佛塑科技调研总结20260923
产能：目前产能71亿平，在建产能69亿平，预计26年底前投产一半，27Q1公司产能达100亿平左右，剩余27年10月全线投产。韶关、武安合计80亿平最快28年Q1开始投产，设备分期交付，29年完全达产。
供需及价格：行业需求未来几年保持增长，预计26-28年仍紧平衡，今年隔膜价格上涨两次，涂覆膜毛利率已接近基膜，Q4价格预计平稳。
5μ情况：公司单月出货4-5亿平，市占率60%，目前宁德时代等头部电池企业正在积极导入，后续其他电池企业也将逐步跟进，比如比亚迪闪充电池。5微米隔膜对强度、孔隙率要求高，仅6米以上的新产线可生产，4米级旧产线无法适配，目前全行业可生产5微米隔膜的产线约40条。公司在5微米隔膜领域处于行业领先地位。
5μ技术壁垒：公司坚持采用高分子原材料的技术路线，使用150分子量聚乙烯，同行普遍使用50左右的，公司解决了高分子材料分散等行业难题，在耐高压、安全性方面优势显著，客户粘性强，新进入者难以短期突破。
盈利预测：我们预计27年公司满产，出货110-120亿平，对应26-28年归母净利润17.2/27.7/36.1亿元，同比+1496%/+61%/+30%，对应PE分别为16/10/7倍，给予27年20x PE，对应目标价22.6元，维持“买入”评级。
风险提示：5μm产品放量不及预期、行业竞争加剧。
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