摩根大通
一、核心业绩与指引
• 拉姆研究（LRCX）公布7-9月季度业绩：合并销售额82.2亿美元（环比+22%，Bloomberg一致预期81.3亿美元）；系统销售额57.3亿美元（环比+35%）。公司指引10-12月销售额86.0亿美元±4亿美元（中值环比+5%，与一致预期一致）。
• WFE市场展望大幅上修：2025年全球WFE市场约1100亿美元。拉姆研究将2026年预测从1500-1540亿美元（同比+36-40%；摩根大通原预期+31%）上调至约1550亿美元（同比+41%）。同时，公司罕见提前给出2027年预测（通常于次年12月财报披露），预计2027年WFE市场将超过2000亿美元（至少同比+29%；摩根大通预期+38%）。
• 需求驱动力排序：DRAM为首要引擎，其次为先进逻辑代工与NAND。公司维持其观点：约1000亿美元AI数据中心投资将转化为约100亿美元WFE需求，其中刻蚀与沉积设备增长尤为强劲。
二、关键行业洞察
1. 产能瓶颈缓解与扩产条件：尽管市场担忧洁净室短缺，但2026年客户通过厂区内空间调配成功将项目提前。要实现2027年超2000亿美元目标（需新增10座一线客户晶圆厂），行业必须协同应对：①零部件与材料采购趋紧的供应链管理；②人员招募与培训；③避免新洁净室启动延期。
2. NAND技术转型与SLC渗透影响：低延迟SLC SSD需求回升（注：铠侠计划2026年底前送样Super High IOPS SSD GP1系列），但SLC晶粒面积约为主流TLC的3倍。拉姆研究量化指出：NAND中SLC份额每提升1%，晶圆产能需相应扩张约2%才能满足同等比特需求。此外，2027年前层数过渡将聚焦从128层向200层迈进，后续技术将持续向300/400层演进。
3. 供应链紧张与AI传导：公司表示正积极管理趋紧的零部件及材料采购，预计整个产业界能够应对。AI数据中心资本开支对WFE的拉动效应明确，刻蚀与沉积设备成最直接受益环节。
三、对日本半导体设备（SPE）企业的启示
• 拉姆研究对WFE市场的乐观展望，对日本SPE公司具有正面溢出效应。日本企业在材料、零部件及特定设备环节占据全球关键地位，有望间接受益于DRAM、先进逻辑及NAND扩产潮。
• 摩根大通日本覆盖的SPE标的包括：Advantest、Disco、HOYA、Lasertec、Nikon、Nippon Electric Glass、Nittobo、SCREEN Holdings、Tokyo Electron（8035.T）、ULVAC等（完整列表见报告封面）。其中，东京电子（TEL）作为综合设备商与拉姆研究在沉积/刻蚀领域存在协同与竞争，直接受益于WFE上行周期。
四、投资启示与估值参考
• WFE市场2025-2027年CAGR预计达35%（1100亿→2000亿+美元），2026-2027年连续两年增速超29%/38%，为半导体设备板块提供强劲盈利上修动能。
• 建议超配刻蚀/沉积设备、半导体材料（铜/稀土/电子气体）、测试与封装设备龙头，重点关注AI驱动下DRAM与先进逻辑扩产受益标的。日本SPE企业凭借技术壁垒与供应链地位，有望跑赢行业平均。#文字图片信息
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。