.
能源和工业金属是“主力军”：它们和技术进步、工业化、战争的关系最密切，每一轮大涨都少不了它们，5轮周期里能源平均涨102.94%，工业金属平均涨83.81%，比所有商品的平均涨幅高很多。

2.
农产品长期表现一般：过去70多年里，全球农业技术不断进步，粮食产量增长比人口增长快，农产品价格整体呈下跌趋势，只有发生世界大战、极端天气（比如大旱、洪水）导致供给减少时，才会短期大涨。5轮周期里，农产品平均涨幅74.48%，比能源和工业金属低。

3.
贵金属的“角色变了”：以前美元和黄金挂钩时，黄金、白银价格被严格限制，前3轮周期里涨得很少；1970年代后，美元和黄金脱钩，货币贬值时，大家会买黄金避险，后两轮周期里黄金平均涨183.73%，白银平均涨230.03%，成为涨得最猛的品种。

（二）大宗商品全面大涨，必须满足3个条件

回顾百年历史，只有同时满足3个核心条件，大宗商品才会出现“所有品种一起涨”的全面牛市；缺一个，都只能是“部分品种涨”的结构性行情：

1.
技术变革落地并普及：大宗商品大涨，往往出现在技术革命的两个关键阶段：

一是新技术刚爆发时，大家看好未来前景，纷纷投资，同时新技术会冲击旧秩序，引发地缘摩擦，推动价格上涨；

二是技术泡沫破裂后，经济衰退导致价格跌到谷底，随后技术向全球普及，带来持续的实际需求，推动价格长期上涨。

现在全球正处于AI技术爆发的初期，和历史上大涨周期的技术背景很像。

2.
地缘冲突集中爆发：不是所有战争都能推动大宗商品涨价，关键看能不能影响全球的供需。

比如世界大战，会打乱全球供应链，同时军需需求暴增，所有商品都会涨；但如果只是小范围的局部战争，还拖累大国经济，反而会抑制价格上涨。

历史上5轮大涨周期，有4轮都伴随着全球性的地缘冲突。

3.
新需求大幅增长：每一轮全面大涨，都有明确的新需求来源——比如1868年的美国、2002年的中国，都是靠工业化带来了巨量的原材料需求。

这种新需求，要么是一个大国的经济爆发，要么是新技术落地带来的全行业需求变革，核心是打破“供给和需求平衡”，形成长期的“需求多、供给少”的缺口，这也是区别“短期小涨”和“长期大涨”的关键。

二、这一轮周期走到哪了？和上一轮牛市有何不同？

从2020年疫情期间的价格低点开始，这一轮大宗商品周期已经走了6年。

和2002-2011年那轮“所有品种一起涨”的牛市相比，现在的行情最大的特点是“不均衡”——有的品种涨上天，有的品种原地不动，目前正处在“靠预期涨价”向“靠实际需求涨价”的过渡阶段，结构性分化是核心特征。

（一）和上一轮全面牛市的3个核心区别

对比2002-2011年的全面牛市，现在的行情有3个明显不同，这也是判断目前还不是全面牛市的关键：

1.
涨幅和收益差距很大：2002-2011年的9年里，所有大宗商品几乎一起涨，石油涨了241.0%，铜涨了275.3%，黄金涨了304.9%，白银涨了512.3%，主流品种都涨了一倍以上。

而2020-2025年的6年里，只有贵金属和部分工业金属涨得多，石油、粮食等品种涨幅很小，甚至下跌，具体对比看下面的表格：

品类

2002-2011年累计收益率

2020-2025年累计收益率

伦敦金

304.9%

126.1%

伦敦银

512.3%

201.8%

LME铜

275.3%

84.7%

LME铝

68.1%

61.5%

布伦特原油

241.0%

7.2%

CBOT小麦

131.2%

-3.2%

数据来源：彭博，国联民生证券研究所

1.
涨的品种太少，没有形成“一起涨”的氛围：2002-2011年牛市里，大部分时间里超过60%的大宗商品都在涨，2003年、2009年甚至超过90%，所有品种一起涨。

而现在，除了2025年，其余年份涨的品种都不到40%，2023年、2024年只有35%、38%，基本是“黄金等贵金属独涨，其他品种不涨”，还没有形成全面牛市的氛围。

2.
涨价的核心原因不一样：上一轮牛市是“实打实的需求驱动”——中国工业化、城镇化带来的实际需求爆发，大家真的需要大量矿石、铜、石油，涨价有坚实的基础。

而现在的涨价，主要是“靠预期和资金驱动”——大家预判美联储会降息、美元会贬值，提前买贵金属、工业金属避险、赌涨价；但全球实际需求还没全面复苏，中国房地产还在底部，欧美工厂开工率也没完全恢复，所以石油、钢铁等和传统需求绑定的品种涨不起来。

（二）当前周期的阶段定位：涨价“接力赛”只跑完前两棒

大宗商品的常规涨价周期，就像一场接力赛，遵循“贵金属先涨→工业金属接着涨→能源化工再涨→农产品最后涨”的顺序，对应经济从“大家避险”到“经济复苏”“通胀上升”“经济滞胀”的完整过程。目前，这一轮接力赛只跑完了前两棒，正处在关键的“验证期”：

1.
第一棒：贵金属已经跑完，周期启动信号明确：从2023年四季度开始，黄金、白银率先涨价，成为本轮行情的“领头羊”。

伦敦金从1800美元/盎司涨到最高2450美元/盎司，2025年一年就涨了64.4%；白银涨得更猛，同期涨了141.4%。这次贵金属涨价，主要是三个原因：巴以冲突等地缘事件让资金避险、市场预期美联储会降息、全球各国央行都在大量买黄金（去美元化）。

到2026年2月，贵金属虽然有小幅回调，但整体价格还是在历史高位，已经完成了“启动周期”的任务。

2.
第二棒：工业金属正在领跑，结构性行情最明显：进入2025年，铜、铝等工业金属接过“接力棒”，成为涨得最多的品种。

到2026年2月，铜、铝价格比2025年初分别涨了18.51%、45.78%，其中铜价创下历史新高；和新能源、AI相关的稀有金属（比如碳酸锂、碳化钨）涨得更夸张，分别涨了93%、384%。

工业金属涨价，核心是“供给少、需求多”：

供给端，全球矿山投资少、产能不足，加上各国收紧资源出口；

需求端，AI数据中心、新能源产业需要大量铜、铝、锂，带来了新的需求增量。

3.
第三棒：能源化工还在底部蓄力，是关键“转折点”：石油、煤炭等能源化工品种，在本轮周期里涨得很少，目前还在底部徘徊，能不能涨起来，决定了行情能不能从“部分涨”变成“全面涨”。

石油方面，OPEC+（石油输出国组织）限制产量、中东局势紧张支撑油价，但全球实际需求还没起来，油价从2025年12月的55美元/桶涨到65美元/桶左右，还没进入持续上涨通道；国内的甲醇、PTA等化工品，还有煤炭，虽然也从底部涨了一点，但整体还是比较弱，正在积累上涨动力。

4.
第四棒：农产品整体不涨，缺乏涨价动力：到2026年2月，小麦、玉米、棉花等农产品，整体没出现持续涨价，符合“最后涨价”的规律。

目前全球粮食主产区没有极端天气、没有贸易禁令，粮食库存也比较充足，能源价格没大涨导致种地成本没上升，加上全球消费需求复苏缓慢，所以农产品没有持续涨价的动力，只有偶尔因短期因素（比如局部旱灾）出现小幅波动。

三、这一轮涨价，到底靠什么支撑？

虽然还没到全面牛市，但贵金属、工业金属的大涨，并不是凭空出现的，背后有四个核心原因，就算是普通人也能看懂，这也是未来行情继续推进的关键：

（一）美元贬值：大宗商品涨价的“基础条件”

全球大宗商品几乎都用美元定价，这就形成了一个简单的规律：美元涨，大宗商品就跌；美元跌，大宗商品就涨，像跷跷板一样。

历史上，美元有过三轮长期贬值，分别是1971-1978年、1985-1992年、2002-2008年，每一轮都持续6-7年，每一轮都对应着大宗商品大涨。

这一轮美元的最高点出现在2022年10月，当时美联储大幅加息，把美元指数推到了20年新高；2025年1月后，美元开始持续贬值，2025年一年就跌了超过8%。美元贬值，主要从两个方面推动大宗商品涨价：

1.
买起来更便宜，需求变多：美元贬值后，其他国家用本国货币买大宗商品（比如中国用人民币买石油、铜），成本会降低，买的人就会变多，需求增加，价格自然上涨，形成“美元贬值→买的人多→价格涨”的循环；

2.
大家更愿意买“硬通货”：美元贬值，意味着美元越来越不值钱，全球各国央行、投资机构，会减少美元资产，转而买黄金、铜、石油这些“实实在在的东西”，资金大量涌入大宗商品市场，进一步推高价格。历史上，美元贬值的时候，大宗商品的收益甚至比股票还高。

未来，美国债务压力大、全球贸易越来越少用美元结算、美联储要降息，这些因素都会让美元继续贬值，为大宗商品涨价提供长期支撑。

（二）供给紧张：涨价的“硬支撑”，短期内很难缓解

供给端紧张，是这一轮大宗商品涨价最坚实的“底气”，也是很多品种能持续涨的核心原因，主要体现在三个方面：

1.
全球矿山、油田投资太少，产能跟不上：开矿山、建油田，不是想建就能建的，从投资、找矿、建设到产出，至少需要3-5年，还要花几十上百亿资金。

2012-2014年之后，大宗商品价格长期低迷，开矿、采油不赚钱，全球企业都不愿意投资。2024-2025年，全球矿山的勘探投资还在减少，尤其是找新矿的投资，降到了历史最低的21%。

这意味着，未来3-5年，全球新的铜矿、铝矿、油田会越来越少，能挖出来、采出来的原材料，自然跟不上需求。

2.
各国收紧资源出口，供给更紧张：现在全球地缘博弈越来越激烈，各个资源国（比如产铜的智利、产钴的刚果金、产镍的印尼），都开始收紧自己的矿产资源，要么禁止出口，要么提高税费、限制开采。

中国也对锂、电解铝等品种的产能进行了管控。这些政策，进一步减少了全球大宗商品的供给，让价格更容易上涨。

3.
库存太低，供需格局很脆弱：到2026年1月底，全球铜库存只有17万多吨，铝库存不到50万吨，都处于近十年最低水平；白银、钴、稀土等品种的库存也很低，锂库存从2025年下半年开始也在减少。

简单说，仓库里的货快没了，只要需求稍微增加一点，或者供给端出点小问题（比如矿山罢工、地缘冲突），价格就会大幅上涨。

（三）新需求爆发：AI+新能源，带来全新增长动力

这是这一轮涨价和上一轮最大的不同，也是未来最确定的涨价动力。上一轮牛市靠的是房地产、基建的传统需求，而这一轮，AI和新能源带来了全新的、长期的需求，这也是铜、锂等品种能大涨的核心原因。

传统需求方面，目前还是“弱复苏”状态：国内房地产投资从2022年开始持续下行，是拖累原材料需求的主要原因，2026年虽然政策放松，会有小幅回暖，但很难大幅反弹；基建投资虽然在托底经济，但增速也在下降，对原材料的拉动有限。

海外方面，美国经济比较稳，欧元区慢慢走出衰退，全球工厂开始补库存，会带来一点需求增量，但也不会出现“爆发式增长”。

新兴需求方面，主要来自两个领域，增长势头很猛：

1.
AI产业带来的需求：全球都在建AI数据中心、造AI服务器，这些东西需要大量的铜、铝、锡、钨等金属。

一个AI数据中心用的铜，比传统数据中心多2倍以上；造AI芯片、服务器，也需要大量高端金属，AI已经成为铜等金属需求增长的核心动力，让这些金属从“供大于求”变成“供不应求”。

2.
新能源产业带来的需求：新能源汽车、风电、光伏、储能，都需要大量的金属原材料。

一辆新能源汽车用的铜，是传统燃油车的3-4倍；一个风电机组，需要几十吨钢铁、铜、稀土；光伏、储能也需要大量锂、铝、硅。

根据专业机构预测，到2030年，全球新能源产业对这些关键金属的需求，会比2022年增长3倍以上，新能源会成为未来十年大宗商品需求增长的核心。

3.
各国政府投资托底需求：从2026年开始，中国、美国、欧洲等主要经济体，都会加大政府支出，重点投资国防、科技基建、新能源等领域，这些投资需要大量原材料，会为大宗商品价格提供持续支撑。

也正因为如此，国内工业产品价格（PPI）的“定价权”正在变化：以前主要靠房地产相关的钢铁、水泥主导，现在慢慢转向能源、有色和高端制造，AI、新能源相关行业对PPI的影响越来越大，未来会成为决定价格走势的核心力量。

（四）全球降息：涨价的“催化剂”，让资金更愿意进场

从2024年开始，全球已有30多个国家的央行开始降息，全球货币政策从“收紧”变成“宽松”——简单说，就是市场上的钱变多了，借钱的利息变低了。

美联储的降息节奏，是全球货币宽松的核心。2025年，大家一直预期美联储会降息，这也是贵金属、大宗商品涨价的重要原因。

虽然美联储降息的节奏比大家预期的慢，但一定会降息（特朗普提名的美联储主席，也让2026年降息的可能性变大）。

降息对大宗商品的影响主要有两个：

一是企业借钱成本变低，更愿意投资、扩产能，对原材料的需求会增加；

二是钱存在银行利息太低，大家会把钱拿出来买黄金、大宗商品等能抗通胀的资产，资金涌入会进一步推高价格，形成“涨价→大家觉得会通胀→更多人买→继续涨价”的循环，这也是大宗商品牛市中后期的典型特征。

同时，大宗商品涨价，也会让大家觉得“未来会通胀”，进一步推动大家买大宗商品避险、抗通胀，反过来又会推动价格上涨。

四、大宗商品涨价，和我们有什么关系？

很多人觉得，大宗商品涨价是工厂、企业的事，和普通人没关系。其实不然，大宗商品是所有商品的“原材料源头”，它的价格波动，会一层一层传导到我们的生活和经济中，影响我们的钱包、工作和消费。其中，对工业产品价格（PPI）的拉动，是最直接、最核心的影响。

（一）推动PPI转正，缓解工业“通缩”压力

从2022年开始，国内PPI（工业生产者出厂价格指数，简单说就是工厂卖货的价格）持续下跌，到2025年底，已经连续39个月为负——意味着工厂的货越卖越便宜，企业越做越亏，工业领域一直面临“通缩”压力，这也是经济复苏缓慢的重要原因。

2025年下半年以来，大宗商品涨价，慢慢带动PPI好转。

数据显示，2025年12月，国内PPI环比涨了0.2%，是2024年下半年以来的最高涨幅；2026年1月，又涨了0.4%，好转趋势越来越明显。

其中，有色冶炼、煤炭开采等四个行业，贡献了近一半的涨幅，是拉动PPI好转的核心力量。

根据测算，正常情况下，2026年二季度中后期，国内PPI会由负转正；如果大宗商品涨得更快，转正时间会提前到二季度初。

PPI转正，意味着工厂卖货能赚钱了，企业会愿意扩产能、招人、给员工涨工资，工业生产的活力会慢慢恢复，为整个经济复苏注入动力。

（二）改变产业链利润分配，上下游“贫富差距”变大

大宗商品涨价，会直接改变整个产业链的利润分配：2022-2025年，大宗商品价格下跌，上游开矿、采油的企业亏得多，中下游制造企业因为原材料便宜，利润比较稳定，是“上游冷、下游热”；现在大宗商品涨价，这个格局会彻底反过来，变成“上游热、下游冷”，具体分为三类：

1.
上游企业：最直接的受益者：大宗商品涨价，上游开矿、采油、冶炼的企业，营收和利润会大幅增长，尤其是那些自己有矿山、产能完善的龙头企业，会赚得更多，充分享受涨价红利。

2.
中游制造企业：有人欢喜有人忧：有技术、有品牌、议价能力强的高端制造企业（比如新能源设备、半导体设备），可以通过提高产品价格，把原材料涨价的成本转嫁给下游，利润基本不受影响，甚至能趁机扩大市场份额；

而那些没有核心技术、竞争激烈的传统制造企业（比如普通加工厂），成本涨了却不敢涨价，利润会被挤压，甚至被市场淘汰，行业会越来越集中。

3.
下游消费企业：成本压力慢慢显现：原材料涨价的成本，最终会慢慢传到终端消费品上。

比如铜、铝涨价，家电、门窗、五金会变贵；石油涨价，汽油、快递费、衣服（化纤做的）会变贵；粮食、棉花涨价，食品、衣服会变贵。

这也意味着，2026年物价（CPI）会慢慢上涨，国内经济会从“低通胀、弱复苏”，慢慢变成“温和通胀、稳步复苏”。

（三）约束货币政策，倒逼产业升级

大宗商品涨价带来的通胀压力，会限制央行“放水”（宽松货币政策）的空间。

2022-2025年，因为PPI持续为负，通胀压力小，央行可以通过宽松政策刺激经济；但随着PPI转正、物价上涨，央行会在“刺激经济”和“防止通胀”之间找平衡，不会再大幅宽松，更多会用针对性的政策支持重点领域。

同时，大宗商品长期涨价，也会倒逼国内产业升级：

一方面，关键金属价格上涨，会推动我们加大国内矿产勘探、去海外布局，完善战略储备，减少对进口资源的依赖，保障产业链安全；

另一方面，原材料涨价，会倒逼中下游企业加大研发投入，生产高附加值、高技术的产品，减少对原材料价格波动的依赖，推动制造业向高端化、智能化、绿色化转型。

五、未来趋势判断

（一）未来趋势判断

结合百年历史规律和当前的经济环境，我们对大宗商品未来的走势，有三个核心判断：

1.
长期（2026-2030年）：酝酿全面牛市，结构性机会更多：现在正处在新一轮大涨周期的酝酿阶段，美元贬值、供给紧张、AI+新能源需求增长，这三个因素已经为涨价打下基础。

但目前还缺两个关键条件（地缘冲突集中爆发、新需求大幅增长），所以还不是全面牛市。

未来，随着AI、新能源技术落地，需求持续增长，大宗商品价格会整体慢慢上涨，和AI、新能源相关的金属（铜、锂、稀土等），会是长期涨得最好的品种。

如果未来出现一次经济衰退，衰退后大宗商品价格还能保持强势，那就意味着全面牛市真的来了。

2.
中期（2026年全年）：重点看需求验证，品种轮动是主线：2026年是“需求验证年”，上半年主要看“美联储会不会降息”和“实际需求能不能复苏”，黄金等贵金属会在高位波动，铜、铝等工业金属还是涨势核心；

下半年，如果美联储降息落地、全球工厂补库存、需求持续复苏，石油、化工等品种会接过“接力棒”，行情会从“部分涨”慢慢向“全面涨”过渡。

3.
短期（2026年上半年）：关注三个关键信号：

一是美联储3月、6月的议息会议，看降息能不能落地（直接影响美元和黄金走势）；

二是国内PPI能不能按时转正（影响上游企业利润和相关投资机会）；

三是全球工厂补库存的节奏（影响工业金属、能源的需求）。

这三个信号，会决定短期内大宗商品怎么涨。

1.全球经济复苏不及预期，实际需求一直疲软，会导致大宗商品价格大幅下跌；

2.美联储降息节奏慢于预期，甚至不降息，美元上涨，会压制大宗商品价格；

3.地缘冲突不确定性大，可能突然缓解（导致供给恢复），或突然升级（拖累经济需求）；

4.国内房地产复苏乏力，内需不足，会持续拖累钢铁、水泥等品种的需求；

5.全球矿山产能释放超预期，供给紧张缓解，导致大宗商品涨价不及预期；

6.历史规律只是参考，不能作为投资依据，实际行情可能因为突发因素发生变化

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