核心观点：本次CSP财报披露后，市场情绪出现反转，云业务同比增速再创新高+明确回本周期+未履约订单再创新高，同时我们此前反复强调云厂商与光模块厂商签订27-29年三年MOU长协，前期市场过度悲观认知逐步修正，行业认知出现四大核心转折点：转折点1️⃣：亚马逊明确表态硬件回本周期3年，使用寿命5-6年，还可通过老硬件降级部署延长使用时间，叠加充足未履约订单支撑，大幅降低市场对云业务投入回报风险的担忧；转折点2️⃣：云业务中大部分增长来自各行业企业客户，且客户使用的模型更为多元，此前“唯ARR论”、“唯coding论”的片面叙事被证伪；云计算增速更能全面代表AI的货币化节奏；转折点3️⃣：无论后续capex增速上行还是下行，目前看长期收入&现金流增速逐步会显著高于资本开支增速，形成剪刀差，无需过于担忧短期资本开支增长快于现金流；转折点4️⃣：存储降配后释放资本开支压力，光互连在资本开支中占比提升，提升全球资金将对光互联的产业重要程度的理解。此前市场担忧CSP在沉重的capex压力下，AI业务短期难以兑现回报，进而缺乏现金流支撑后续的算力采购。然而，随着微软、亚马逊、谷歌财报表明，AI的投资回报远超预期，算力投入能快速变现。三巨头财报呈现三大积极信号：1、AI强劲驱动云业务高速增长，谷歌云+82%，Azure+43%，AWS+37%；2、 AI业务盈利能力突出且不断上修；3、AWS积压订单接近5000亿美元，微软商业RPO达6780亿美元，彰显长期需求确定性。此外，亚马逊明确指出，硬件的平均回本周期控制在三年以内，远低于实际使用寿命，这意味着AI基础设施并非“只投入、无产出”，新增算力正高效转化为持续现金流。微软透露，其商业RPO的环比增长主要来自非前沿模式客户，表明AI正从头部科技企业向更广泛的企业客户渗透，全面融入各类业务工作流。全行业、全场景的AI渗透率提升带来的总需求爆发潜力无穷。因此，CSP与AI硬件并非对立关系，而是处于“采购算力→优化模型→拓展商业化场景→云业务放量→利润反哺→再采购算力”的正向循环中。随着AI商业模式逐步跑通，CSP与AI硬件将共同受益。光互连在AI集群中价值量占比提升，是大势所趋。Rubin Ultra Lite降配HBM，但升级NVL576 scale-up域（8个机柜通过NPO互连），Scale-up networking 的成本占比从4%升到12%。早期NVL72纯铜方案，NVL576第二层跨机柜用光是纯增量。26-27年1.6T大规模放量，27-29年NPO才是最大边际增量。目前预计27年1.6T+800G高速光模块近2亿只（同比+150%），NPO和2.4T新增数千万只，行业景气度极高。不建议光通信板块无差别平铺，重点关注产品升级+技术迭代！寻找卡位核心的AI发展领军者，而非纯受益涨价的周期品。①光模块：关注中际旭创，其次关注xys、东山、立讯、汇绿等。NPO是下一代光互联的胜负手，优先NPO龙头。②光芯片：源杰+长光。国产份额提升+高端品突破，优先高功率CW和200G EML稳定给海外交付的龙头。作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。