1. 行业与产品基础
按煤化程度分为褐煤、动力煤、炼焦煤、贫瘦煤、喷吹煤、无烟煤；无烟煤煤化程度最高、属优质煤，喷吹煤用于高炉炼铁喷吹。我国82%煤炭集中在华北、西北，山西是最大产煤省及无烟喷吹煤主产地（产量约13.3亿吨，占比约27%）。2. 供应情况
国内产量：20—22年增产保供推动产量增长，23年起转向稳产提质。
两次明显产量拐点：2025年7月煤矿超产核查（内蒙15家煤矿被勒令停产，月环比产量下降9.5%）；2026年5月山西长治留神峪煤矿瓦斯爆炸事故（82人遇难、2人失联、128人受伤），引发全省安全排查，无烟煤核心产区晋中、长治、晋城高瓦斯矿及民营中小矿几乎全面停产，6月起产量急速下滑，8月恢复有限。进口：1—5月进口收缩（俄罗斯产量同比下降约15%、进口价格倒挂）；事故后国内供应收紧、进口煤价格优势显现，进口量增多。
3. 下游需求主要下游为电厂、化工、冶金。
电厂：春节假期致日耗回落，25年1月中旬寒潮使日耗提前上行；电厂库存高位、采购放缓，新能源挤压火电，火电占比从23年70%降至今年63%，今年6月单月火电占比跌破50%。化工（尿素、甲醇、合成氨）：产能扩张带动耗煤刚需增长，煤价下行增强煤化工成本优势；但事故后山西无烟煤供应骤减、部分固定床装置检修，31周后总耗煤量回落。
钢铁：房地产虽不景气，但制造业用钢比从20年42%升至25年51%，成为支撑钢材产量增长的关键。
4. 价格走势与后市展望25年至今价格出现两次明显拐点（25年7月超产核查、今年5月末山西事故），均由供应收缩推动上行；9月末价格回落，因前期大涨致下游亏损扩大、压价。
2026年预测：无烟煤产量约3.33亿吨，同比减少约11%；进口量约1250万吨，同比减少约17%。电力方面：新能源装机扩大但机组趋于饱和，预计2026年火力发电量减少约0.04%。
基建方面：制造业PMI处于枯荣线附近，地产增速放缓，建材采购需求一般。10—12月：年末煤矿集中完成生产任务叠加安全检查严格，但下游电厂需求释放、非电按需采购，预计无烟煤价格维持高位震荡，涨跌空间均有限。
二、沥青市场解读
1. 2026年价格走势复盘1—2月价格平缓，3月受原油带动上涨约1300元/吨；二季度油价回落但沥青坚挺（中东战争致供应受阻、炼厂停产减产）；7月中旬—8月再涨（油价走高+供应低位）。
2. 供应情况（产量明显缩减）
中石化产量同比下降近50%，受原油供应紧张及3—5月利润不佳影响；金陵石化降58%、镇海炼化降65%、广州石化降38%、茂名石化降75%。中石油影响较小（北方炼厂有自有油田优势），但云南石化降83%、高富降44%，东北西北炼厂相对稳定。
中海油逆势上涨（加工绥中36-1自有原油、原料自给率高），中海滨州同比涨25%，泰州石化因检修降23%。
地炼受原油成本走高影响产量缩减，新海化工降51%、东明石化降78%。
3. 贸易流向与库存
一季度南北方无价差、南方消耗本地资源；二季度南方产量缩减、套利空间打开，山东资源流向华东华南西南；三季度供应整体偏低、套利空间有限，北方资源南下减少。
一季度社会库存缓慢爬坡，二季度炼厂库存降至10%低位、社会库存降至近3年低位，三季度持续消耗。
进口受中东战争影响大幅缩减（韩国、新加坡加工中东原油受限）；出口逆势上涨，东南亚同比增81%、占比72%。
4. 需求情况
公路建设投资：十四五2022年见顶后下滑，2025年同比降8%，今年1—8月同比降10%。流向道路占比下降8个百分点（原材料涨价抑制需求），流向防水增加2个百分点（旧改、城市更新支撑），流向焦化明显上升（焦化料与沥青价差约450元/吨）。
今年整体为供需双降，且供应下降幅度更大，沥青价格具抗跌性；二季度表观消费量同比降近50%，创近几年低点。
5. 四季度供需研判成本端：美伊分歧未化解，霍尔木兹海峡通航稳定性弱，四季度或延续“边打边谈”格局，地缘不确定性支撑油价；若矛盾激化，油价有冲高风险。
供应端：关注委内瑞拉原油进展，炼厂寻求加拿大、巴西等替代资源，但采购成本高、资源量有限，四季度沥青供应难大规模恢复。
需求端：10月北方有赶工需求，价格易涨难跌；11月起北方气温下降、需求收尾，市场转向供需宽松、价格承压；南方赶工需求或增加、供应未明确恢复，价格相对坚挺。
6. 未来趋势预测分所属产量：中石化深度收缩、中石油降幅可控、中海油有强韧性、地炼继续萎缩。
进出口：四季度进口温和修复但全年大幅缩减，中东份额或降至50%以下；出口依托自贸港、关税政策红利及东南亚地理优势加大。
价格：10月供应低位支撑价格坚挺、赶工高峰或小涨；11—12月随北方需求下滑走跌，但供应低位有托底，南方价格或小幅松动。
行业长期：能源转型与基建下行夹击下产能加速出清；需求总量见顶回落、向养护高端绿色转型，步入“建养并存”的存量时代；东部纯养护、中西部新建有限。三、概念股
无烟煤生产企业：潞安、晋控、华阳、河南能源、宁煤、贵州盘江、神火
沥青：
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