2026年3月28日，三环集团（300408）发布2025年年报：2025年实现总营业收入90.07亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润26.18亿元，同比增长19.54%；经营活动现金流净额为28.78亿元。2025年Q4单季度，公司实现营业收入24.99亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润6.6亿元，同比增长12.4%。公司业绩表现亮眼，盈利能力实现稳健提升，国海、中泰、开源、中邮等纷纷就此点评，评级“买入”。一、国海证券：主业多点放量，SOFC大时代将至，给予“买入”评级。
2025年业绩稳健增长，下游需求驱动多业务放量明显。2025年度，公司实现营业收入同比增长22.1%，实现归母净利润同比增长19.5%，主要由于公司MLCC产品客户认可度持续提升以及光通信等行业需求增长，公司部分产品产销量同比有较大幅度增长。 2025Q4业绩同比增长，研发投入驱动产品拓展。2025Q4公司归母净利润为6.60亿元，同比+0.73亿元，环比-0.62亿元。公司持续加大研发创新投入，拓展产品矩阵。在MLCC领域，公司产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。在光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。 SOFC大时代降至，公司有望率先受益。我们认为，市场对SOFC除AIDC主电源之外的应用潜力存在显著预期差。基于我们已外发报告《碳排放约束时代的破局之道：SOFC行业的五重机会——SOFC两机系列深度之九》的LCOE测算模型，以BloomEnergy参数为依据，当前SOFC度电成本约0.59元人民币/度；随规模化推进，未来度电成本具有较大下降空间。未来SOFC在AIDC、碳约束减碳、煤化工、主电源应用、储能等应用场景下均具有广阔市场空间。公司是美国BloomEnergy公司的核心原材料燃料电池隔膜板的主要提供商之一，按2024年收入计，公司SOFC隔膜片全球市场份额排名第一。公司正在开发大功率固体氧化物燃料电池系统，正在推进兆瓦级示范应用，拓展公司新能源领域市场。自2004年起，公司专注SOFC/SOEC的创新与产研一体化发展，现已成为全球SOFC/SOEC产业链的核心环节之一，掌握从单电池、电堆、到系统的SOFC/SOEC全技术链条研发及量产能力。2025年1月，公司携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300kWSOFC示范项目正式投产，该项目是全国首个300kWSOFC商业化推广示范项目。 顺应多场景需求升级，产品矩阵拓展打开空间。公司持续深耕MLCC核心技术的优化创新，围绕多下游场景完善产品矩阵，以多元化的产品布局匹配全领域应用需求，持续拓展公司产品的市场覆盖与成长空间。在数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。公司已推出覆盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF47μF的车规MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。 推进全球化布局，拓宽融资渠道。2025年，公司向香港联交所递交了发行境外股票（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。此次募集资金将投资于公司在国外新建扩建项目及自动化建设、核心业务领域技术迭代及产品性能优化，以及补充运营资金。本次发行H股并上市将进一步推进公司全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增强公司核心竞争力。二、中泰证券：25年业绩稳健增长，MLCC业务拓展顺利，维持“买入”评级。
受益于MLCC拓展顺利及AI需求旺盛，25年实现稳健增长。25年公司MLCC产品凭借多系列、多规格的产品组合和稳定可靠的供货能力，满足下游各领域客户的产品需求；受益于全球算力基础设施建设进程加快、光器件市场需求扩容，公司陶瓷插芯及配套产品销售额实现进一步增长。 多产品领域持续拓展，平台型公司业绩增长动力强。1）MLCC领域：公司产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。在数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。在车规产品领域，公司已推出覆盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。2）光通信领域：公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。3）在后续业务布局上，公司全面完善与MLCC相关的材料、工艺等，全面提升产品质量及性能，继续突破并量产超高容大尺寸产品，加深与服务器、汽车电子等应用领域的客户合作；同时开拓头部客户及经销商，进一步提高行业地位。加快泛半导体陶瓷结构件、生物陶瓷等产品的规模化销售，并培育更多长线产品。针对现有产品，继续调研和开发新规格、拓展新应用，改进产品工艺技术，同时完善内部管理，提高合格率及产品精度，提高自动化水平，控制生产成本，稳固行业地位的同时进一步提高市场占有率。三、开源证券：25年业绩稳健，MLCC主业与SOFC新业务协同并进，维持“买入”评级。 MLCC产品矩阵完善，陶瓷插芯产销全球领先，双轮驱动业绩增长。在MLCC领域，公司产品覆盖微小型、高容、高压、高频及车规系列，成功研发M3L、“S”系列等产品，并实现01005-2220全规格量产。其中，数据中心方面，公司已推出多尺寸、多规格高容产品；汽车电子方面，车规级产品规格覆盖0201-2220、电容值范围为0.1pF~47μF，正逐步导入新能源车核心系统。在光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，并推出MT插芯+导针组合、光芯片封装陶瓷管壳等新品。受益于全球算力基建加速与光器件需求扩容，公司相关产品销售额稳步增长，核心产品陶瓷插芯产销量稳居全球前列。 SOFC研发加速落地，H股上市持续推进，全球化打开成长空间。公司正在积极推进兆瓦级大功率固体氧化物燃料电池（SOFC）系统的示范应用，通过技术攻关实现高效、长寿命的系统开发，拓展公司在新能源领域的市场空间。同时，2025年公司申请于香港联交所主板挂牌上市（H股），旨在拓宽境外融资渠道并深化全球化战略布局。本次募资将重点投向海外扩建、技术迭代及自动化建设，助力海外项目落地并增强核心竞争力。四、中邮证券：“材料+”构筑美好生活，给予“买入”评级。
车规级与服务器高容MLCC持续放量，驱动收入高速增长。随着AI服务器的发展、AIServer市场规模的不断扩张，用于CPU、GPU以及周边POL供电及其他滤波功能的MLCC呈现出显著的增长态势，并催生了全新的需求。系统性能与功耗的提升，对MLCC的性能和用量提出了更为严苛的要求。目前，三环集团MLCC产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。在AI领域，三环集团可供应0603-226、0805-476等小尺寸高容，1206-107、1210-107等大尺寸高容，48V电源系统应用可供应0805-105-100V、1206-225-100V、1210-475-100V等规格。在新能源领域，电动化、智能化、网联化已成为汽车产业的发展趋势，随着控制模块的增加，汽车电子数量将相应提高，驱动MLCC需求飙升，三环集团从高容、高压、高可靠性方面考虑，推出了涵盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规系列产品，并逐步应用于新能源汽车的电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件，为新能源汽车产业的稳健发展提供坚实的元器件支撑。长期以来，三环集团持续投入创新研发，全力攻克技术难题，目前，高容产品0201-105、0402-106、0603-226、0805-476、1206-107、1210-227等规格产品已实现批量供货，三环集团MLCC产品在介质层厚度方面正式迈入1μm时代。 深度绑定SOFC龙头BloomEnergy，隔膜板业务有望充分受益。2025年，深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦SOFC示范项目正式投产。该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。公司目前已掌握贯穿SOFC材料、单电池、电堆到发电系统的全产业链技术链条，成功解决国内电堆工程化的难题，主要技术指标达到国际先进水平。三环集团作为BloomEnergy核心隔膜板供应商，2025年随BloomEnergy扩产，订单即将放量。大客户BloomEnergy计划2026年年底前将产能从1GW提升至2GW，且近期签下甲骨文AI数据中心现场供电部署、CoreWeave电力项目三美国电力公司1吉瓦的供货协议等大项目，三环集团作为核心供应商有望充分受益。 光通信领域下游需求持续扩张，公司市占率稳居全球前列。国内外大模型持续迭代，数据存储和处理需求不断提升，对算力网络的承载能力和传输能力提出更高要求，助推AI算力基础设施建设提速，相关通信器件需求有所上升。公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。公司的MT插芯和陶瓷封装管壳等光通信产品已推向市场，开始进入主流客户供应链。五、四季度基本符合预期，关注MLCC价格改善，上调目标价至70元，维持增持评级
四季度业绩基本符合我们的预期，小幅上调盈利预期以反映周期上行。去除年末集中计提等一时性因素影响，公司四季度业绩基本符合我们此前预期。2025年末以来，海外头部厂商产能利用率维持高位，且公司产能持续上行。我们认为短期市场供需紧张，公司通过积极扩产以提升市场份额，而2026年后公司MLCC业务将有望实现量价齐升。我们小幅上调公司2026-2027年营收2%/5%，并将同期归母净利润预测分别上调3%/5%，主要反映MLCC周期回暖和公司MLCC产能扩张带来的业绩改善。此外，我们还引入了2028年营收/归母净利润预测173.85亿/53.2亿元。 MLCC技术突破，期待车规、数据中心等新领域逐步贡献营收。公司持续深耕MLCC技术突破，围绕下游场景完善产品矩阵。在数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高榕MLCC产品。在车规领域，公司已覆盖0201至2220全规格，目前正逐步配套应用于新能源汽车电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。在光通信领域，公司的MT插芯和陶瓷封装管壳等产品已进入主流客户供应链。此外，公司积极推进兆瓦级固态氧化物燃料电池示范应用，拓展新能源领域市场。 上调目标价至70元，维持增持评级。我们沿用40倍的目标市盈率进行估值，与可比公司2026年预测市盈率均值36.5倍（Wind一致预期）相比有所溢价，主要反映我们对公司盈利增速的预期或高于可比公司。基于2026年预测每股收益1.76元（原1.71元，财报口径），我们上调目标价至70元（原为68元），隐含32.5%的上行空间，维持增持评级。目前公司股价隐含30倍的2026年预测市盈率。近一个月以来（截至3月31日）公司股价涨幅较沪深300指数低10.7个百分点，主要系地缘政治冲突不确定性下全球科技板块相对承压。主要下行风险包括原材料价格波动风险、新产品研发/技术迭代落后风险、下游需求不及预期风险。注：内容来自网络，未经核实，不构成任何投资建议，请谨慎参考！如有侵权，请私信联系删除！欢迎各位老师点赞、评论、转发，谢谢！
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