一、燃气轮机业务全景解析
（一）业务布局与核心平台
公司燃气轮机业务通过全资子公司大连派思燃气设备有限公司为核心载体开展，同时依托间接持股的胜动集团形成“配套设备制造-整机生产-燃气发电服务”的全产业链布局。业务覆盖燃气轮机核心配套设备研发、生产、销售及技术服务，是公司最具成长性的核心业务板块，深度受益于全球燃气轮机行业供需格局变化与能源转型趋势。
（二）产品体系、技术优势与单价
1. 核心产品矩阵、单价及应用场景
公司燃气轮机产品聚焦关键配套领域，形成多场景覆盖的产品体系，不同规格、适配机型及定制化需求导致单价差异显著，核心产品详情如下：
燃气轮机输配系统为燃气轮机能源输送核心环节，适配GE 9HA.01、西门子SGT5-4000F等主流机型，涵盖流体控制、压力调节、流量分配功能，单价范围1200万元-3800万元/套，按适配容量400MW-1800MW分级定价，联合循环机组配套价格高于单机组，核心客户为GE Vernova、西门子能源、华电集团。
天然气调压站设备分为单机组调压站与联合循环机组调压站，具备高耐压、高精度调节、低排放特点，适配不同规模电站，单价范围800万元-2500万元/套，其中单机组调压站800万-1500万元，联合循环机组调压站1800万-2500万元，核心客户为三菱动力、新奥动力、摩洛哥电力公司。
掺氢燃烧系统为国内首套天然气-氢气混合介质调压站，氢气掺混比例≤10%，适配多燃料组合，是低碳转型核心产品，单价范围1500万元-4200万元/套，含定制化改造与运维服务，掺混比例越高价格越高，核心客户为浙江石化、惠州大亚湾石化区、新加坡YTL Power。
辅助设备模块包含压缩机机组、过滤分离系统、冷却系统、智能化控制系统，420KW双螺杆压缩机组技术达国际先进水平，其中压缩机机组单价300万元-800万元/台，过滤分离系统单价150万元-400万元/套，智能化控制系统单价200万元-500万元/套，核心客户为阿尔斯通、三星重工、国内主机厂配套。
KG5系列燃气轮机为整机产品，采用单级离心叶轮压缩机+双轴结构，气液双燃料燃烧，综合热效率超80%，适配油气田、海上平台，单价范围2800万元-6500万元/台，按功率等级5MW-20MW分级定价，海上平台定制版溢价20%-30%，核心客户为中石油、中石化、中海油海外项目。
定制化解决方案包针对特定场景、多机组协同需求提供一体化方案，含设备、安装、调试全流程服务，单价范围3500万元-1.2亿元/包，根据项目规模、技术复杂度浮动，核心客户为美国某大型AI数据中心、江苏江阴燃气发电工程。
2. 核心技术壁垒
产品通过GE、西门子等国际巨头的严苛认证，技术参数完全匹配其全球统一标准，是GE Vernova燃气轮机流体系统全球采购唯一中国供应商。掺氢燃烧技术与国际同步，已取得《电站用燃气掺混系统》专项专利，成功应用于浙江石化、惠州大亚湾石化区等重点项目，为燃气轮机低碳化改造提供核心支撑。可根据不同应用场景、燃料类型提供定制化解决方案，解决预留场地不足、多机组协同等个性化问题。依托胜动集团的燃气轮机整机制造能力，形成“配件-整机-运维”的协同布局，显著提升项目交付效率与服务能力。
（三）下游客户与应用场景
1. 客户结构
国际巨头客户方面，长期服务全球燃气轮机TOP3企业GE Vernova、西门子能源、三菱动力，同时为阿尔斯通、三星等国际厂商提供稳定配套，是国内唯一同时供货上述企业的燃机配套供应商。海外项目客户覆盖亚洲、非洲、中东等地区，核心项目包括沙特Rumah 1800MW电站、Nairyah 1800MW电站、摩洛哥艾勒瓦达450MW电站、新加坡YTL Power Seraya 600MW氢能电站等，均为所在区域核心能源项目。国内重点客户为上海电气、新奥动力等国内主机厂提供出口配套，参与华电章丘2×400MW热电项目、四川达州740MW燃气电站、江苏江阴2×9F级燃气发电工程等国家级重点项目，客户涵盖华电、国电投等大型能源央企。新兴场景客户方面，切入AI数据中心备用电源领域，为美国某大型AI数据中心提供燃气轮机输配系统，适配高算力场景下的连续供电需求。
2. 核心应用场景
大型燃气电站主要适配400MW-1800MW级联合循环燃气电站，为电网调峰、区域供电提供核心设备。工业动力系统应用于石化、炼化、煤化工等行业，为生产装置提供稳定动力。AI数据中心作为高算力数据中心的备用电源核心配套，解决电力中断风险。分布式能源适配医院、工业园区、海上平台等分布式能源场景，KG系列燃气轮机凭借起动迅速、稳定耐用的特点占据细分市场优势。
（四）市场地位与市占率
国际配套市场中，在GE、西门子燃气轮机调压站、输配系统等配套领域，全球市占率约3%-5%，其中亚洲地区市占率提升至8%-10%，是中国供应商中的绝对龙头。国内高端配套市场中，在400MW以上重型燃气轮机配套领域，市占率稳居前三，其中9F级燃气轮机调压系统市占率超15%，国家级燃气轮机创新发展示范项目参与率达20%。氢能适配市场中，掺氢燃气轮机配套设备国内市占率领先，已占据约25%的市场份额，是国内低碳燃气轮机改造的核心供应商。
公司已累计交付国内外大型燃气轮机配套项目超200个，其中千万千瓦级电站项目12个，海外项目覆盖20余个国家和地区，项目经验行业领先。产品通过ISO、API等国际权威认证，连续多年被GE、西门子评为“优质供应商”。大连派思拥有现代化生产基地，核心产品年产能达50套大型调压站、200套输配系统模块，可满足全球重点项目集中交付需求。
（五）行业受益逻辑与发展前景
全球燃气轮机市场由GE、西门子、三菱主导，合计市占率67%，产能缺口达38.6GW，交付周期延长至4-6年，为配套供应商提供广阔市场空间。天然气作为过渡能源，燃气发电占比持续提升，同时氢能掺混改造需求迫切，公司低碳配套技术将充分受益。AI数据中心、分布式能源等新兴场景推动燃气轮机需求多元化，小型化、低碳化燃气轮机配套需求年增速超20%，成为业务新增长点。“一带一路”沿线国家能源基础设施建设加速，中东、非洲等地区大型电站项目密集落地，为公司海外业务扩张提供持续动力。
二、公司整体收入构成
城镇燃气运营业务营收19.76亿元，营收占比33.87%，核心增长逻辑为工商业用气需求复苏+顺价机制落地，销量与均价同步提升，板块净利润贡献1.26亿元，净利润占比30.43%。
LNG产业链业务营收25.34亿元，营收占比43.43%，核心增长逻辑为地缘冲突推动LNG价格中枢上移，液化工厂开工率提升，量价齐升驱动增长，板块净利润贡献0.48亿元，净利润占比11.59%。
燃气轮机业务营收5.10亿元，营收占比8.74%，核心增长逻辑为全球燃气轮机供需缺口扩大，国际巨头合作深化与海外重点项目集中交付，业务规模快速扩张，板块净利润贡献1.13亿元，净利润占比27.30%。
通用燃气装备业务营收4.59亿元，营收占比7.87%，核心增长逻辑为国内城燃管网改造与燃气安全专项整治需求释放，订单交付进度加快，板块净利润贡献0.61亿元，净利润占比14.73%。
氦气提取与销售业务营收1.25亿元，营收占比2.14%，核心增长逻辑为全球氦气供应紧张，国产替代加速推进，新建项目产能逐步释放，板块净利润贡献0.35亿元，净利润占比8.45%。
其他业务营收2.30亿元，营收占比3.94%，核心增长逻辑为储能、综合能源服务等新兴业务稳步拓展，收入规模持续增长，板块净利润贡献0.21亿元，净利润占比5.07%。
公司整体合计营收58.34亿元，各板块净利润合计4.00亿元。净利润贡献已扣除各板块分摊的销管研费用，综合费率5.6%，最终归母净利润4.14亿元，含少数股东损益调整。
三、燃气轮机业务同业估值对比
1. 估值对比核心标的
水发燃气，证券代码603318.SH，业务类型为燃气轮机配套+全产业链协同，核心定位是国际巨头核心配套商、氢能适配技术领先，2026年预期归母净利润4.14亿元，最新总市值53.69亿元。
东方电气，证券代码600875.SH，业务类型为燃气轮机整机制造，核心定位是国产F级燃机自主化龙头、市占率30%+，2026年预期归母净利润89.2亿元，最新总市值2886亿元。
上海电气，证券代码601727.SH，业务类型为整机+配套全产业链，核心定位是H级燃机国产化率50%+、氢能燃机技术领先，2026年预期归母净利润76.5亿元，最新总市值2448亿元。
哈尔滨电气，证券代码01133.HK，业务类型为整机制造+电站服务，核心定位是燃机适配数据中心备用电源、业绩预增57%，2026年预期归母净利润34.9亿元，最新总市值528亿元。
开山股份，证券代码300257.SZ，业务类型为新能源燃气轮机，核心定位是地热发电配套燃机、高端压缩机市占率35%，2026年预期归母净利润4.04亿元，最新总市值241.65亿元。
应流股份，证券代码603308.SH，业务类型为核心部件供应商，核心定位是西门子F/H级透平叶片中国唯一供应商，2026年预期归母净利润3.2亿元，最新总市值375亿元。
2. 估值指标对比
前瞻PE方面，水发燃气13.0倍，东方电气32.4倍，上海电气31.9倍，哈尔滨电气15.1倍，开山股份59.8倍，应流股份117.2倍，行业平均44.9倍。
市净率PB方面，水发燃气1.8倍，东方电气2.4倍，上海电气2.1倍，哈尔滨电气3.3倍，开山股份3.7倍，应流股份6.8倍，行业平均3.3倍。
市销率PS方面，水发燃气0.9倍，东方电气3.2倍，上海电气2.8倍，哈尔滨电气1.0倍，开山股份5.3倍，应流股份8.5倍，行业平均3.6倍。
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