这份大摩ECOC纪要的核心价值，并不在于确认了“NPO 2028年落地”这一时间点，而在于它把整个AI光通信产业链的瓶颈，从下游的“需求预期”进一步钉到了上游的供给链上——即InP磷化铟衬底→激光器→光模块/光引擎这一条链路。结合此前英伟达NPO采购、LITE/COHR纪要以及NPO时间线从2027年推迟到2028年的信息，已经可以拼出一个比较完整的产业链判断。
大摩此次确认的核心信息非常明确：NPO首批产品要到2028年才开始试运行；未来12至18个月内，大量光通信元器件产能已经售罄；最大的瓶颈是InP磷化铟衬底，同样紧缺的还有EML、CW Laser、泵浦激光器、Gold Box等；Open CPX生态正在形成，而第一代NPO架构并不意味着最终形态。这些判断与其他ECOC参会纪要基本一致，大摩也明确将InP定义为gating item，并点名AXTI与住友电工。
因此，产业逻辑出现了一个重要变化：2027年的故事从“NPO大规模出货”转变为“为2028年NPO做产能准备”。这实际上对上游并不一定是坏消息。因为未来12至18个月的产能已经售罄，2026年四季度到2027年的订单将首先表现为扩产订单，沿着InP衬底→EML/CW激光器→泵浦激光器→金盒→光引擎→NPO的顺序传导，而不是直接表现为NPO的大规模收入。
InP衬底是目前最值得跟踪的环节。原因在于，NPO虽然2028年才真正进入试运行，但光通信本身的高速增长已经在发生。而InP同时服务于EML、CW laser、泵浦激光器、部分高速光器件以及NPO/CPO相关光源，它不是单纯的“NPO受益材料”，而是800G/1.6T传统光模块、NPO、CPO、激光器扩产共同争夺的上游资源。这就是为什么大摩把它定义成gating item，而不是普通的供给紧张。
这也进一步强化了AXTI的逻辑。此前一直在跟踪的中国InP出口管制→美国AI光通信→AXTI成为潜在failure point的逻辑，现在得到了第二层验证：InP的紧张不是因为出口管制 alone，而是全球AI光通信需求本身就在消耗InP产能。大摩明确点名AXTI和Sumitomo Electric作为InP供应紧张的重要相关公司。这里出现了一个非常有意思的产业链结构：AI算力增长推动800G/1.6T光模块需求增长，进而拉动EML/CW/泵浦激光器需求增长，最终传导至InP需求增长，InP成为gating item，从而带来扩产周期、长协价格和ASP的提升。这比单纯炒“NPO 2028”要硬得多。
如果NPO从2027年推迟到2028年，那么传统光模块在2026至2027年仍然是主战场，800G/1.6T持续放量；而NPO在2026至2027年主要进入研发、验证、小批量、供应链备货和产能建设阶段。上游激光器和InP反而可能成为2026至2027年最先兑现业绩的环节。也就是说，NPO产品收入后移，但NPO的上游设备、材料、激光器需求提前。这是典型的“下游产品延后、上游资本开支提前”。
基于上述判断，产业链可以拆成三个层级。第一档是InP和激光器瓶颈，这是目前最强的产业逻辑。海外标的包括AXTI、Lumentum、Coherent、Sumitomo Electric，其中AXTI最纯粹地对应“InP substrate”这个瓶颈，而LITE和COHR更多是激光器+光引擎+NPO/OCS的综合受益。大摩相关报道也指出，Lumentum此前称InP供需缺口超过30%，并表示AI光元件产能在可预见时期已经售罄；Coherent也此前对InP短缺发出预警。
第二档是泵浦激光器。这个环节与之前追踪的逻辑高度吻合：Coherent停止外售980nm pump，Lumentum供应紧张，1.6T需求是800G的2至3倍，泵浦激光器价格从约80美元向300美元走。现在大摩又把Pump Laser放进未来12至18个月供应紧张名单，这非常重要。因为它意味着泵浦激光器不是单纯某一家公司的偶发性缺货，而是整个AI光通信产业链的结构性供给问题。因此A股如果寻找映射，反而会把泵浦激光器/激光芯片/光芯片放在纯NPO概念之前。
第三档才是NPO整机/光模块。这里反而需要降低短线预期。英伟达2026年8月已经小批量出货，2026全年几千套，2027年CPO市场8至10万套交换机，2028年第二代可插拔DFAU希望达到百万套。如果大摩最新判断成立，那么应该理解成：2026年是验证+小批量，2027年是客户导入+私有方案+小批量，2028年NPO正式开始规模化试运行，而不是2027年NPO直接进入大规模商业化。这与此前巴克莱纪要“2028年才是真正技术切换起点”的判断基本一致。
表面上看很奇怪，NPO是“开放式方案”，理论上应该比CPO容易。但现实是：开放需要生态。CPO是一个大客户指定架构，供应商围绕客户做；而NPO涉及光引擎、ELS/ILS、TIA、Driver、DSP、Connector、CPX、Switch ASIC、光模块厂、云厂商等全部要兼容。所以CPO的问题是制造难度，NPO的问题是生态复杂度。这也是为什么Open CPX MSA非常关键。大摩认为Open CPX的推进正在让更多供应商能够参与生态，减少超大规模云厂商对单一封闭方案的依赖。
这反而强化了一个之前提出的判断：2027年不要只炒“NPO整机”。如果按照产业兑现顺序，2026年下半年是800G/1.6T的现实收入阶段；2026年下半年到2027年是InP的最大瓶颈期，同时也是EML/CW Laser和Pump Laser的产能紧张期；2027年进入NPO验证/小批量的客户导入阶段；2027年下半年到2028年NPO光引擎开始形成收入；2028年以后NPO真正进入规模化放量阶段；2029至2030年则是Scale-In的下一轮技术周期。所以目前产业链的“业绩兑现顺序”明显早于“NPO产品放量顺序”。
对A股研究框架，可以进一步调整优先级。第一优先级是光芯片/激光器瓶颈，即InP→EML→CW Laser→Pump Laser，这是目前最硬的供给逻辑。第二优先级是高速光模块，即800G→1.6T，这是已经发生的收入逻辑，而不是2028年的预期。第三优先级是NPO，包括ELS/ILS→Optical Engine→TIA/Driver→CPX，属于未来两年的新增长曲线。第四优先级是OCS，这个反而值得单独拿出来，因为巴克莱纪要已经显示客户从Google/Microsoft/Oracle扩散、1U OCS出现、Google走多供应商、LITE扩产、单套OCS可服务多个机柜，因此OCS是现在已经开始兑现的“光交换”产业，而NPO是下一阶段，两者不能混在一起。
大摩现在说未来12至18个月供应已经售罄，这意味着市场接下来真正应该观察的不是“NPO什么时候放量”，而是“InP、EML、CW、Pump Laser的价格有没有继续上涨”。如果价格继续上涨，那么产业链会出现需求上升+ASP上升+产能利用率上升的最漂亮供需组合。尤其之前一直关注的980nm Pump Laser，现在再次被大摩列入供应紧张品类，这个交叉验证价值很高。
如果只从产业确定性、供给约束、业绩兑现时间三个维度看，研究重点应该放在：第一层InP衬底/激光器，第二层EML/CW/Pump Laser，第三层800G/1.6T高速光模块，第四层OCS，第五层NPO光引擎，第六层CPO，第七层2029至2030年的Scale-In。这不是股票涨跌排名，而是产业链目前的信息兑现顺序。
其中最重要的变化就是：NPO从“2027年大规模放量”变成“2028年开始试运行”，并没有削弱AI光通信景气，反而把市场关注点进一步向上游稀缺资源转移。而且大摩此次给出的“12至18个月产能售罄+InP gating”是非常强的交叉验证。因此，如果把最近收集的所有ECOC信息放在一起，目前最值得继续深挖的并不是“谁是NPO模块龙头”，而是谁掌握InP→EML/CW→Pump Laser这条不可替代的上游产能，以及这些公司的2027年ASP和长协价格有没有继续上修。这条线和一直在做的“AI Bottleneck Tracker”已经完全吻合。
云南锗业（002428）
A股唯一实现6英寸磷化铟衬底规模化量产的企业，国内市占率超80%，全球排名第三。现有产能15万片/年，2026年扩建后2027年总产能达45万片/年，客户包括华为、中际旭创、光迅科技等，订单排至2027年二季度。子公司鑫耀半导体获华为哈勃入股，是国产InP衬底最纯正标的。
有研新材（600206）
央企背景，打通高纯铟提纯至单晶衬底全闭环，2-4英寸衬底年产能4-6万片稳定量产，6英寸已完成送样验证。主打军工及科研院所客户，民用数通逐步导入。
锡业股份（000960）
全球原生铟储量及产量第一，量产6N-7N半导体级高纯铟，是国内InP衬底厂商核心原料供应商。从最上游原材料端卡位InP产业链。
博杰股份（002975）
通过持股24.68%珠海鼎泰芯源布局衬底，2-4英寸已量产，6英寸处于中试阶段，规划年产能20万片。
源杰科技（688498）
A股纯光芯片IDM龙头，国内唯一实现100G PAM4 EML大规模量产，25G/50G/100G EML批量出货，200G EML处于客户验证末期。全球第二大硅光高速光互连激光器芯片供应商，国内唯一全套高功率CW光源批量配套CPO/1.6T方案，CW产品已通过英伟达认证。实现980nm通信泵浦芯片量产，2026年Q1营收同比增长320.94%，净利润同比增长1153.07%。
华为哈勃投资企业，深度绑定云南锗业磷化铟衬底供应链。
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