很多人对科力远的印象还停留在"一家做镍氢电池的老公司"，觉得它既不够性感，也不够新潮，在锂电和固态电池满天飞的年代，似乎已经被时代抛在了身后。但如果你真正翻开这家公司的底牌，你会发现一个被市场长期忽视的事实：科力远是丰田混动帝国在中国最核心的电池供应商之一，它手里握着稀土资源、锂电正极材料、储能三条增长曲线，而这些东西加在一起，远不是现在这个市值能装得下的。
先说最核心的那块——镍氢电池。科力远通过旗下科力美这家公司，与丰田深度绑定，给丰田全球混动车型供应镍氢电池。丰田2024年全球混动车销量已经突破了350万辆，而且丰田的战略非常明确，它不打算all in纯电，而是要在混动、插混、纯电、氢能多条路线上同时走。这意味着什么？意味着镍氢电池的需求不是明天就消失的，恰恰相反，丰田的混动基本盘还在持续扩大。科力美每年的利润贡献是实打实的，科力远按持股比例能拿到的权益利润在2到3个亿的量级，而且这个数字随着丰田混动销量的增长还在往上走。你想想，一家公司光靠一个合资项目每年就能稳定赚两三个亿，这在A股里已经跑赢了绝大多数公司。但市场给科力远的估值，好像完全没把这块利润当回事。
再说锂电正极材料这块。科力远旗下的金驰能源做三元正极材料和前驱体，虽然过去两年锂电行业经历了惨烈的产能过剩和价格战，但行业最差的阶段大概率已经过去了。2025年下半年开始，正极材料的价格已经企稳，部分品种甚至出现了反弹。更关键的是，金驰能源的产能利用率在回升，下游客户在补库存，行业出清之后活下来的玩家反而能享受到更好的利润空间。我预计金驰能源在2026到2027年能实现2到3个亿的净利润，按照正极材料行业15到20倍的合理市盈率，这块业务单独拿出来就值30到60亿。
然后是稀土资源。科力远手里有稀土矿，这个在以前可能不算什么，但现在的宏观环境完全不一样了。中美博弈背景下，稀土作为战略资源的地位被提到了前所未有的高度，国家对稀土的管控越来越严，出口管制越来越紧，稀土价格中枢在系统性抬升。科力远手里的稀土资源，按照当前稀土价格重估，保守估计也值15到25亿。而且稀土本身就是镍氢电池的上游原材料，科力远从矿到电池是打通了的，这种纵向一体化的优势在行业景气的时候会被放大。
最后是储能。科力远在储能领域有布局，虽然目前体量还不大，但储能是未来五到十年确定性最强的赛道之一。国内新型储能装机量每年翻倍增长，2025年已经超过了100GWh的累计装机，到2030年有望突破500GWh。科力远在这块哪怕只切到一小块蛋糕，也能贡献可观的增量。我给储能业务10到20亿的估值，这已经是很保守的了。
现在我用分部估值法把上面这些加在一起算一笔账。镍氢电池板块，科力远权益利润按2.5亿算，给20倍市盈率，对应50亿。锂电正极材料板块，按2027年净利润2.5亿、18倍市盈率算，对应45亿。稀土资源板块，按资源重估给20亿。储能及其他新业务给15亿。加起来就是130亿。如果市场情绪好一些，给到的倍数再高一点，比如镍氢给25倍、正极材料给20倍，那目标市值可以到160亿甚至更高。
科力远现在的市值大概在60到70亿之间，也就是说，按照分部估值法的合理推算，这家公司至少还有接近翻倍的上涨空间。而且这还没有考虑到一些潜在的催化剂，比如丰田进一步加码混动、稀土价格超预期上涨、储能业务放量、或者公司进行资产整合等。
有人可能会说，镍氢电池是不是要被淘汰了？这个问题值得认真回答。短期内，镍氢电池在混动领域确实面临锂电池的替代压力，但丰田的策略是多元化的，它在不同市场、不同车型上会混用镍氢和锂电。更重要的是，镍氢电池在安全性、循环寿命、低温性能、成本方面仍然有独特优势，特别是在对安全性要求极高的场景下，镍氢电池反而更受青睐。所以镍氢电池不是要消失，而是要找到一个更精准的市场定位，而这个定位足以支撑科力远未来五到十年的稳定利润。
还有人会担心锂电正极材料的竞争问题。确实，这个行业过去两年卷得很厉害，但正因为卷得厉害，大量中小产能已经被淘汰了，行业集中度在提升，活下来的头部企业议价能力反而增强了。金驰能源作为有资源背景、有技术积累的玩家，在行业出清之后是能吃到红利的。
从更大的视角来看，科力远是一家同时踩在"传统能源转型"和"新能源崛起"两条主线上的公司。镍氢电池是传统混动路线的核心，锂电正极材料是新能源车的核心，稀土是战略资源，储能是新型电力系统的核心。这四条线任何一条单独拿出来都有故事可讲，四条线叠加在一起，市场却只给了一个"镍氢电池老公司"的标签，这本身就是一种认知偏差，而认知偏差就是超额收益的来源。
我的结论是，科力远的合理市值目标在130到160亿之间，对应当前市值有接近翻倍的空间。这不是一个靠讲故事、画大饼就能撑起来的估值，而是每一块业务都有实实在在的利润支撑、有清晰的行业逻辑、有可验证的财务数据。市场迟早会重新认识这家公司，而在那个时刻到来之前，现在的价格就是一个难得的布局窗口。
当然，任何分析都有前提假设，如果丰田混动销量大幅下滑、稀土价格暴跌、或者锂电行业出现新的颠覆性技术，那上面的估值逻辑就需要修正。投资永远是在不确定性中寻找确定性，科力远的确定性在于它和丰田的深度绑定、在于它手里的资源、在于它多业务协同的抗风险能力。这些确定性，在当前的市场环境下，值得被给予更高的定价。
以上为个人分析观点，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。S科力远(sh600478）S
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