一、锗的定价逻辑正在发生根本性转变
这篇文章的起点不是驰宏锌锗的股价，而是一个更宏观的判断：锗正在从一种工业原料变成一种战略资产。
先看供给端。全球已探明锗储量仅约8600吨，锗无独立矿床，多与铅锌伴生，产地高度集中。2026年全球原生锗产量预计190-210吨，需求230-250吨，全年供需缺口40-50吨，社会流通库存仅30余吨。出口管制从海关边境抽查升级为全供应链网络化监督，不合规的中小出口商被清出，正规渠道的定价权反而进一步集中。
再看需求端。锗的需求结构正在从红外主导向光纤驱动切换。受800G/1.6T高速光模块渗透及G.654.E骨干光纤升级拉动，2026-2027年光纤级锗需求增速中枢达25%，预计2027年需求达120吨。2027年增量90%来自AI硬件与卫星光伏两大高景气赛道。与此同时，红外领域的硫系玻璃替代正在加速，但这恰恰说明锗的不可替代性正在向更高端的应用场景集中——能被替代的领域被替代，不能被替代的领域（光纤、卫星光伏、高纯探测）需求持续增长。
供给刚性+需求结构性切换+全球关键矿产博弈，三重力量交汇的结果是：锗的定价逻辑从供需定价转向安全溢价定价。
二、驰宏锌锗在这个框架下的位置
驰宏锌锗保有锗金属量614吨，2026Q1锗产品销量15.73吨，高于2025年同期的15.02吨和2024年同期的15.47吨。公司掌握了光纤级四氯化锗全套制备技术，锗回收率从65%提升至85%，锗产量占全球三成以上。
它在这个框架下的角色是“锗产业链上游的战略供应商”。 中铝乾星作为集团层面的稀有金属深加工平台，驰宏锌锗向其稳定供应锗原料，同时以20%股权分享下游增值。这个安排是否对上市公司股东最优，存在争议，但从产业逻辑看，它确保了一件事：在中铝集团的战略金属布局中，驰宏锌锗是锗资源的“根”，这个位置不会被替代。
三、被低估的是什么？
市场当前给驰宏锌锗的估值，主要基于铅锌主业的利润和锗价的短期弹性。但锗作为战略资产的长期定价重估，还没有充分反映在估值中。
一个参照：洛克希德·马丁正与加拿大泰克资源就锗的长期供应展开谈判，谈判已进行逾一年，洛马愿意支付高于市场价来锁定长期供应，因为对国防供应链安全性的考量已经超越了价格因素。美国超过一半的锗需求依赖进口。
全球关键矿产供应链的重构才刚刚开始。中国出口管制升级、美国军工供应链建设、欧盟关键原材料清单、再生锗的回收增量——四股力量正在共同塑造锗的长期定价框架。驰宏锌锗作为国内最大的原生锗供应方，其锗资源的战略价值会随着这一重构进程的深化而持续提升。
当前8元的股价，对应的是“铅锌正常利润+锗价部分兑现”。如果锗的安全溢价具有持续性，这个定价框架就需要被重新审视。
风险提示：铅锌价格超预期下跌、锗深加工资产出表影响超预期、出口管制政策变化。以上内容仅为个人分析，不构成投资建议。
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